中国外汇风险管理

3.3　中国外汇风险管理

自2005年7月21日以来，人民币汇率形成机制发生了重大的变革，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中国人民银行（以下简称央行）公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在央行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。这几年来，随着汇率改革的不断深入，央行相继出台了引入询价交易方式、扩大即期外汇市场交易主体范围、允许掉期交易等一系列改革措施。因此，汇率波动的加剧使得我国经济体面临的外汇风险陡增，这对我国企业和金融机构的外汇管理水平提出了更高的要求。

3.3.1　对我国企业进行外汇风险管理的建议

在汇率形成机制改革过程中，人民币逐步升值。人民币升值对国内企业的影响主要有两方面：

一方面是对涉外公司的直接影响。对于进行国际贸易的国内公司，如果是净进口企业，那么在人民币汇率升值后，如果其进口商品的外币价格保持不变，则该企业的购买成本就必然会降低，从而增加了公司利润，提高了公司价值。如果是净出口企业，其总出口额的变化就要取决于该企业产品的价格需求弹性。如果弹性系数大于1，那么保持出口商品的人民币价格不变，就提高了商品的外币价格，并最终会减少总出口额，降低公司价值；反之亦然。如果弹性系数小于1，那么保持出口商品的人民币价格不变，就会减少商品销售量，但总出口额却会得到提高，并最终导致公司价值的增加；反之亦然。对于进行国际融资的公司来说，如果其借还款金额是以非美元的其他国际货币计值，人民币升值将会使其外币债权债务的人民币价值减小，从而引起公司价值的增大。对于进行国际投资的公司来说，人民币汇率的变化除了通过以上两条途径影响公司价值外，还会通过影响投资所在地劳动力的人民币价格来影响公司的生产成本，并最终造成公司价值的变化。

另一方面是对所有公司的间接影响。对于不涉及国际交易的纯国内公司，在人民币汇率升值后，虽然其产品价格、融资成本、生产成本不会受到直接影响，但汇率的变化有可能会对其替代品和互补品的价格造成影响，从而影响公司的竞争力，并最终对公司价值造成影响。其过程为人民币对国外竞争对手的货币升值，替代性产品的相对价格降低，本公司产品的需求降低，公司现金流减少，公司价值下降。

对我国企业外汇风险管理的建议是：

（1）提高风险管理意识

把企业外汇风险管理列为企业日常工作的一项重要日程，同时要建立和健全专职的管理机构，配备相应的管理人员。事实上，我国有相当多的企业已经把外汇风险管理列为企业经营管理的重要一环，并把外汇风险管理作为企业ERP系统的一个重要模块，从而把外汇风险管理与企业的产供销以及未来发展战略的制定紧密结合起来。

（2）做好大量专门人才的储备和运用

当前的客观事实是，许多企业的外汇风险管理职能是由财务部门代为履行的，因此，由于知识结构的不同使得财务人员在外汇风险管理中面临专业化的问题时显得力不从心。当前，我国专门的国际金融人才较为紧缺，有丰富实践经验的高级管理人才尤其缺乏。因此，应当利用当前的机遇吸引和储备人才，以应对中国市场开放后不断加剧的国际竞争。

（3）不断完善的外汇市场是企业外汇风险管理取得成效的条件

一个完善发达的外汇交易市场对于企业外汇风险暴露的管理有着重要的作用。我国外汇交易市场一方面由于外汇交易工具的缺乏制约了风险管理技术的实施，另一方面由于市场不完善增加了外汇交易的成本。因此，建立符合国际规范的外汇市场应成为当前中国外汇市场改革的主攻方向。从长期来看，应该努力发展交易品种，尤其是发展人民币兑外币的交易品种，应该在适当的时候逐步放开外汇衍生金融工具的交易。

3.3.2　对我国商业银行进行外汇风险管理的建议

在汇率机制改革、人民币业务对外资银行全面开放的背景下，我国商业银行面临的外汇风险更加日常化和显性化，提高外汇风险的管理能力成为商业银行迫切需要解决的问题。

1.加强银行高管层的外汇风险管理意识

如果银行的高层管理人员在思想上对新的汇率制度下银行的外汇风险重视程度不够，没有加强外汇风险管理的动力，就不能对外汇风险管理进行有效的实施与监控，以致银行外汇风险管理难以落到实处。因此，应对现有银行高级管理人员进行培训，只有让真正精通风险管理的优秀人才进入高级经理层甚至董事会，制造“鳗鱼效应”，才能通过高管人员的风险意识影响全体职员，树立起整个银行系统的风险意识，为各项风险管理政策和程序的制定与实施提供保证。西方商业银行在观念上对外汇风险管理有较清晰的认识，能认识到风险管理是业务开展的前提和保障，并在业务操作中自觉地遵照执行。我国部分商业银行在经营外汇业务中，受利益驱动，重经营轻管理，没有把发展业务、开拓市场与加强控制、监督约束有效结合起来，风险自我防范意识较差。一些商业银行不顾自身经营能力和资金实力，擅自进行外汇期货等衍生金融工具的操作，而在操作中又没有建立严格的授权制度，导致外汇资金的损失，造成严重的经营风险。

2.提高计量、监控外汇风险的能力

风险计量是现代商业银行实施全面风险管理的核心内容。提高银行风险计量和监测能力的重要环节是完善风险管理程序、加强信息系统建设。发达国家的商业银行早已能够娴熟地运用包括缺口分析、外汇敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等各种市场风险的计量方式，并在长期实践中对其不断地完善和创新，而国内的商业银行刚刚开始尝试计算风险敞口，有些银行尽管能够计算VaR值，但并没有把它运用于银行的日常风险管理程序，如设置交易员限额、产品限额等。

3.完善外汇交易市场

交易市场不完善，导致交易成本增加。交易工具缺乏，制约了风险管理技术的实施。西方发达国家的商业银行业运作处于一个市场经济比较成熟的环境之中，金融市场上的交易工具丰富，这就为银行在外汇风险管理方面灵活选择避险工具、实施风险套期保值或转移交易创造了极为便利的条件。相对而言，我国的金融市场不够成熟，外汇风险管理工具缺乏。尽管2004年2月银监会颁布了《金融机构衍生产品生产交易业务管理暂行办法》，但从目前来看，我国在短时期内还不能形成较为高效的金融衍生工具市场，这在一定程度上制约了商业银行外汇风险管理的发展进程。仍以掉期交易为例，掉期交易是一组远期合约的批量组合，其定价需要发达的现货、期货、远期和期权市场所产生的连续的收益曲线。然而，目前我国的金融市场仍以现货市场为主，期货、远期和期权交易市场不发达，这为掉期交易的价格确定带来了一定困难。

专栏3－3　我国商业银行的外汇交易风险

人民币汇率改革之后，我国商业银行面临的最突出的交易风险即外汇敞口风险和询价交易方式带来的风险。

1.外汇敞口风险

商业银行的外汇敞口是由于银行外汇资产组合与外汇负债组合之间的不匹配以及表外业务中的货币错配形成的。在某一时段内，银行某一外币的多头头寸与空头头寸不一致时，产生的差额就形成了该种外币的敞口。在固定汇率制度下，银行无法感受到汇率变动带来的外汇敞口风险，而在浮动汇率制度下，这种敞口风险则会暴露无遗。人民币汇率制度改革以后，汇率波动幅度增大，外汇敞口风险随之增大，给银行带来损失的不确定性也将增大。

三家国有商业银行的外汇敞口净额自2005年汇改以来逐年增长，且增幅较大，人民币汇率波动幅度的增大，对三家银行的汇兑损益造成极大影响（表3－1）。

表3－1　工、农、建三行外汇敞口净额及汇兑损失

资料来源：各行2005—2009年年报（农行2009年年报未公布，相关数据缺失）。

2.询价交易方式带来的风险

自2006年1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（简称OTC方式），同时保留撮合方式，并推出银行间外汇市场做市商制度，改进人民币兑美元汇率中间价的形成方式。询价交易方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授信为基础，通过自主双边询价、双边清算进行的即期外汇交易。

询价交易方式的引入使人民币汇率形成机制向市场化迈进了关键的一步，但同时客观上也增加了商业银行的交易风险。对中国外汇市场的大部分参与者来讲，以往所有交易都是与中国外汇交易中心进行清算，而交易中心代表的是央行风险，因此，清算风险几乎可以忽略不计。然而，在引入询价交易方式后，银行间外汇市场交易主体通过自主双边询价、双边清算进行外汇交易，使得对手方信用风险无法回避。而我国外汇市场上询价交易市场的约束力远远没有撮合方式下央行和外汇交易中心的约束力强，因此，商业银行必须高度关注询价交易的违约风险。