公司的财务目标

第二节　公司的财务目标

传统的观念认为，公司的财务目标是实现股东财富最大化，或实现公司价值最大化。因为股东拥有并控制公司，所以，假设管理者均会以如何实现股东财富最大化来实施自己的行为，公司的任何财务决策均基于公司股东财富最大化。但是，公司的所有权和经营权相分离，两权分离使我们有必要重新审视究竟是谁在控制公司，否则，公司的财务目标会变得有些模糊不清。

一、股东财富最大化目标

关于公司的财务目标有多种观点，利润最大化目标、收入最大化目标、股东财富最大化目标是最重要的几种公司目标理论。股东财富最大化也称股东价值最大化，如果考虑债权人对公司财富要求权的话，公司财务目标也可称为公司价值最大化或公司财富最大化。股东财富最大化目标避免了利润最大化或收入最大化目标的三个缺陷。这是因为：①股东财富基于期望流向股东的未来现金流量，内涵非常明确，而不是模糊的利润或收入；②股东财富明确地取决于未来现金流量的时间；③股东财富的计量过程须考虑风险差异。因此，股东财富最大化是公司最合适的财务目标。

股东财富最大化目标为公司的各类财务决策提供了决策依据，公司股利政策的制定、融资方式的选择、投资项目的选择等具体的决策行为都依赖于公司财务目标。在股东财富最大化这一单一目标体系下，任何公司的财务决策，只要能提高或至少保持股东财富，就被视为好的决策，所有降低公司价值的决策均被视为坏决策。

股东财富最大化目标可以用公司价值最大化或风险成本最小化的目标函数来表达。它是公司金融学理论的一个单一的目标函数，基于这个目标函数，发展出了诸如资本结构、股利政策、真实期权等一系列公司金融学的理论和模型。

对于股票公开交易的股份公司，股东财富最大化往往可以表现为股票价格最大化。在有效市场上，股票价格是一个很客观、明确，且易于观测的指标。

二、管理者行为的控制

1．管理者的目标

在公司所有权和经营权两权分离的条件下，股东过于分散或分割，因而难以真正有效控制管理者。为此，管理者的目标可能不同于股东的目标，从而损害股东的利益。如果管理者追求自己而不是股东的目标，那么，管理者所要追求的最大化目标是什么？

威廉森（Williamson）的费用偏好理论认为，管理者通过某些额外消费获得了价值，特别是享受公司的豪华小汽车、豪华办公家具以及拥有自主决定的资金。对管理者来说，额外消费偏好所获得的价值超过了其付出。

多纳德森（Donaldson）的激励理论认为，管理者的行为受到两种基本激励的影响。一是生存激励，管理者为了防止企业被淘汰，他们总是要控制足够的资源；二是独立性和自我实现的激励，管理者期望拥有在不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场条件下进行决策的独立性。多纳德森指出，管理者基本的财务目标是公司的财富最大化。公司的财富是管理者所能进行有效控制的财富，公司的财富并非必然是股东的财富。

2．股东控制管理者行为的理论和实践

两权分离后，股东与管理者的冲突是必然的。当冲突发生时，究竟是谁控制了公司？在股权集中度较高的公司毫无疑问是股东占上风，在股权分散的大公司则很难预测，为此，我们先从理论上分析究竟谁在控制公司，然后描述股东如何通过将管理者的利益和股东的利益联系在一起的措施来实现公司的财务目标。

（1）股东控制管理者行为的理论描述

根据企业系列契约理论（Set－of－contracts Viewpoint），公司可以被视为许多契约的集合。所有者权益契约可以定义为一种委托—代理关系。股东是委托人，公司管理者是代理人。假定股东和管理者独自一方的话，他们都将力图为自己谋利。

为了防范管理者背离股东利益，股东可以设计合适的激励机制并使用监督管理者的行为的各种方式。但是，这些手段极其复杂、成本又高。解决管理者和股东利益冲突的费用称为“代理成本”，包括“股东的监督成本”和“实施控制方法的成本”。系列契约理论认为，通过设计合理的契约，公司管理者采取的行动一般都以股东利益为重，但是，代理问题仍然无法完美地得到解决。公司股东为此可能面临“剩余损失”，即由于管理者背离股东利益而使股东蒙受的财富损失。

（2）股东控制管理者行为的措施

股东控制管理者行为的措施是恰当地构建对负责公司经营管理的经理的激励机制，确保公司经营符合社会一般利益和股东自身利益。下面，通过介绍两种措施来说明股东是如何控制管理者行为的。

①制定股票期权激励制度。“股票期权激励制度”是解决公司两权分离后股东目标和管理者目标不一致的方法。这种方法是将管理者的报酬分为薪水和股票期权两个部分，薪水是对管理者目前工作的补偿，而股票期权是对管理者工作绩效的补偿，股票期权只能在未来视企业业绩的好坏行权或弃权。因此，管理者的工作付出一方面为了现在，另一方面，管理者未来股东的身份使得其目标与股东的目标相一致。

②利用公司控制权市场。来自公司外在的并购威胁会激励管理者采取能使股东财富最大化的行动。当公司的业绩因为管理者的经营不善一路下滑，公司的股票价格会大幅下降，公司可能会成为其他股东集团、公司或个人的猎物公司。一旦被收购，被收购公司的高管层可能被解雇。因此，被收购的威胁对管理者是否以股东利益为重进行决策形成了一种压力。