控制权私利对合并绩效的影响

5.2.4　控制权私利对合并绩效的影响

控制权结构与合并绩效之间是一种错综复杂的关系，控制权结构对合并绩效具有一定的影响作用，同时也受制于合并绩效，两者之间存在互相促进、互相制约的关系。当两权分离度在较小范围内时，两权分离度对合并绩效没有影响；当两权分离度超出一定范围，两权分离度越大，合并绩效下降越大。由于终极控股股东可以使用少于控制权的现金流权获得更多的利益，实现控制链的杠杆效应，因此两权分离度越大，由控制链的杠杆效应带来的控制权私利会越多，终极控股股东就可能将同一控制下的企业合并作为谋取私有收益的一种手段，合并绩效会下降。

终极控股股东通过控制链的杠杆效应获取私有收益时须承担并购本身所产生的成本，如谈判成本、整合成本和交易成本等。如果终极控股股东获得的私有收益小于所承担的成本，终极控股股东就会以获取控制权私利作为同一控制下企业合并的动机。基于成本与收益的权衡，在两权分离度不大的公司里，终极控股股东通过控制链的杠杆效应获得的私有收益很少，同一控制下企业合并的动机侧重于创造公司价值，合并绩效会增大。我国自然人民营上市公司的股东结构大多具有较长的控制链，导致由控制权与现金流权偏离所带来的代理问题突出。为了寻求实现自身利益目标，在同一控制下的合并中，终极控股股会更加注重分析控制链杠杆效应的成本收益。

因此，自然人民营上市公司终极控股股东与中小股东在安排所有权结构的过程中，既要使终极控股股东持有足够的控制权，同时又必须减少过于复杂的金字塔控制结构，避免两权分离度过大。

自然人民营上市公司终极控股股东充分的控制权有助于降低代理成本，提高合并绩效；过低的控制权，有可能促使其通过企业合并行为获取公司资源，降低合并绩效。终极控股股东的侵占行为降低了上市公司的质量，削弱了公司的发展动力，使得公司业绩在合并后下滑。而终极控股股东只按其持股比例承担所造成的公司损失，而其余损失则由中小股东承担。