再融资的短期价值效应与长期价值效应

7．1．2　再融资的短期价值效应与长期价值效应

本书对股权再融资短期价值效应的研究分为两个部分:对再融资预告市场反应的研究和对再融资实施阶段股权价值变化的研究。从再融资预告市场反应来看，流通股的超额收益率符号为负，但不显著。不同的融资方式下，市场对再融资预告有不同的反应。对于配股，短窗口期的超额收益率均不显著异于零，而对于增发则显著为负。在再融资方案非常明确的实施阶段，流通股弥补发行认购成本后的市场价值上升了约5％，非流通股账面价值增加了19．5％。进一步考察原股东参与认购新股、原股东不参与认购新股以及参与增发的新股东三种情况，发现只有原股东不参与认购新股时其市场价值下跌，其余两种情况下股权价值都有所增长，其中参与增发的新股东股权价值增加幅度最大。

本书的第4章对股权再融资后两年的股权价值变化进行了研究。股权价值长期变化的计算方法以与控制样本对照为主，控制样本是按照行业—净资产收益率匹配原则选择的。对于流通股，我们还采用市场模型计算超额收益率作为控制样本法的参照和补充。研究发现，再融资的长期价值效应对研究样本和研究方法敏感，但是对于不同的研究样本和研究方法，有一点结论是一致的，那就是在中国，再融资对流通股价值的长期影响并没有出现在大多数其他国家类似研究中描述的显著负效应。

比较再融资的短期价值效应和长期价值效应，会发现两者在方向上并不完全一致。第5章的回归分析进一步指出，在不同的阶段，影响股权价值变化的主导因素也不同。总的说来，再融资短期价值效应主要受到再融资方案(发行价格、规模以及非流通股认购比例等)因素的影响，而长期价值效应则几乎不受再融资方案的影响，“控制权成本效应”和“股权成本效应”成为对股权价值产生显著影响的因素。