外汇市场及其交易

第一节　外汇市场及其交易

一、外汇市场的概念

外汇市场（Foreign Exchange Market），是指投资者、进出口商和银行买卖外汇以及清算国际间债权和债务的市场。它是专门从事外汇买卖的市场，包括金融机构之间的同业外汇买卖市场和金融机构与顾客之间的外汇零售市场。在外汇市场上，买卖双方并非一定在一个固定的时间集中于一个固定的场所进行外汇买卖，双方可以通过电话、电传或电报以及其他通信系统等各种不同的方式进行外汇买卖。所以，外汇市场既是一个固定场所，又是一种交易网络。它是一个抽象概念。

当今外汇市场交易的币种比较集中，交易量也比较大。交易币种主要是美元、英镑、欧元、日元等。外汇买卖有两种类型:一类是本币与外币之间的买卖，即需要外汇者用本币购买外汇，或持有外汇者卖出外汇换取本币；另一类是不同币种的外汇之间的买卖。例如，在纽约外汇市场上，美元与各种外汇之间的交易属于前一类型，欧元与日元的兑换属于后一类型。

二、外汇市场的种类

1.根据有无固定场所，分为有形市场与无形市场

（1）有形市场（Visible Market）。它是指有具体交易场所和固定交易时间的场所，外汇买卖各方在每个营业日的约定时间集中在此从事外汇交易。如法国巴黎和中国上海等地的外汇交易市场。有的外汇市场与证券市场相关，外汇市场大多在证券市场交易所交易大厅的一角设立外汇交易场所，称外汇交易所。这种外汇市场交易的目的通常是决定对客户交易的汇率以及调整银行间外汇头寸的即期外汇交易。早期的外汇市场以有形市场为主，因该类市场最早出现在欧洲大陆，故又称“大陆式市场”。

（2）无形市场（Invisible Market）。它是指没有固定交易场所，所有外汇买卖均通过联结于市场参与者之间的电话、电传、电报及其他通信工具进行的抽象交易网络，如英国伦敦、美国纽约和中国香港等地的外汇市场。这种外汇市场交易品种多，交易活跃，交易量大，目前无形市场是外汇市场的主要组织形式，因其最早产生于英国、美国，故又称“英美式市场”。

与有形市场相比，无形市场具有以下优势:①市场运作成本低。有形市场的建立与运作，依赖于相应的投入与费用支出，如交易场地的购置费（租金）、设备的购置费、员工的薪金等；无形市场则无需此类投入。②市场交易效率高。无形市场中的交易双方不必直接见面，仅凭交易网络便可达成交易，从而使外汇买卖的时效性大大增强。③有利于市场一体化。在无形市场，外汇交易不受空间限制，通过网络将各区域的外汇买卖连成一体，有助于市场的统一。

2.根据外汇交易主体的不同，分为银行间市场和客户市场

（1）银行间市场（Inter－bank Market）又称“同业市场”。它是指外汇银行之间为了轧平其外汇头寸，从事抛补交易或金融性交易而形成的市场。银行同业市场是现今外汇市场的主体，其交易量占整个外汇市场交易量的90%以上，我们一般在新闻报道中提到的外汇市场通常是指银行间外汇市场。

（2）客户市场（Customer Market）。它是指外汇银行与一般顾客（进出口商、个人等）进行交易的市场。客户由于国际贸易等方面的需要与银行进行外汇买卖，构成了此外汇市场的基本业务。客户市场的交易量占外汇市场交易总量的比重不足10%，它主要是零售市场，交易量小，交易成本较高，买卖差价较大。

3.根据交割时间的不同，分为即期市场、远期市场和掉期市场

（1）即期市场（Spot Market）。它是指在外汇交易后的第二个营业日进行交割的外汇市场。在国际外汇市场上，即期外汇交易是最常见的交易方式。

（2）远期市场（Forward Market）。它是指外汇交易合约成立时，双方无需进行实际外汇支付，而在双方未来某一时间按照合约规定的汇率办理外汇交割的市场。

（3）掉期市场（Swap Market）。它是指同时买入和卖出等额相同的外汇而交割日却不同的外汇交易市场。掉期市场上的交易实际是一种短期的借贷关系，其目的是调整银行的外汇头寸以及现金流量期限不同出现的缺口。

此外，外汇市场还有很多不同分类方法，如按照管制程度分的管制外汇市场和自由外汇市场；按市场发展程度和开放程度分的地区性外汇市场和国际性外汇市场等。

三、外汇市场的参与者

1.中央银行（Central Bank）

中央银行是外汇市场重要而且特殊的参与者，它进行外汇买卖不是为了谋取利润，而是为了外汇市场以及本币汇率的稳定，并引导汇率的方向，使之向着有利于本国宏观经济政策变动。各国的中央银行随时密切关注着外汇市场的情形和本币汇率的变动情况，通过市场干预来防止不利的波动对本国经济造成严重影响。中央银行不直接参与外汇市场上的活动，而是同外汇银行和外汇经纪人进行交易。虽然它不直接参与，但对外汇市场的影响比较大。这是因为，外汇市场其他参与者都密切关注中央银行在外汇市场上的动作，以便能及时获取有关可以利用的宏观经济信息，做出有利于自己的外汇买卖策略。所以，中央银行既是外汇市场的参与者，在一定程度上它又是外汇市场的领导者。中央银行对外汇市场有着绝对的影响力。

2.外汇银行（Foreign Exchange Bank）

外汇银行一般包括经中央银行指定或授权的专营或兼营外汇业务的本国商业银行和开设在本国的外国商业银行分支机构，他们是外汇市场最主要的参与者，是外汇市场上外汇供求的媒介，其他市场参与者的外汇交易都是通过外汇银行进行的。外汇银行的主要功能是:

（1）为客户提供外汇买卖的金融服务，如外币存贷业务、汇兑业务以及外汇信用证业务等。

（2）从事银行间的外汇调整交易，以便轧平因与客户外汇交易产生的外汇超买或超卖，避免汇率和流动性风险。

（3）充当造市者，形成对客户交易的汇率，以及在造市过程中进行套汇与套利投机。

3.外汇经纪人和外汇交易员

（1）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）。是指介于外汇银行之间或外汇银行与顾客之间，为买卖双方接洽交易而收取佣金的汇兑商，其主要功能是起联络作用。严格意义上的外汇经纪人并不以自有资金在外汇市场上买卖外汇，而只是代客买卖。电信网络技术的发展使得外汇经纪人之间的竞争日益激烈，现在越来越多的外汇经纪人也纷纷开始自营业务，同时还通过替顾客与银行间联络安排创新的外汇业务而收取佣金。

（2）外汇交易员（Exchange Dealer）。是指外汇银行中专门从事外汇交易的人员。交易员向客户报价，代理银行进行外汇买卖。根据承担的责任不同，交易员可以分为首席交易员、资深交易员、普通交易员和实习交易员。首席交易员可以负责好几种主要外汇的买卖，交易金额不受限制；资深交易员负责较重要外汇的买卖，在交易金额上很少受到限制；普通和实习交易员往往只负责一种外汇的买卖，而且根据其经验规定交易限额。

4.外汇的实际需求者和供应者

在外汇市场中，从事进出口贸易的工商企业、出国旅游者、留学生和移民以及外汇市场上投机者和套汇者等都是外汇的实际需求者和供给者。这些企业和个人彼此之间都是通过外汇银行间接交易来完成外汇买卖的，虽然这部分交易在外汇市场交易中比重不大，但仍对一国国民经济产生实际的影响。

外汇市场的交易可分为两个层面:银行间的批发业务和银行与顾客之间的零售业务。上述四类市场参与者之间的相互交易，形成了整个外汇市场的交易。外汇市场的交易范围，包括外汇银行与顾客或外汇经纪人之间，同一市场的外汇银行之间，不同市场的外汇银行之间，中央银行与外汇银行之间，各中央银行之间。

以上四部分参与者构成了外汇市场交易的五大形式或关系:外汇银行与外汇经纪人或客户之间的交易；同一外汇市场的各外汇银行之间的外汇交易；不同外汇市场的各外汇银行之间的外汇交易；中央银行与各外汇银行之间的外汇交易；各中央银行之间的外汇交易。

四、外汇交易系统

目前，全世界运用最广泛的外汇交易系统有路透社终端、德励财经终端等。这是英国的路透新闻通讯社以及德国的德励财经资讯有限公司等，利用其散布于世界各地和各金融中心的新闻记者，广泛采集有关政治、经济、金融、贸易、商品、证券等各种信息，并通过电话、电传、信息终端机等先进的通信工具，为广大的外汇交易者提供最快捷、最有效的服务。

1.路透社终端

路透社交易系统（Reuter Dealing System）是目前银行间外汇交易的主要工具，它是一个高速电脑系统，操作十分简便，主要包括控制器、键盘、荧光屏和打印机等，用户通过邮电部门将自己的终端机与路透交易机连接上后，交易员只需启动机器，通过键盘输入自己的终端密码，即可用键盘与对方银行联系。全世界参加路透社交易系统的银行达数千家，每家银行都有一个指定的交易代码，例如，中国银行总行的代码为BCDD。如果交易员想与某个银行进行交易，只要在键盘上输入该银行的代码，接通后即可询问交易价格，并可与其还价。双方的交易过程全部显示在终端机的荧屏上，交易完毕后即可通过打印机打印出来。路透社交易系统同时连接两台打印机或复印式双联打印机，一份作为交易合同与交易清单一起交清算员进行清算，另一份作为原始存档。

目前，路透社系统是世界上使用最广泛的金融咨询系统之一，该系统的信息来源广，包括世界上几十个国家和地区以及分布在世界各国的数千家银行和非银行金融机构。在我国，北京、上海、广州等多个省市也设有路透社咨询系统。路透终端提供的主要服务包括:

（1）即时信息。首先，路透社记者将即时的各种信息汇集到路透社编辑中心，然后再输送到各地的路透社终端上。用户只需在自己的键盘上敲出预定的代码，即可在屏幕上阅读信息。路透社终端的信息内容十分丰富，包括各国的经济金融、财政、军事、商品贸易、利率、货币供应量、就业水平、国际收支状况和经济增长情况等。它共有数千个版面，如“商业动态和商品行情版面”、“国际政治新闻版面”、“国际金融版面”、“国际利率版面”、“外汇市场汇率版面”、“各国经济版面”等。

（2）各国汇率行情。路透社终端的即时汇率版面，为交易员显示即时世界各大银行外汇买卖的参考价。该价格由参加路透社报价系统的银行通过终端输入，而后由电脑自动选择有价值的报价显示在荧屏上。用户只需按下相应的代码，电脑荧屏上就会自动显示所需的最新即时汇率。

（3）市场走势分析。路透社系统中有许多高级的经济学家、银行家、金融专家、外汇交易专家和分析专家，他们负责每天撰写汇市评论和走势分析，然后输入路透社电脑。用户可以根据需要从该系统的终端机上调出所需的内容，以做参考。

（4）技术图表分析。路透社系统为客户提供图表终端机，利用图表终端机可以绘制出各种有关汇率走势的技术图表，以帮助用户进行技术分析。

（5）叙做外汇买卖。交易员通过路透社交易机，可以和系统内的任何一家银行进行外汇交易。路透社交易机以电话线连接，交易员首先输入自己终端的密码，再呼叫对方银行；接通后向对方询价，一旦合适即按动键盘达成交易；一旦成交与终端机相连的打印机会自动打出交易“合约”。

2.德励财经终端

德励财经资讯系统（Telerate System）于1969年创设，即时同步提供全球最新的经济和金融信息。德励财经终端资讯来自于全世界各大交易中心、数千家外汇银行、经纪商、证券公司等。它的服务主要包括:

（1）即时货币汇率和经济新闻。该系统提供各国汇率、利率、黄金、证券和期货等的即时同步报价；并提供美联社的全球性新闻服务。

（2）即时市场评论和图表走势。该系统提供数千家外汇银行、经纪商、证券公司等专业金融研究机构的市场分析以及各种分析图表。

3.外汇清算系统

外汇市场上的清算系统主要有美国的银行间清算所交付系统（CHIPS）和环球国际金融交易协会（SWIFT）。

（1）美国银行间清算支付系统（CHIPS）。美国银行间清算支付系统是最重要的国际清算机构。美国的外汇交易和欧洲美元的交易清算，由此系统负责。美国银行间清算支付系统于1970年建立，最初它仅为国际支付服务，进入该系统的成员只限于纽约清算所协会的银行。现在外国银行的分支机构也可进入该系统，并从1979年11月开始很多业务与SWIFT相连接。目前全球大约90%的美元清算都是通过CHIPS来完成的。美国银行间清算支付系统转账效率很高，实现了同日清算。

（2）环球国际金融交易协会（SWIFT）。环球国际金融交易协会（SWIFT）于1973年依据比利时国内法申请建立，总部设在布鲁塞尔。1977年5月开始营业，同比利时、法国、英国等多家银行进行联系，目前SWITF的服务对象增加到几十个国家和数百家银行，每天信息平均几十万个，信息转换中心在布鲁塞尔、阿姆斯特丹和美国弗吉尼亚州的卡尔佩帕，该系统的优点是在交易到期日之前，可以收到现汇交易的确认信息。它的服务范围包括客户汇款；外汇托收；外汇头寸调拨；外汇买卖；信用证；特种付款；证券及债券交易；借贷记账确认证和寄送对账单等。

五、主要国际外汇市场

现代国际外汇市场一般分布于世界各国的主要中心城市，如伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、惠灵顿、多伦多、巴林、东京、中国香港、新加坡等都有全球著名的金融中心和外汇中心，这些中心的相互联系和影响形成覆盖全球的外汇市场网络。其中伦敦、纽约、东京、中国香港等外汇中心最具有代表性。

1.伦敦外汇市场

伦敦是历史悠久的国际金融中心，伦敦外汇市场是世界上最大的外汇市场，其外汇交易额占全球的1/3左右。尽管英国在世界经济中的地位已失去了“二战”前的辉煌，英镑作为国际计价货币和储备货币的地位也不断下降，但伦敦作为全球最大外汇交易中心的地位并没有因之而削弱。

伦敦外汇市场是抽象的外汇市场，通过电话、电报、电传和计算机网络与世界各地外汇市场进行联系，完成外汇交易。它处于全球时区适中的位置，得天独厚的地理条件对全球交易十分有利。伦敦外汇市场在其营业时间内，和世界其他一些重要的外汇市场相衔接。由于伦敦外汇市场的营业时间目前采用欧洲大陆标准时间，它与欧洲各大市场共同形成了一个同步的大市场。在东京、中国香港、新加坡下午闭市时，伦敦市场开盘，午后，纽约市场开盘，与伦敦市场同时交易半天。

2.纽约外汇市场

纽约外汇市场交易量仅次于伦敦外汇市场，是当今世界上最大的外汇市场之一。战后美国经济实力大大增加，对外经济关系迅速发展，英镑被美元取而代之，美元成为世界上最主要的储备货币和清算手段。

在经营方面，美国没有外汇管制，并不指定经营外汇业务的专业银行，任何一家美国的商业银行均可自由地经营外汇业务。但是，由于各银行外汇业务量差别较大，大部分中小型银行出于成本的考虑均委托纽约的几大有业务往来的银行集中办理外汇业务。

银行的外汇活动受美联储及州银行管理部门的监督。外汇市场的官方干预由纽约联储银行处理，一般情况下，美联储通过商业银行代理人间接进入经纪人市场，也可以直接同商业银行交易实现干预。

3.东京外汇市场

日本是以贸易立国，国际贸易是日本经济的生命线，东京外汇市场是随着日本对外经济的发展而发展起来的。1964年日元的自由兑换，日本于1964年宣布接受“IMF第八条款”，原则上取消外汇管制，使日本外汇市场交易量与日俱增；20世纪80年代以来，日本政府积极推动日元国际化，国际收支长期保持顺差，外汇储备迅速扩大，这些都促进了东京外汇市场的发展及亚太地区经济的快速增长，也使其成为第三大国际外汇市场。

4.香港特别行政区外汇市场

香港地处我国的南端，交通便利，它历来是东南亚华侨资金的避风港，后来又成为石油美元的流入地。优越的地理时区条件使香港外汇市场成为在和伦敦、纽约连续24小时接力营业中承上启下的重要环节。

香港外汇市场与伦敦、纽约市场类似，它也是无形市场，没有固定的交易场所或正式的组织，是一个由电话、电传等通信工具联结起来的网络。它处理港币与外币的兑换。外币包括美元、日元、英镑、德国马克、加元及部分东南亚国家的货币。其中交易额最大的为港元兑美元。香港当局为稳定币值，对港币汇率采取有限度、有弹性的干预政策，当汇率波动超过了出口商和消费者所能承受的界限时，就在传统外汇市场上进行干预。

六、外汇交易方式

外汇交易的类型有许多种，其交易技术也纷繁复杂。最常见的有即期交易、远期交易、掉期交易和外汇期货、期权等交易方式。

1.即期外汇交易

（1）即期外汇交易的概念。即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）又称现汇交易，是指交易双方成交签约后在两个银行营业日内办理交割的外汇交易。尽管目前银行间的电子清算系统可以实现当日交易当日划拨资金，但由于全球外汇市场24小时的运作和不同国家的外汇市场位于不同时区，即期交易的交割也要等到第二个营业日办理。即期交易是外汇市场上最常见、最普遍的交易形式，其基本作用在于:满足临时性的付款需求、实现货币购买力的转移、调整货币头寸、进行外汇投机等。

即期交易的汇率构成整个外汇市场汇率的基础。一般而言，在国际外汇市场上进行外汇交易时，除非特殊指定日期，一般都视为即期交易。目前路透社交易系统的即时报价以及在金融报刊中出现的报价都是即期汇率。

（2）即期外汇交易的交割日。交割日（Delivery Date）又称结算日（Maturity Date），也称有效起息日（Value date），是指买卖双方将资金交与对方的日期。此日期也是双方的货币资金划拨到指定账户银行并开始计息的日子。即期外汇交易的交割日包括三种情况:

一是标准交割日（Value Spot or VAL SP）。是指在成交后第二个营业日交割。它采用T＋2的交割方式，与欧洲账户同步。目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。但是在特殊情况下，交割日可以多于两个营业日。

第一，如果外汇交易成交日和结算地银行的节假日相同，外汇交割日顺延至结算地银行的营业日。例如，英国银行与美国银行于2006年8月17日（星期四）进行日元买卖，交割日应为8月19日（星期六），但是19日、20日都是银行休假日，交割日则顺延至8月21日，这天结算地银行（日本）营业。

第二，对于中东国家，由于它的节假日是星期五，而星期六为营业日，交割应分开进行。例如，8月16日（星期三）一笔USD/SAR成交的即期交易，8月18日（星期五）为正常交割日，但这天正好是沙特阿拉伯的节假日，所以8月18日进行美元的交割，8月19日再进行沙特阿拉伯利亚尔的交割。

二是隔日交割（Value Tomorrow or VAL TOM）又称现金交割，它是指在成交后第一个营业日交割，它采用T＋1的交割方式。某些国家由于时差的原因采用这种方式。例如，在中国香港的外汇交易市场上，港元对日元、新加坡元、澳元的即期交易成交后的次日是交割日，因为这些国家或地区基本上属于同一时区。

三是当日交割（Value Today or VAL TOD）指在成交当日进行交割，它采用T＋0的交割方式。银行与当地客户的零星即期外汇买卖一般采用这种方式，当天就可以实现外汇的收付。另外，以前在香港外汇市场用美元兑换港币的交易可在成交当日进行交割。

在外汇市场上，由于涉及两种不同的货币，交割日必须是两种货币发行国家的共同营业日，因为只有这样才能将货币交付对方。所以即期交割日必须是两种货币共同的营业日，至少应该是付款地市场的营业日。交易必须遵循“价值抵偿原则”，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割，以免任何一方因交割不同时而蒙受损失。

2.远期外汇交易

（1）远期外汇交易的概念。远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。远期外汇交易交割期限一般为1个月、2个月、3个月、6个月，有时也可以为12个月，如果期限再长，则称为超远期交易。其中最常见的是3个月。

（2）远期交易的交割日。远期交割日是以即期交割日加上月数或星期数。若远期合约是以天数计算的，其天数以即期交割日后的日历日的天数为基准，而非营业日。例如，星期三做的远期合约，合约天数为3天，则即期交割日为星期五，远期交割日是星期一（即从星期五算起，到星期一正好3天）。远期交割日若不是营业日，则顺延至下一个营业日。若顺延之后，跨月到了下一个月份，则必须提前至当月的最后一个营业日为交割日。另外，远期交割日还有一个“双底”惯例，即假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日。

（3）远期外汇交易的分类。根据交割日的确定方法，远期外汇交易可分为固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远期外汇交易。

固定交割日的远期外汇交易（Fixed Forward Transaction）。是指交易的交割日期是确定的，交易双方必须在约定的交割日期办理外汇的实际交割，此交割日既不能提前也不能推后。在国际贸易交往中，进出口商为了防范从贸易合同签署日到货款实际收付日的外汇风险，通常都会进行外汇的套期保值活动，即为远期收付一笔货币，就在期汇市场上卖或买一笔期汇，以求安全。这种套期保值一般都是固定交割日的期汇买卖。

选择交割日的远期外汇交易（Optional Forward Transaction）。是指交易没有固定的交割日，合同中确定交易的货币、金额、汇率和期限，但是交易一方可在约定期限内选择一个营业日要求对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。这类交易在交割日期上具有较大的灵活性，通常适应于难以确定收付款日期的对外贸易。

在择期交易中，询价方有权选择交割日，而且询价方也可以根据对市场的预测，选择对自身最有利的择期日期，如6个月的择期，就意味着该客户在该笔期汇交易中可能选择的最早交割日是第6个月的第一天，最迟是第6个月的最后一天。由于报价银行必须承担汇率波动风险和资金调度的成本，因此报价银行必须报出对自己有利的价格。

3.外汇掉期交易

（1）外汇掉期交易的概念。掉期交易（Swap Transaction）又称外汇换汇交易或调期交易，是指将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。简言之，就是在买进某种外汇的同时卖出金额相同但交割日期不同的外汇。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，它是资金调度的工具。在掉期交易中，一种货币在被买入的同时即被卖出，并且所买入的货币与所卖出的货币，在数额上总是相等，因此，掉期交易并不改变交易者的外汇净头寸，而只是由于所买卖的货币在期限上有所不同，交易的结果是导致交易者所持有的货币期限发生变化，从而达到规避汇率风险的目的。

掉期交易与一般套期保值不同:①掉期交易改变的是交易者手中持有外币的期限，而不是数额；②掉期交易强调买入和卖出的同时性；③掉期交易绝大部分是针对同一交易对手进行的。可见，掉期交易的主要功能是保值，适应于有返回性的外汇交易。

（2）掉期交易的基本形式。掉期交易按照交割日期的不同，可分为三种类型:

一是即期对远期的掉期交易（Spot Against Forward）。指买进（或卖出）一种货币的现汇时，卖出（或买进）该种货币的期汇，这是最常见的掉期交易。在国际外汇市场，常见的即期对远期的掉期交易有:

第一，即期对次日（Spot－next，S/N）:即在即期交割日买进（或卖出），至下一个营业日作相反交易。

第二，即期对一周（Spot－week，S/W）:即在即期交割日买进（或卖出），过一星期后作相反交易。

第三，即期对整数月（Spot－n Month，S/n M）即在即期交割日买进（或卖出），过几个月后作相反交易。如1个月、2个月、3个月，等等。

二是即期对即期的掉期交易（Spot Against Spot）。是由当天交割或明天交割和标准即期外汇交易组成的，它是一种在即期交割日以前交割的掉期交易。在即期交易中，标准交割日之前有交易日和第一营业日。有的交易者要求将交割日提前，在交易日的当日交割或次日交割。此类型的掉期交易常见的有:

第一，隔夜交易（Over－night，O/N）即作一笔在交易日交割的买入（或卖出）交易的同时，作一笔第一个营业日交割的卖出（或买入）交易。

第二，隔日交易（Tom－next，T/N）即作一笔交易日后的第一个营业日买入（或卖出）交易的同时，作一笔第二个营业日交割的相反交易。

三是远期对远期的掉期交易（Forward Against Forward）。是指对不同交割期限的远期外汇双方作货币、金额相同而方向相反的两个交易。它的好处是尽可能地利用有利的汇率机会。

4.外汇期货

（1）外汇期货的概念。外汇期货（Foreign Currency Futures）是指买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。外汇期货的交易是产生最早且最重要的一种金融期货。始于1972年5月美国芝加哥商品交易所成立的“国际货币市场”（International Monetary Market，IMM）。它的主要目的是运用商品期货交易技巧，为外汇市场参与者提供一种套期保值或转移风险的工具。从此世界上许多国际金融中心相继开设了此类交易，如英国伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Future Exchange，LIFFE）。

（2）外汇期货与远期外汇交易的差异。外汇期货交易和远期外汇交易虽然具有许多相同或相似之处:交易客体相同，都是外汇；交易原理相同；交易目的都是为了防范风险或转移风险，实现套期保值和投机获利的目的；交易的经济功能相似，都有利于国际贸易的发展，为客户提供风险转移或价格发现的机制。但是，外汇期货与远期外汇交易亦存在多个方面的不同。

一是合约的标准化程度不同。外汇期货交易的是标准化的合约，这种合约除价格外，在交易币种、交易时间、交易结算日期等方面都有明确、具体的规定。交易数量用合约来表示，买卖的最小单位是一份合约，每份合约的金额交易所都有规定。而远期外汇交易的金额没有严格的规定，由交易者之间根据需要而定。

二是交易场所和方式不同。外汇期货交易是由场内经纪人或场内交易商在交易所内，并在规定的时间内以公开叫价方式进行的；这种场内交易只限于交易所会员之间进行，且交易双方不直接接触，买卖的具体执行都由经纪商代理。而远期外汇交易则通常是场外交易，没有固定的交易场所，交易时间也没有限制；交易者通过电报、电传、电话等电信网络进行。

三是保证金和手续费制度不同。外汇期货合约的买卖双方需缴纳一定金额的保证金，而且需向中介机构缴纳一定手续费；远期外汇交易一般是交易双方凭信用交易，不需存入保证金和缴纳手续费。

四是交易清算方式不同。外汇期货与一般商品期货一样，实行每日清算，获利的部分可以提取，亏损时从保证金中扣除资金，并要及时追加保证金，在当日营业终结时以现金结算；远期外汇交易的盈亏由双方在约定的结算日结算。

五是交割方式不同。外汇期货合约一般是叙做一笔相反方向但相同合约数和交割期的期货交易实现“对冲”。外汇期货交易实际交割率很低，绝大多数合约通过对冲方式予以了结；而远期外汇合约一般要按双方约定的汇率实行实际交割。

六是定价机制和价格波动程度不同。外汇期货通过公开叫价的形式来确定成交价格，竞争非常激烈，每天价格的最大波动幅度由交易所规定和调整；远期外汇交易的价格是通过银行间的询价与报价达成的，在价格波动幅度上没有限制。

（3）外汇期货交易的功能。

一是保值。套期保值者可以把外币期货合约视为一种保险手段。套期保值者为了规避汇率风险，通过外汇期货市场，用最小的成本将汇率风险转移出去。

二是投机。由于期货市场保证金需求不高，交易者以较小金额的保证金从事数倍于或数十倍于保证金金额的交易，以赚取利润。

三是价格发现。价格发现是指外汇期货市场形成的货币价格。这些货币价格反映了大量买方和卖方对目前供求形势行业价格的综合看法。这并不意味着对未来价格的预期都是正确的。随着条件的转变，对价格的预期也会发生变化。由于市场上频繁地买卖外币期货，货币汇率会稳定在一定程度上，由此形成的价格，具有重要的参考价值。

5.外汇期权

（1）外汇期权的概念。外汇期权（Options）是一种选择权合约，它以一定的费用获得在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种外汇资产的权利。它是单纯的权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务。外汇期权交易以外汇期权合约为交易对象，合约买方拥有权利，他视汇率变动来决定是否行使权利，而合约卖方仅有义务。

1973年4月，芝加哥期货交易所成立了世界一个选择权交易所（Chicago Board of Options Exchange，简称CBOE）。在CBOE成立初期，仅进行股票选择权的交易。1982年12月，美国费城股票交易所率先推出了标准化的货币期权交易合同，随后芝加哥等交易所立即效仿，不久标准化的交易方式又传到其他西方国家。标准化货币期权交易的发展推动了外汇交易的空前活跃。

（2）外汇期权的特点。外汇期权的基本功能在于套期保值，与具有相同功能的远期外汇交易相比，外汇期权交易有其独特之处。①外汇期权具有更大的灵活性。外汇期权合约的买方购买的是一种权利即选择权。在合约的有效期内，或约定的到期日，如果汇率对合约买方有利，他即可行使期权，按约定汇率买进或卖出外汇。如果汇率对合约买方不利，他则可放弃期权。②期权费不能收回，且费率不固定。期权费亦称权利金，即外汇期权的价格。期权交易的买方获取选择权，意味着卖方出售了这种权利，所以卖方要收取一定金额作为补偿。期权费在期权交易成功时由合约买方支付给合约卖方，无论买方在有效期内是否行使期权，期权费均不能收回。③外汇期权交易的对象是标准化合约。通常，期权交易中期权合约的内容实现标准化，如货币数量、到期日等。

（3）期权交易和期货交易的区别。①期权合约赋予买方的是权利。在约定期内，买方可以在任何时候行使权利，也可以在任何时点上放弃权利；而期货交易只有一个交割日，而且约定期内合约不能抵消的话，到期要进行实物交割。②期权合约的卖方只有义务，即只要在合约期内买方要行使期权的权利，卖方就应履行义务；而期货交易的履行责任是双方的，也是强迫性的。如果不抵消，到时就必须履约。③期权交易中卖方盈利随价格的有利变化而增加。若价格不利，亏损限定在期权费内；而期货交易双方银行盈亏是随价格变动而增减的，即都面临着无限的盈利和无止境的亏损。④期权的保险费是根据市场行情而定的，由买方付给卖方，买方最大的损失就是最初缴纳的期权费，不存在增加的义务；而期货合同要求双方均需缴纳的是保证金，且在交易中还须根据价格的变动要求亏损的一方追加保证金，而盈利方可适当提取多余的保证金。

6.套汇交易

套汇交易（Arbitrage）是套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易。利用同一货币在不同市场的汇率差异进行的套汇叫地点套汇。利用同一种货币在不同交割期上的汇率差异进行的套汇，叫时间套汇。利用远期外汇市场与即期外汇市场的差价进行的“买空”和“卖空”都属于时间套汇的范畴，我们不做具体讨论，在此只分析地点套汇的具体原理。

地点套汇可分为直接套汇和间接套汇两种方式。

（1）直接套汇。直接套汇，亦称两角套汇，它是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。其交易规则是:贱买贵卖。

例如，纽约市场和苏黎世市场在某一时间内的汇率分别为:

纽约市场:USD1＝CHF1.8010/25

伦敦市场:USD1＝CHF1.8030/45

从上述汇率可以看出，纽约的美元比伦敦便宜，套汇者选择在纽约买入美元，同时在伦敦卖出美元。具体操作如下:在纽约市场套汇者买进1美元，支付1.8025瑞士法郎；同时在伦敦市场卖出1美元，收进1.8030瑞士法郎。做1美元的套汇业务可以赚取0.0005瑞士法郎。

套汇可促使不同市场汇率差异缩小，使套汇的机会不会长期存在。上例中，套汇过程一方面会扩大纽约市场美元的需求，使其汇率上涨；另一方面会增加伦敦市场美元的供给，使其汇率下跌。加上先进的通信与支付系统，各市场存在的价格偏差很快会被纠正。

由于从事直接套汇的交易商带有不同的目的，因而直接套汇又可以分为积极型和非积极型两种。积极型直接套汇属于一种完全以赚取汇率差为目的的套汇活动。一般来说只要有利可图，哪怕差价再小，也会从事套汇交易。而非积极型直接套汇往往是因为自身资金国际转移的需要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率，在一定程度上降低汇兑成本。

（2）间接套汇。间接套汇（Indirect Arbitrage），亦称三角套汇和多角套汇，它是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。

例如:在某日的同一时间，纽约、苏黎世、伦敦三地外汇市场的现汇行情如下:

纽约　USD1＝CHF1.6150/60

巴黎　GBP1＝CHF2.4050/60

伦敦　GBP1＝USD1.5310/20

首先，判断三个市场是否存在套汇的机会，为了方便起见，先求出三个市场的中介价格:

纽约　USD1＝CHF1.6155

巴黎　GBP1＝CHF2.4055

伦敦　GBP1＝USD1.5315

现在将上述三个标价改成同一标价法且基准货币的单位为1，然后相乘。则有:1.6155×1/2.4055×1.5315＝1.0285≠1，这说明以1美元套汇后，可获得1.0285美元，故有套汇机会。

其次，寻找套汇的路线。如果套汇者要套取美元可选择在纽约投入，以巴黎作为中介市场。如果套汇者在纽约投入美元，因为:1.6155×1/2.4055×1.5315＝1.0285＞1，则表明套汇的路线为:纽约→巴黎→伦敦。如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。

假设套汇者动用100万美元套汇。在纽约按USD1＝CHF1.6160换成161.6万瑞士法郎，在中介市场巴黎将161.6万瑞士法郎按GBP1＝CHF2.4060换成英镑67.1654万，在伦敦按GBP1＝USD1.5320换成102.8974万美元，套汇利润为2.8974万美元。

7.套利交易

套利交易指利用不同国家或地区货币市场上短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以赚取利润的外汇交易。套利活动将外汇市场与货币市场紧密地联系在一起。

由于进行套利交易要承担汇率变动的风险，为此在做套利交易时，一般要做一笔远期外汇交易，如掉期交易，使套利者在获利的同时避免汇率风险。套利交易按套利者在套利时是否做反向交易来轧平头寸，可以分为两种形式:

（1）抵补套利。抵补套利又称抛补套利，是指在现汇市场买进一国货币对外投资的同时，在期汇市场上出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套汇活动。

假设美国货币市场上3个月借款年利率为8%，英国货币市场上3个月借款年利率为10%。在这种情况下，美国的套利者可以在美国以8%的年利率借入美元，在即期市场上换成英镑，然后投放到英国的货币市场，以获得2%的年利差。与此同时，套利者担心3个月套利完成后，因英镑贬值，而使自己在将英镑换回美元时遭受损失，于是套利者会在将美元兑换成英镑现汇时，卖出3个月的美元期汇，以规避风险。

（2）不抵补套利。不抵补套利又称非抛补套利，是指没有采取保值措施的套利交易。由于这种套利没有将兑换价格确定，投资期满后，套利资金收回时，外汇市场汇率变化会有两种情况:一种情况是汇率向套利者有利的方向发展，此时套利者还将可以得到汇率方面的好处；另一种情况是汇率向套利者不利的方向发展，此时套利者套利的利润不仅会因为汇率的下跌而被抵消，而且还会出现套利亏损。因此一般认为不抵补套利具有极强的投机性。