远期合约与期货合约

远期合约与期货合约

在一些市场中，交易者还交易远期合约。与期货合约相比，远期合约有许多相同和不同之处，表14.1对此进行了总结。

远期合约市场存在于外汇市场之中。通常情况下，银行各自提供外汇的远期合约，彼此之间进行交易。远期合约市场规模小，交易私下进行。由于在远期合约市场中，银行相互之间非常了解，彼此交易频繁，因此，远期合约的违约是不可能的。尽管可能有补偿性余额，但是这些远期合约并没有担保。在合约签订日与交割日之前，远期合约不产生任何现金流。交易双方只是答应在未来某日交易外汇。远期合约通常都进行实物交割。交易双方有时还制定一些特别条款以满足其特别需要，这使得合约对其他交易商的吸引力大大降低，从而合约的转售市场变得狭窄起来。

表14.1　远期合约与期货合约

期货合约都是标准化的，在有组织的交易所内进行交易且非常活跃。由于多空双方彼此之间并不了解，违约风险就现实存在。为了降低违约概率，期货合约双方都要交存保证金，清算所还要进行盯市。每天的价格限制和持仓限制则提供了更深层的保护。由于盯市产生的收益和亏损每日都要进行结算，期货合约在交割日之前就产生现金流了。

理论上，本书讨论的远期合约并不可能违约。实践中，远期合约的违约风险可能非常大。举例来说，假定某投机者订立了一份远期合约，与对方约定在交割日10月1日以每蒲式耳2美元的价格向对方出售小麦。在交割日，小麦的现货价格为每蒲式耳4美元。合约的交割迫使投机者在现货市场买进小麦，然后在期货市场出售给期货合约的空方，这就蒙受了每蒲式耳2美元的损失。对该投机者来说，违约就显得很诱人。

远期外汇交易市场试图这样来解决违约问题，即缩小市场规模并使交易私下进行。这样，由于彼此之间的紧密联系，交易双方就不可能违约了。相比之下，期货市场则试图通过保证金与盯市制度来解决可能的不执行合约等违约问题。在前面的例子中，如果投机者以2美元的价格做空期货（代替远期合约），然后价格上涨到4美元，由于盯市制度的存在，空方每天都要向多方支付价格上涨的部分。如果投机者保证金数量太少，该投资者就必须补足保证金，否则就会被强制平仓。这样一来，期货合约的财政稳健性就得到了保证。

如果所有的利率都是确定的，即使期货合约有盯市制度，期货价格和远期价格也都是相等的。但是补足中利率并不确定，期货价格和远期价格之间就存在差异。然而，存在强有力的证据表明期货价格和远期价格是一致的，即使是在不确定性条件下也是如此。经验表明，期货和远期合约之间的任何差异似乎都是次级效应，也许是一个百分点的一小部分。下面对期货市场的讨论忽略了由于保证金要求及盯市制度导致的期货价格与远期价格之间的差异。