保证金与盯市

保证金与盯市

交易之前，每个交易者都必须在清算所存入一定数量的交易保证金（margin）。保证金的存在使得清算所能够保证期货合约得到执行。如果一方违约了，清算所就有足够的保证金确保合约的另一方不遭受经济上的损失。

由于期货市场中投资者所交存的保证金数量只占标的商品市场价值的一个较小比例，这些投资者的头寸是高杠杆的，风险相当大。期货合约价值的微小变化就会导致保证金数量发生大得多的变化。如果投资者把期货合约的价值压低m%，保证金的数量就会减少1/（m%）。例如，如果投资者把期货合约的价格降低10%，保证金的数量会减少1/0.10，这一变化量是期货价格变化量的10倍。

每天交易结束时，交易所都要计算结算价格（settlement price）。这个结算价格不是最近一个交易日的收盘价格，而是当天交易临近结束的几秒钟的平均价格。^②

如果一个交易日到另一个交易日的结算价格增加（减少），多方会获利（亏损），而空方则亏损（获利）。我们来看白银期货的例子。3月15日，结算价格是每盎司8美元。在下一个交易日3月16日的交易结束前，得到结算价格是每盎司8.2美元。这意味着多方获得每盎司0.2美元的利润，而空方则遭受每盎司0.2美元的亏损。交易所则据此对保证金账户进行调整，即在多空双方的账户之间转移资金，此操作被称为盯市（marking-to-market）。在期货市场中，交易所每天都要对所有期货合约采取盯市操作。多空双方每天都要进行“结算”。用于两者结算的资金来源于双方向清算所交存的保证金。当价格上涨时，多方的保证金就会增加，而空方的保证金账户则会减少相应额度。如果由于市场价格的变化，某投资者的保证金余额太少，该投资者就要补足保证金，否则就会被强制平仓。这样一来，盯市操作就有助于期货合约的执行了。

除非是在交割月，期货交易所都会对每份期货合约设定价格限制。价格限制使一天内价格变化量的上限确定下来。例如，如果星期一某期货合约的结算价格是8美元，并且适用的价格限制是1美元，那么在星期二期货价格不得低于7美元，也不得高于9美元。价格限制的目的就是为了限制期货价格的波动。如果期货价格上升或下降超过了这个限制，交易就会停止直到第二天，以使交易者有时间冷静思考。价格限制还使清算所有时间向那些亏损的交易者收取追加保证金。如此看来，价格限制能够维持交易者头寸在财政方面的稳健性。作为价格限制的替代选择，清算所还可以要求交易者交存更多的保证金。

此外，交易所对交易者的持仓总额也有限制。持仓限制的设立主要是为了保证期货市场的竞争性。这是基于这样的担心：如果一个交易者或一个辛迪加控制多个期货合约，会出现价格控制现象。

这些持仓限制与价格限制、保证金要求一起保证了期货头寸在财政方面的稳健性。这样，在合约一方违约的情况下，合约的另一方就可以免遭经济上的损失。