图2显示了1931年以来短期利率和长期利率的走势。如图2所示，在这期间，利率水平发生了显著的变化。而1970年以来，利率水平的波动性出奇地高。
利率水平的高波动性使得债务融资决策的重要性显著增强，无论对于借款者还是对于贷款者都是这样。对于所有金融市场的参与者（比如居民、企业、政府和金融机构）来说，利率博弈中的利益相当可观。在利率不断变化的环境中，对于借款者和贷款者来说，这两个相互关联的决策将会变得重要：①借贷的最佳时机是什么？②应该借入短期债务还是长期债务？在这些决策过程中犯错误的风险被称为利率风险，这一专题也是本书讨论的中心。
对于借款者来说，最优策略如表1所示。决策错误的成本非常大。比如，假设某借款人认为当前利率水平处于高位，而且很可能在将来下降。此时，最优策略就是借入短期贷款，并在将来以较低的利率水平再次借入贷款。然而，如果利率水平大幅上升，将来再融资借入贷款时必须适用比原来高很多的利率。这样一来，对于借款人来说，潜在的后果可能是灾难性的。
图2 1931年以来的利率水平
表1 借款者的策略
贷款者的最优策略如表2所示。假定贷款人认为当前利率水平处于低位，并且将来会上升。这样最优策略就是贷出短期贷款，并在将来以更高的利率来发放贷款。但是如果这一预期是错的，利率反而下降，将来发放贷款时只能适用更低的利率。
经济扩张时，利率趋于上升。当经济萎缩或处于萧条期时，利率水平趋于下降。这一变化模式如图3所示。
在信息有效市场中，所有当前信息都反映在现行的利率水平中，这表明将来利率水平的调整将是随机的。在一个有效市场中，我们无法知道今天的利率水平与将来相比是高了还是低了。由于已经有充分证据表明利率的变化是随机的而且无法预测，这样就无法轻易执行上述时间策略了。对明天利率水平的最好预测者就是今天的利率。与听取那些所谓的预言家的建议相比，使用当前的利率水平来推断以后的利率要少犯很多错误。
表2 贷款者的策略
图3 利率和经济周期
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
