有限风险空头操作策略

第七章　权证产品空头操作策略

一、有限风险空头操作策略

选择权的有限风险空头操作策略主要有五种:买卖权、空头买权价差、空头卖权价差、借兑买权和非等比卖权反价差。

(一)买卖权

买卖权与做多认售权证相似，要求在标的权证产品必须有短线大幅下跌的潜力。其购买点要求实际价格极低，实际杠杆不能太低，理论价格的时间衰减最小。

一般而言，若隐含波幅相差较小，并且交易者对市场把握充分，应该避开临近到期日的价外卖权，而改为买实际杠杆稍低、但理论价值衰减较慢的价内或价平卖权。

例如，我们以某指数期货价302点时，买入1数量300put6的到期时损益情况，见图7－1。

图7－1

买卖权策略的资讯如下:

上例部位的损益平衡点为294，最大可能获利无限，最大可能损失为6点。

(二)空头买权价差

当交易者认为标的权证产品即将下跌，但其跌幅有限，空头买权价差便是一个难得的投资机会。

例如，交易者在某指数期货316点时，相信市场将仍会下跌，但其下跌幅度在5%以内，则可买入高执行价的买权315call4，并卖出同数量的低执行价买权300call8，以做成空头买权价差，见图7－2。

图7－2

空头买权价差需卖出一个较低执行价格的买权，此权利金收入在抵消买入高执行价格买权所付出的权利金后将有剩余。因此在建立空头买权价差部位时，将有权利金的净收入。在这种行为中，最大可能获利也受到了限制，只能收取权利金净额。

空头买权价差资讯如下:

上例部位总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=CL－CH=(8－4)= 4点

损益平衡点= KL+(CL－CH)= 300+(8－4)= 304点

最大可能获利=(CL－CH)= 8－4= 4点

最大可能损失=(KL－KH)+(CL－CH)

　　　　　　

　　　　　　=(300－315)+(8－4)　　　　　　

　　　　　　=－11点

空头买权价差由于同时买进并卖出同数量数、不同执行价格的买权，使得时间衰减的效应得到消减而低于买卖权策略，也使标的权证产品波幅对整体部位理论价格的影响较买卖权策略为低。因此，运用空头买权价差时，标的权证产品不如买卖权策略那样短时间内下跌，而标的权证产品波幅不需扩大就能保证有利。

(三)空头卖权价差

当交易者预测标的权证产品即将下跌，但跌幅有限时，交易者可采用空头卖权价差策略。

例如，当某指数期货316点时，交易者卖出一个较低执行价格的卖权，并买进一个较高执行价格的卖权，即可合成空头卖权价差，见图7－3。

图7－3

空头卖权价差将有权利金的净支出，空头买权价差则有权利金的净收入，这是两者之间的最大区别。

空头卖权价差策略资讯如下:

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失是:

总成本=PL－PH=(2－6)=－4点

损益平衡点=KH+(PL－PH)=315+(2－6)=311点

最大可能获利=(KH－KL)+(PL－PH)

　　　　　　=(315－300)+(2－6)=11点

最大可能损失=(PL－PH)=(2－6)=－4点

运用空头卖权价差策略需要注意:如果买进与卖出的卖权评价相同，则空头卖权价差的实际杠杆将低于买卖权策略。从直观上分析，空头卖权价差价格较低，杠杆程度会较高。但常常并非如此，空头卖权价差的Δ也较低，抵消了价格较低的优势，使得实际杠杆反而变低了。

(四)借兑买权

借兑买权是在持有买权的同时，放空标的权证产品。

例如，以302点放空某指数期货，并买进价外的315call3即成借兑买权，见图7－4。

图7－4

借兑买权的资讯如下:

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=－C+S'=－3+302=299点

损益平衡点=－C+S'=－3+ 302=29 9点

最大可能获利=无上限

最大可能损失=－K－C+S'=(－315－3+302)=－16点

借兑买权策略需付出权利金买入买权，权利金的多少与组合成的卖权部位的获利空间相关，也与整体部位的损益平衡点相关。在实战操作中，交易者可在下档保利和上档获利做出判断。通常，借兑买权多是利用距到期日30天以上的价外买权来完成。

(五)非等比卖权反价差

非等比卖权反价差与一般的多头卖权价差或空头卖权价差不相同之处，是在使用的高执行价格和低执行价格卖权的数量不相同。卖权价差策略的高与低执行价格卖权必须同数量，非等比卖权反价差或非等比卖权价差则使用不同数量的高及低执行价格卖权。

多头卖权价差是卖出一定数量高执行价格卖权的同时，买进一定数量低执行价格的卖权。非等比卖权反价差是在多头卖权价差之上，再加上买相同数量以上的低执行价格卖权。

例如，某股指期货316点时，卖出1数量近于价平的315put5，并买入2数量价处的305put2，以组成1∶2非等比卖权反价差，见图7－5。

图7－5

非等比卖权反价差策略资讯如下:

注:以上计算部位成本和损益平衡点的公式是假设1∶2非等比卖权反价差。

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本= PH－2PL=(5－2×2)= 1点

损益平衡点=(2KL－KH)+(PH－2PL)

　　　　　=(2×305－315)+1

　　　　　=KH－(PH－2PL)=315－1=314点

最大可能获利=无上限

最大可能损失=(KL－KH)+(PH－2PL)

　　　　　　=(305－315)+1=－9点

使用非等比卖权反价差的时机必须是看空标的权证产品时，否则交易者亏损概率极高。

非等比卖权反价差的卖端一般是用价平的卖权，买端则一定是价外的卖权。

二、无限风险空头操作策略

选择权的无限风险多头策略有借兑卖卖权、卖买权和非等比卖权价差三种。

(一)借兑卖卖权

借兑卖卖权是在做空标的权证产品的同时，卖出相同部位数的卖权。其组成的整体部位与卖出相同条件的买权相似，具有类似的损益情况。

借兑卖卖权适用的时机与有限风险空头策略不同，交易者强力看空权证产品时应采取有限风险空头策略。如果交易者觉得标的权证产品不能上涨时，可立即采用借兑卖卖权。为了提高获利的幅度，借兑卖卖权策略所卖出的卖权通常都是用高隐含波幅的价外卖权。但这会使损益平衡点降低了，标的权证产品微幅上涨就可能造成整体亏损。同时，标的权证产品要下跌到最大获利点的幅度也增加了。

例如，交易者卖出某股指期权305put4，并做空该股指在316点时的到期时损益情况，见图7－6。

图7－6

借兑卖卖权的资讯如下:

续表

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=P+S'=(4+316)=320点

损益平衡点=P+S'=(4+316)=320点

最大可能获利=S'－(K－P)=316－(305－4)=15点

最大可能损失=无下限

(二)卖买权

卖买权的下方风险无极限，其上方最大可能获利为权利金收入。卖买权的操作策略重点是挑选实际价格高或理论价格衰减较快者。通常而言，卖买权应以隐含波幅高且距到期日近的价外买权为卖出标的。其适合的时机是预测标的权证产品不会上涨。

例如，某股指期货316点时，参与者认为318点是短线的最大压力线，市场上涨的概率极小，而下跌的概率也较小。此时便可卖出隐含波幅高的当月份价外买权以赚取权利金收入。假设卖出的买权为320 call2，则到期时损益见如图7－7。

图7－7

卖买权策略的资讯如下:

上例部位的损益平衡点是322，最大可能获利2点，发生在该期货等于或低于执行价格320时，而最大可能损失无下限。

(三)非等比卖权价差

非等比卖权价差是在空头卖权价差之上，再加上相同数量的低执行价格卖权。

例如，某股指期货316点时，买进1数量近于价平的315put4，并卖出1数量同月份价外的305 put3.5，这是空头卖权价差。而买进1数量315put 4并卖出2数量同月份305put2.5，则组成1∶2非等比卖权价差，见图7－8。

图7－8

非等比卖权价差策略资讯如下:

注:以上计算部位成本和损益平衡点是假设1∶2非等比卖权价差。

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本= 2PL－PH=(2×2.5－4)= 1点

损益平衡点=(2KL－KH)－(2PL－PH)

　　　　　=(2×305－315)－1

　　　　　=294点

最大可能获利=(KH－KL)+(2PL－PH)

　　　　　　=(315－305)+1=11点

最大可能损失=无下限

非等比卖权价差的运用时机为看空下跌的标的权证产品，但其预测幅度有限。

当建立部位的初有权利金净支出时，非等比卖权价差的实际杠杆高于买卖权，也高于空头卖权价差。在实际运用时，交易者需要在做出正确判断和在杠杆倍数间加以选择。