货币政策随时间变化的目的有两个,一个是在短期内如何采用最优操作来应对冲击,另一个是在长期内如何保持最优通货膨胀水平来满足经济质量提升而内在产生的价格上升要求。在短期内,由于真实经济周期的冲击有时候很难直接被央行观察到,央行只能对经济运行中可直接观测到的内生指标进行动态反应。以此为基础构建的带有反馈机制的规则成为央行在动态经济运行过程中不断调整优化货币政策的依据。
货币政策产生效应取决于经济条件、政策目标、政策工具、传导机制,应当根据这些影响因素进行动态优化。一是当经济条件变化时,原有的最优货币政策是
,即基于条件Ω而设定的,但如果条件发生变化Ω',货币政策必须根据新条件进行优化为
。Moore(1972)指出货币量的变化通过影响利率和证券价格,进而对投资逐渐产生影响,产生货币政策效应。当货币量产生效应的过程发生变化,那么原来的货币政策就并非最优。二是货币政策目标发生变化,或者目标体系发生变化,最优政策所追求的损失函数和央行反应函数由原来的f(·)变为g(·),最优货币政策必然产生变化。Poole(1970)的模型包含了这个优化问题。三是当货币政策传导存在时滞的时候,通过各个渠道产生的货币政策效应不完全一致,当传导机制发生变迁的时候,前期最优化货币政策必须进行优化调整。这种变迁分为市场化演进和制度性构建两个类别。市场化演进是基于经济发展结构变迁,由于生产技术不同,各产业、行业对货币的反应不一致,当生产引入新技术后,生产函数变化,对同样货币的产出发生变化,要实现最初目标货币政策必须调整优化。制度性构建是经济发展过程中国家根据整体发展情况而制定的制度却客观上形成了对货币政策传导渠道效应传递的影响。美国对利率上限的规定就是比较典型的例子。四是货币政策工具受到某种约束的时候,虽然根据条件来设定此工具的操作路径是最优货币政策,但由于外生约束产生或加强,导致工具受到约束。
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