【摘要】：影响消费者消费的因素不仅包括收入,而且也包括财富总量。当货币政策放松时,利率走低驱动资产价格上升,消费者持有的财富总量上升,消费和总需求随之上升,即但是这一效应取决于两个问题。而且如果消费者始终存在升值预期,财富转为消费也不能实现,因此可以说,财富价格波动是影响消费的关键。当货币政策扩张,利率下降时,消费在现期的边际效用超过远期,消费者更偏爱现期消费,对总需求有推动作用。
2.2.2 影响消费的渠道
第一,财富效应。影响消费者消费的因素不仅包括收入,而且也包括财富总量。消费者会根据自身预期合理安排生命周期中的消费行为,通过自主安排储蓄而媒介消费跨期配置,储蓄转化为财富,包括股票、房地产或者其他资产(Brumberg, Modigliani, 1954; Ando, Modigliani, 1963)。当货币政策放松时,利率走低驱动资产价格上升,消费者持有的财富总量上升,消费和总需求随之上升,即
但是这一效应取决于两个问题。一是预期问题,消费者并不能完美预期自身生存时间,因此储蓄所形成的财富能在多长时间内形成消费推动效应不确定。而且如果消费者始终存在升值预期,财富转为消费也不能实现,因此可以说,财富价格波动是影响消费的关键。二是财富可分性问题。消费者持有的财富如果整体不能流动,对消费的正向影响不见得增大,虽然资产价格不断上升,但从此渠道传递的结果是不连续的,金融市场和金融创新负有这个分割功能。
第二,跨期替代效应。费雪构建的跨期替代模型解释了货币政策跨期替代效应如何通过消费的跨期配置实现。当货币政策扩张,利率下降时,消费在现期的边际效用超过远期,消费者更偏爱现期消费,对总需求有推动作用。但Hall(1988)及其后的文献研究表明,这一渠道效应非常小。这可能是由于消费者行为存在“棘轮效应”,短期变化不大;也可能是由于消费者的消费行为是平滑化的,因此即便在长期内也未必能有很大变动。
实证表明,消费渠道的传导效应虽然存在,但远不如投资渠道明显(Fair, 2004; Catte等, 2004; Smets等, 2007)。
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