财务风险的概念及类型

第一节　财务风险的概念及类型

一、财务风险的概念

(一)风险

索罗斯有句名言:“没有风险就不能称之为事业，但重要的是要知道什么地方有风险，给自己留有出路和活路。”在市场经济条件下，企业的生存和发展不可能没有投资和融资、赊购和赊销。在市场充满变数的情况下，企业财务时刻都潜伏着不同程度的风险。企业发生财务风险，轻则影响融资，重则导致破产。市场经济越发达，竞争越激烈，市场变化越复杂，企业面临的风险就越多越大，这些风险严重地威胁着企业生产经营活动的连续性、经济效益的稳定性乃至企业生存的安全性。因此，树立风险意识，对财务风险的识别和估价、预测和控制、监测与防范，对企业的持续发展具有十分重要的意义。

风险报酬原理，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。经营企业常常有两种做法:一种是不冒风险，指东就是东，指西就是西，一项活动只有一种后果，就叫没有风险，事情就好办。例如，把一笔钱存入银行，可以确知一年后将得到的本利和，就没有风险;另一种是冒风险，实际上，在企业的供、产、销等生产经营过程中，绝大多数都会产生一定的风险，想东，出来的可能是西。例如，市场情况、价格、销量、成本等都可能发生管理者预想不到并且无法控制的变化。投资者因冒风险而从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外报酬，称为风险价值(又称风险收益或风险报酬)。一般用相对数——风险报酬率来表示的。

风险一词来源于英文，是指不幸事故发生的可能性。企业财务活动常常是在有风险的情况下进行的。风险是创造利润过程中无法规避的事实，理智的投资者，对于高风险之投资，必强调高报酬，而低风险之投资，须接受低报酬之结果。在财务管理中，风险是指投资者进行的某项财务活动结果的不确定性。

人们对待风险的态度有三种:追逐风险、厌恶风险和无视风险。财务学假定投资人是风险厌恶者，这是建立在效用价值理论的基础之上的。效用价值理论认为资本的边际效用是递减的，即报酬率每追加一个单位，效用的总值会随之增加，但增加的程度呈递减趋势。所以，风险厌恶者认为，由于报酬的边际效用递减，损失单位报酬率的价值大于获得单位报酬率的价值，因而要求高风险的投资要有高报酬来补偿。

(二)财务风险

财务风险是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以和无法预料或控制的因素作用，使企业的实际财务收益与预计收益发生背离或发生财务收支方面的剧烈变动，从而使企业财务有蒙受经济损失的危险或可能性。这种解释的理由是，财务活动是生产经营活动的前提条件，它是资金筹措、运用、消耗、回收和分配等环节的有机统一，各环节都有可能产生风险，所以，对财务风险的认识，必须从财务活动的全过程、财务的总体观念出发，并最终联系到财务收益上来。

财务风险有大小之分。其衡量和判别的依据是:借债成本率与资金利润率两者的比较。例如，甲企业因经营需要向银行借款1万元，债务利率为7.2%。假设该项资金投资后，企业的资金利润率只有7%，那么这项举债就引起了企业财务风险，而且当债务利率不变时，资金利润率越小于7%，企业财务风险就越大;反之，资金利润率越高，企业财务风险就越小。

(三)财务风险产生的诱因

在市场经济环境中，企业以市场为导向，以生产经营为手段来实现盈利。偌大的市场则是瞬息万变的，企业时刻都面临着经营风险和财务风险的袭击和困扰。实践证明:只要发生举债经营，就意味着存在财务风险，而不论企业性质、规模和生产经营方式如何。由于货币时间价值以及通货膨胀的客观存在，而且上述两大因素变动的程度和影响范围，企业难以确定和左右;相反，它们却可能使企业的财务计划和财务管理发生失误，导致经营亏损，从而引起财务风险。

引发财务风险的主要诱因包括:

1.虚拟的高利润使赊销失控，可能出现大量的应收账款，而应收账款能否收回，何时收回，企业无法控制，往往出现不良账项。

2.市场预期过高，可能造成预算失误，企业存货过多，且结构不合理，导致存货不能在短期内变现。

3.投资项目决策不科学，缺乏可行性研究，或是超过企业的承受能力，不堪重负;或是接受投资的一方信誉不良，有去无回。

4.投资方向选择不当，进入企业并不十分熟悉的领域，或对市场前景判断失误，投资规模过大，超过企业合理的负债域值。

5.涉外借贷受汇率波动的影响，得失难以预料。

6.经济发展的周期性影响和通货膨胀的影响。

所有这些看似盈利的资本运作，都潜伏着亏损的风险。加入WTO以后，企业财务风险在如下三个方面更为突出:①外汇风险增大。随着跨国经营的增多和国际间交往的日趋频繁，难免涉及大量多币种外汇结算业务，这就增加了外汇交易和折算风险。②投资风险增大。在封闭的国内市场经济中，企业的投资主要受国内宏观经济的影响，投资风险主要源于国内市场，而在开放的国际市场环境中，市场环境的变化远远高于单一的国内市场，无论是汇率变动、贸易条件变化、通货膨胀与收缩等环境的变化，都会使企业投资的不确定性加大。③资本运营风险增大。目前世界范围内新一轮产业结构的调整正在进行，企业竞争加剧，为追求规模经济效益，国内外强势企业实施兼并、收购、重组等战略司空见惯，绝大多数企业，为了生存发展，都要采取调整产品结构、改造落后的技术设备等措施，这必然要付出高成本，致使企业日常资本管理和资本运营风险随时产生。一旦市场营销不利，特别是出现企业难以驾驭的突发性变故，就有可能造成企业竭泽而渔、杀鸡取卵的后果。

二、财务风险的种类

(一)筹资风险

1.筹资风险原理。筹资风险是企业由于筹措资本上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。举债经营时，不管盈亏与否，都要还本付息，从而使企业的自有资本(或股本)风险增加。假如企业的资本来源完全是国家基金或自有资本，不存在向外部借入资本并付利息的情况，则企业只有经营风险，而无筹资风险。假如有借入资本，其数额在股份制企业会影响到股东资本占全部资本份额的变化，而借款本金和利息，不论盈亏都要付，因而使股本或自有资本的风险增大。这种因举债经营而增加的风险，就是筹资风险，它来源于企业资本利润率与借入资本利息率差额上的不肯定因素和借入资本对自有资本比例的大小。筹资风险是一个企业的资本结构中，负债与权益之比。负债和权益是两个变量，筹资风险是它们的函数。

企业进行生产经营活动所筹集的资本，包括权益资本和负债资本，都是有成本的。权益资本的所有者希望得到预期的报酬，负债资本的所有者——债权人要求按照约定利率与偿付条件获取利息。在进行筹资前，通常需要对所筹集的资本的使用效益进行预测和评估，以判断筹资的可行性。如果企业资本利润率和借款利息率是既定不变的，那么只要借款利息率低于企业资本利润率，就会提高企业自有资本的利润率。但是，由于企业资本利润率本身的不确定性，就给企业借债经营带来了风险。

在期望投资收益率高于借入资本利息率的条件下，借入资本对自有资本的比率愈大，期望自有资本的收益率就愈高;反之，在期望投资收益率低于利息率的条件下，借入资本对于自有资本的比率愈大，期望自有资本的收益率就愈低，这个原理叫做财务杠杆定理。财务杠杆在财务上是一个很重要的概念，利用财务杠杆定理，企业管理者可以在不改变生产程序和市场销售等计划的情况下，通过改变自有资本利润率实现财务杠杆利益。

但是，并非在任何情况下增加负债都是有利的，如果投资收益率低于借款利息率，则由于财务杠杆的作用，自有资本收益率将会下降;如果营业利润少于应付的借款利息，则企业将因发生亏损而面临破产的危险。在进行筹资决策时，要充分权衡财务风险，合理安排自有资本和借入资本的比例。

例如，对一个净资产只有500万元的企业，面对可能盈利1000万元和可能出现亏损800万元的A筹资方案，一旦出现800万元的亏损，就意味着企业资不抵债，往往只能宣布破产。面对可能盈利700万元和可能亏损300万元的B筹资方案，尽管盈利时不及前一种，但最多只会出现亏损300万元，尚不至于危及其生存。因此，一般的决策者可能选择后一种方案。但若一个企业的净资产是2000万元，甚至更多，决策者也有可能选择前一种方案。

2.筹资风险的形态。筹资风险产生的原因包括:①投资收益的不确定性，即投资风险的存在。②资本使用的不合理，使资本占用量上升，在占用形态上产生冲突，在时间上不能够衔接。③外汇汇率风险。筹资风险一般包括如下几种情形:

(1)企业资本利润率与借入资本利息率二者之间差额上的不肯定因素。在市场经济环境中，企业经营所需资本大部分由外部借入，或者向银行贷款，或者发行债券，或者发行股票，凡此种种，皆属资本的有偿使用，有一定的还本付息期限(股票除外)。这就是说，资本的使用都有一定的成本，如果企业对这些资本使用不当，没有产生应有的效益，或者报酬不足以偿付利息负担，企业就要蒙受经济损失。

(2)举债经营的偿本付息是一种固定负担，若无偿债能力，即无法应付债权人的催讨，甚至有倒闭的可能。

(3)利息可当作费用来处理，故其资本成本相对较低，但负债比率一旦提高，则债权人的安全边际便会下降，故时常要求增加报酬，以致企业的资本成本提高。

(4)借入资本与自有资本的比例大小也会引起财务风险的产生，因自筹资本要分红，贷款要付利息，特别是贷款利息，它不管企业是否盈利，都必须按规定支付，所以借入资本比例越高，风险程度越大。即使借入资本总量不变，在自筹资本与贷款之间，不同的比例也会产生不同的投资效益。因分红视企业的盈亏情况可多可少，而贷款利息相对固定不变，这样，当投资项目盈利态势较强时，贷款部分的比例越大，企业收益越多;反之，当投资项目盈利能力差时，则自筹资本部分越多，企业单方面遭受损失的可能性越小，可见，正确选择筹资途径是减少财务风险、提高投资效益的基础。

3.负债经营的利害关系分析。如果企业投资利润率尚不足以抵偿贷款利率，则负债经营如饮鸩止渴，负债愈重则祸害愈深;如果经营利润率等于贷款利率，对企业虽无利害可言，但就整个经济社会来讲，等于以有限的资本作无增值的浪费;如经营利润率大于贷款利率时，负债经营虽然可使企业获利，但同时也使财务风险加速提高。当市场景象繁荣时，负债比高可使盈利率加倍扩大，企业盈利成倍增长;但当市场不景气时，负债比高的企业将难以维持生存。所以无论市场景气与否，负债比例偏高，都对企业不利;负债经营之利是显而易见的，但其害隐而不现，一旦祸害临头，悔之晚矣。此时，由于经营利润率降低，财务负担沉重，使盈利率向亏损方向加速恶化。

综合上述，企业负债比率高低直接关系着企业的经营成败和生死存亡。那么负债比率应以多少为宜呢?根据有关资料，第二产业部门一般应在60%以下(美国45%，中国台湾65%)，商业部门一般应在200%以下为宜。

(二)投资风险

一般情况下，投资所涉及的问题都具有长期性，其未来的情况都存在若干种可能性，需要投入大量资金，且在较长期间持续发挥作用，投资决策一旦被实施，将很难改变，尤其是固定资产方面的长期投资，绝大部分会改变企业的生产能力，往往关系到未来产品的需求状况、价格状况与成本状况等，由于市场需求的多变，影响投资的不确定性因素较多，因此投资总是有风险的。

(三)外汇风险

外汇风险一般是由于汇率变动致使企业可能蒙受的损失。外汇风险产生的原因主要有如下几个方面:

1.交易风险。这是企业因进行对外贸易而取得外币债权(如外币应收款、应收票据等)或承担外币债务(如外币应付款、应付票据等)以后，由于交易发生日的汇率与结算日的汇率不一致，致使企业在结算这些外币债权债务过程中可能蒙受的损益。

2.换算风险。这是企业在把不同的外币余额重新表述为统一的货币等值的过程中，由于汇率变动而对企业会计账户造成的影响。一般地，企业外币资产的负债项目在最初发生时都是按发生日的汇率折成本国货币入账的，在随后的财务报表编制日，则要对其中的某些项目按编表日的汇率进行换算。

3.经济风险。这是由于未曾预料到的汇率变动，使企业的预期现金流量发生变动的可能性。对这种风险，大体上可从出口企业和进口企业两个方面来加以说明。对于出口企业来说，当本国货币贬值时，会促进本国企业的出口，当本国货币升值时，则不利于企业的出口。例如，人民币的不断升值，就会直接抑制中国企业的出口。对于进口企业来讲，本国货币与外币的汇率发生变动，则会影响其进口成本。显然，当本国货币升值时，对进口企业有利，当本国货币贬值时，则会增加其进口成本。

(四)应收账款风险

随着商品交易的发展，企业之间的赊销、预付等商业信用也急剧发展起来，一旦支付方缺乏偿付能力不能按期支付，那么收款方企业的应收账款就不能如期收回，“三角债”的产生便不可避免，这些都表现为应收账款风险。

(五)经营风险

经营风险是由于生产经营方面的原因而给企业利润额或利润率带来的不确定性，它是任何商业活动都有的，因此，又称商业风险。经营风险主要来自如下几个方面:

1.市场(或销售)。企业可能生产的数量、市场的需求量、市场上的价格难以断定的状况，特别是在竞争性条件下，使企业的供、产、销不能肯定，产生了风险。

2.生产成本。原材料供应和价格，工人和机器的生产效率，工人的工资和奖金，都有不肯定的因素，因此而产生风险。

3.生产技术。如设备事故、产品质量不合格、新产品、新技术的开发实验不成功、生产组织不合理等，都可能出现暂时性的或长期性的问题而产生风险。

4.其他风险。企业在供、产、销过程中，运输、仓储、包装都有可能受外部影响，可能出现事故(如自然灾害和政治事件导致铁路交通中断等)，也可能遇上天灾人祸(如地震、大风、战争等)，特别是经济不景气、通货膨胀、政策变动等，这类风险涉及所有的投资对象，很难在一个企业层面解决或左右，所以又称不可分散风险或系统风险。