资产证券化的进步性

一、资产证券化的进步性

资产证券化作为一种金融创新，有其强大的生命力，在西方经济生活中也发挥了很大作用，其进步性表现如下。

1.资产证券化是一种具有鲜明特点的融资方式

与发行债券、发行股票和向银行贷款三种传统融资方式进行比较，资产证券化具有以下特点:

(1)资产证券化是一种资产收入导向型融资方式。传统融资是凭借资金需求者本身的资信能力来融资的，外部的资金投入者在决定是否对资金需求者投资或提供贷款时，主要依据的是资金需求者作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况，对于资金需求者拥有的某些特定资产的质量关注较少。在对资金需求者发放资产抵押贷款时，投资者可能会更多地关注抵押资产情况，但它关注的只是资产本身的控制和处置问题;资产抵押本质上只是对资金需求者资信能力的一种补充。资产证券化则不然，它是凭借原始权益人(资金需求者)的一部分资产的未来收入能力来融资的。这时，资产池本身的偿付能力与原始权益人的资信水平比较彻底地分割开了。投资者在决定是否购买资产支撑证券时，主要依据的是这些资产的质量、未来现金收入流的可靠性和稳定性，以及交易结构的严谨性和有效性;原始权益人本身的资信能力则被放在了相对次要的地位。

(2)资产证券化是一种结构性融资方式。资产证券化的核心是设计和建立一个严谨、有效的交易结构，这一相对复杂的交易结构在资产证券化实际运作过程中起着决定性作用。首先，正是这一交易结构保证破产隔离的实现，把资产池的偿付能力与原始权益人的资信能力分隔开来;其次，正是这一交易结构使原始权益人得以用出售资产的方式融资，从而不会增加资产负债表上的负债;最后，正是这一交易结构使原始权益人能“租用金融担保公司的信用级别”，改善资产支撑证券的发行条件。

(3)资产证券化是一种表外融资方式。2000年9月生效的美国财务会计准则第140号《金融资产服务、转让及债务清理的会计处理》(取代原第125号会计准则)的规定，鉴于被证券化的资产已经以真实出售的方式过户给SPE，原始权益人也已经放弃对这些资产的控制权，允许原始权益人将证券化资产从其资产负债表上剔出并确认收益和损失。这就确认了实际早已适用的以表外方式处理资产证券化交易的原则，构成资产证券化区别于传统融资方式的又一特点。

(4)资产证券化是一种低成本的融资方式。虽然资产证券化作为一种融资方式有很多项费用支出，包括支付给托管行的托管费用，支付给资产管理公司或原始权益人的服务费用，支付给证券承销商的承销费用等，但资产证券化总的融资成本低于传统融资方式。因为:第一，资产证券化运用成熟的交易架构和信用增级手段，改善了证券的发行条件。由于资产支撑证券有较高的信用等级，不必用折价销售或提高利率等手段招揽投资者，一般情况下，资产支撑证券都能以高于或等于面值的价格发行，并且支付的利息率比原始权益人发行的类似证券低得多，这会较大幅度地降低原始权益人的融资成本。第二，资产证券化支出费用的项目虽然很多，但各项费用与交易总额的比率很低。资料表明，资产证券化交易的中介体系收取的总费用率比其他融资方式的费用率至少低50个基点。据专家估计，相对于传统融资方式来说，资产证券化每年能为原始权益人节约至少相当于融资额0.5%的融资成本。融资成本低不仅是资产证券化相对于传统融资方式，也是相对于已有的项目融资方式的一大特点。

2.资产证券化为投资者提供了一种高质量的新型投资工具

无论是机构投资者，还是个人投资者，通过投资于资产支撑证券，他们一般可以获得以下好处:

(1)较高的投资回报。1987～1996年，美国三年期国库券的平均收益率为6.782%，穆迪公司评级为AAA级的公司债券平均年收益率8.473%;而资产支撑证券的年平均投资收益率可以达到10%以上。

(2)降低投资风险。一方面，投资者有了“破产隔离”的资产池做保障，极大地减少了因原始权益人发生接管、重组等事件而带来的风险;另一方面，投资者投资购买资产池所支撑的证券，就等于购买一批抵押资产组合中的一小部分而不是投资于一个单一品种，就像投资者更愿意持有一个分散的股票投资组合，而不是一种单独的股票。这样可以达到分散投资风险的目的。

(3)拓展了投资范围。受监管法规、行业条例和企业规章的限制，有些投资者只能投资购买“投资级”——穆迪公司评级Baa3，标准普尔公司评级为BBB级以上信用级别的债券。在传统融资方式下，这意味着他们只能投资购买信用级别较高的大企业和政府部门发行的债券。资产证券化则使投资者也可以购买信用级别较低的中小企业发行的债券，极大地拓宽了投资者的投资范围。

3.与其他资产出售形式相比，原始权益人能保留完整的决策权和大部分资产收益能力

原始权益人出售的只是资产在未来一定时期内的现金收入流——只卖了“蛋”而没有卖“鸡”，原始权益人不会因资产证券化而改变自身的所有权结构，也不会失去本企业的经营决策权;待资产支撑证券到期后，资产池中的资产及其收入流仍完全归属原始权益人。而且，原始权益人通过充当资产池的服务者，能够赚得相应的服务费;在资产支撑证券到期前资产池产生的总收入超过资产证券化总成本费用的部分(剩余利益)，也会归还给原始权益人。

4.资产证券化对资本市场的发展和运行效率的提高，对优化资源配置、促进资本向运行效率较高的企业转移起到积极的作用

由于潜在的投资者缺少关于资金需求者的信用，不了解其财务状况和经营能力，只好求助于信用评级，把投资对象限制在具有较高信用级别的公司证券上。这使得一方面大量拥有雄厚资本的投资者因找不到具有较高信用级别的投资对象而使资本外流或闲置;另一方面许多拥有高质量资产的融资者却无法吸引到急需的资本。资产证券化通过“真实出售”、“破产隔离”、“信用担保”等手段，使原始权益人拥有的高质量的资产转化成了具备较高信用级别的资产支撑证券，从而巧妙地把资本的供求双方连接在一起，增强了企业的借款能力及金融机构对客户发放贷款的能力，使企业的高速增长有了资金来源保证，缩短了企业的资产周期，提高了产品收益水平，是企业增长的坚实基础。特别要强调的是，资产证券化还使那些信用级别较低的中小企业也可以进入资本市场直接融资，这些都极大地促进了资本市场的发展。美国资本市场和经济的发展，与资产证券化的发展是分不开的。1991～1995年，美国的经济增长率平均达到4.2%，同期日本经济增长率仅为1.6%。