利率与国际收支

2.2.1　利率与国际收支

2.2.1.1　利率变动对汇率的影响

外汇是一种金融资产，投资者选择它，是因为它能够为人们带来收益，人们在选择持有这一国货币还是持有另一国货币时，首先会考虑哪种货币带来的收益最大，这种收益是由金融市场的利率所决定的。而利率又是货币供应关系的产物，当一国增加货币投放量，市场上货币增多，供大于求时，会导致利率下降；反之，一国减少货币投放量，市场上流通的货币减少，供不应求时，则利率提高。即一国货币供给增加或减少，会通过利率直接影响它的汇率。

利率通过影响两国间的国际资本流动而影响汇率波动。在外汇市场上，人们把外汇作为一种金融资产来进行交易，这种交易远大于因国际商品、劳务贸易而派生出来的外汇交易。金融资产的交易比起实际商品的交易来，速度快得多，其交易的变动性也较高，而贸易格局和贸易方式则通常需要较长时间才发生变动。假定其他条件不变，本国利率对汇率的影响可以由以下两点说明。

1.利率上升对汇率的影响

①利率上升使外国人愿意向本国放款，而使本国人不愿意向外国放款，这样就会增加对本国通货的需求，从而使汇率上升。由于利率上升，如果排除心理上对未来不信任这一不利因素，则世界储蓄中用于给本国的贷款将有所增加，于是外国资本将不断流入本国。资本流入又会影响汇率。

②利率上升一段时间后，国内投资减少，失业增加，而货币工资可能由于失业的压力而下降，这时，出口工业就受到刺激。因此，当货币工资下降到足够的程度时，利率就会回落。这时，投资将增加，经济将繁荣，汇率将下跌。

2.利率下降对汇率的影响

如果一国利率下降，国外利率高于国内利率，金融资产的持有者在国外可能得到的收入更多，于是他们将会在国内卖出金融资产，在国外买进金融资产，形成资本外流，从而引起本国汇率下跌。

实践中，陈虹^[1]分析日美之间的明显利差是引起短期资本流动的直接原因，它左右着投资者对资产的选择，结果表现为日元汇率的贬值。

2.2.1.2　国际收支差额变动对汇率的影响

一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化。其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差或贸易逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大于外汇的供给，外汇汇率上涨，本币对外贬值；反之，当一国处于国际收支顺差或贸易顺差时，说明本国出口对外汇收入增加，进口对外汇支付较少，外汇供给大于支出，同时外国对本国货币需求增加，会造成本币对外升值，外汇汇率下跌。

但1994年墨西哥金融危机以来，国际汇率波动幅度有所加大。国际资本流动对汇率的波动产生了重大影响，东南亚金融危机的爆发及其演变更是清楚地说明了这一点。因而在汇率的决定中，正常情况下贸易收支所具有的一定的预期作用对汇率波动产生不了很大的影响，国际资本流动逐渐成为一个不可忽视的重要因素，其原因在于国际流动资本对汇率波动的敏感性越来越强。

外汇储备变动是国际收支不平衡的结果，也是一国国际竞争实力的反映，从而外汇储备变动会影响汇率变动。当外汇储备相对上升时，人们预期该国货币升值，对该国货币产生升值压力；反之亦然。

在浮动汇率制下，国际收支对汇率的影响可以通过图2-1来说明。

图2-1　国际收支对汇率的影响

自1994年以来，影响人民币汇率波动的主要因素就是国际收支和中央银行的干预。在国际收支出现顺差的情况下，如果没有其他因素的影响，外汇汇率本应该向下波动，但是如果中央银行参与进来，对外汇市场进行干预，实施投放本币，购入外币的公开市场业务操作，将市场上供大于求的外汇买下来，就可以实现保持汇率稳定的政策目标。中央银行的这种干预将导致其外汇储备的增加。反之，在国际收支逆差的情况下，如果没有其他因素的影响，外汇汇率本应该向上波动，但如果中央银行参与进来，对外汇市场进行干预，实施投放外币、购入本币的公开市场业务操作，弥补市场上外汇供不应求的缺口，同样可以实现保持汇率稳定的政策目标，中央银行的这种干预将导致其外汇储备的减少（岳桂宁）。^[2]