开放式基金“上网交易”

3．开放式基金“上网交易”

如何从技术和政策两个方面对开放型证券基金的生存与发展提供必要的保障，已成为业内人士共同关注的一个重要问题。我认为，利用现有证券交易所的电子交易网络，无需技术改造和增加资金投入，就可以进行开放型证券基金试点。

根据国际经验和我国证券市场情况，目前我国进行开放型证券基金试点大体可以采取四种模式：一是利用商业银行内部清算系统，即通过基金托管银行的营业网点进行柜台交易；二是通过托管银行内部清算系统，即通过证券公司的营业网点进行柜台交易，并通过证券公司总部与机构之间的内部清算系统进行资金清算；三是利用证券交易所网络系统，即通过证券交易所联网证券经营机构的营业网点进行基金买卖委托，通过证券交易所的电脑主机撮合，利用交易所过户系统过户，并利用其问事处交割系统进行资金清算交割；四是利用国际互联网进行网上交易。我认为第三种模式不仅具有现实可行性，而且优点较多，应该成为目前我国开放型证券基金试点的首选模式。与其他模式相比，这种通过证券交易所网络进行交易的开放型证券基金，同时具有成本较低、效率较高、范围较广、公开性较大和易于操作等优点。不足之处在于资金流动性很强，需要对基金交易活动进行必要的限制。

从技术角度看，可以把利用证券交易所网络交易的开放型证券基金分为两个系统：一个是基金的“筹资系统”；另一个是基金的“投资系统”。如下图所示，证券交易所网络（一）是基金的筹资系统，证券交易所网络（二）是基金的投资系统。为了便于说明问题，这里以上海证券交易所为例。

在基金的筹资系统中，凡是在证券交易所开户的股民都可以通过全国任何一家证券营业部进行基金买卖。基金挂牌价格分为认购价和卖出价两种。每天早晨9：00公布昨日基金买卖价格作为当天交易的指导价，基金持有人参考基金公开挂牌的前日价格买卖基金，基金成交价要到当天收市以后才知道。当基金持有人是卖方时，基金管理公司充当买方，当基金持有人是买方时，基金管理公司充当卖方，这一点与目前新股上网发行类似。在价格确定的情况下，证券交易所电脑主机按照时间优先原则撮合成交。以基金持有人买入基金单位为例，当基金持有人按照基金当日认购价完成委托（可以选择多种形式）时，通过交易所自动撮合，持有人证券账户中基金单位数量增加，管理公司基金单位专户上基金单位数量同步减少；与此同时，持有人保证金账户上资金数额减少，托管银行清算账户上资金数额同步增加（图中“＋”表示增加，“－”表示减少）。这些都是通过证券交易所电脑主机完成，非常简便。

在基金的投资系统，基金管理公司根据组合投资原理进行科学的投资决策，通过委托其开户证券经纪商买卖在沪深两个证券交易所上市的任何一种非基金证券；基金托管银行根据基金管理公司指令和全部客户资金的具体情况执行资金划拨，并对基金管理公司的投资组合进行监督。基金的筹资系统和基金的投资系统既密切联系，又相对独立。托管银行根据资金清算专户中的资金数量变化情况，配合基金管理公司向保证金专户划进资金，或在基金管理公司配合下从保证金专户划出资金。基金价格以基金资产净值为依据，据此编制基金资产净值即时行情，只供基金管理公司和基金托管银行内部掌握，不可向外泄露。

基金资产净值评估方法一般采取两种形式：一种是以当日证券市场收盘价计算；另一种是以开盘价与收盘价的平均价计算，以平均价计算似乎较为合理。基金资产净值不是公布即时行情，而是每日或每周公布一次，以引导基金持有人做长线投资，不要把基金当做股票进行炒作。我认为，由于受到客观条件制约，目前进行试点的开放型证券基金只能是一种有限度开放的基金，从政策方面考虑，采取以下限制是必要的：

（1）对每天资金净流入指标，或者对持有人基金单位净购买指标实行涨跌停板制度，以控制基金净购买量的大幅波动；

（2）对每户有人认购资金额实行上限控制；

（3）对持有人认购基金实行T＋1交收制度，对持有人卖出基金实行T＋3交收制度，以抑制持有人资金流出。

当然还可以有其他限制，这有待于进一步研究和细化。另外，政府监管部门还应该着力于证券市场的长期健康发展，在政策稳定性和提高上市公司质量以及调整证券市场结构（法人股和国有股流通问题）等方面，为开放型证券基金试点创造一个良好的外部生存与发展环境。

（《中国证券报》，1998年6月）