可持续增长能力分析

第四节　可持续增长能力分析

一、可持续增长能力分析含义

在激烈的市场竞争中，企业能够取得长久的发展并不断增加企业价值，是一项十分困难的事情。因此，如何保持企业可持续增长，必须做好长期经营与财务战略决策。可持续增长能力分析实质是企业长期经营发展战略和财务成长策略的分析，同时，进行可持续增长的分析也是为企业长期经营与财务战略决策提供依据的重要保证和基本条件之一。

经营战略主要指企业的业务销售政策和资产运营政策；财务策略主要指企业融资政策和股利政策。因此，可持续增长能力分析也就是对企业的业务销售政策、资产运营政策以及企业融资政策和股利政策的分析。

二、可持续增长率分析

可持续增长率是分析企业可持续增长能力的核心指标，它是企业在保持目前经营政策和财务策略的情况下能够实现的增长速度。由于企业留存收益是连接并反映企业的业务销售政策、资产运营政策以及企业融资政策和股利政策及其实施效果的中心指标，也就是说留存收益既能够反映销售及资产运营政策及其实施效果，又能够反映企业融资政策和股利政策的实施效果，因此，以留存收益为基础计算的净资产增长率（即扣除实收资本及资本公积融资影响的净资产增长率）比较贴切地反映了可持续增长效果。可持续增长率的计算公式为

公式表明企业可持续增长率的高低取决于企业净资产收益率和股利支付率两个指标，即可持续增长率在净资产收益率最高而股利支付率最低时最高。其中股利支付率通常指现金股利支付率。

［例6－10］　青岛海尔股份有限公司2003年净资产收益率为6.85%，股利支付率为64.86%；2004年净资产收益率为6.46%，股利支付率为10.80%。分别计算该企业2003年和2004年可持续增长率如下：

2003年可持续增长率＝6.85%×（1－64.86%）

　　　　　　　　　＝2.41%　　　　　　　

2004年可持续增长率＝6.46%×（1－10.80%）

　　　　　　　　　＝5.76%　　　　　　　

从计算结果可以看出，青岛海尔股份有限公司2004年可持续增长能力较2003年增长了3.35%（5.76%－2.41%），说明该企业2004年可持续增长力有所增强。

将可持续增长率计算公式进一步分解，可以为进一步深入分析影响可持续增长的因素提供帮助。可持续增长率的分解公式为

由此可见，企业的业务销售政策、资产运营政策、融资政策和股利政策是影响企业增长率的四个经济杠杆。利用这一经济杠杆原理，可以通过测算销售利润率、资产周转率、权益乘数及股利支付率等四个指标的影响程度，进行因素分析。

［例6－11］　青岛海尔股份有限公司可持续增长率的因素分析如表6－15所示。

表6－15　青岛海尔股份有限公司2004年可持续增长因素分析表

续　表

＊　当年转作股本的普通股股利为15 953万元，2004年合计发放19 941万元。

＊＊　由于四舍五入，此处计算可持续增长率与前述有一定差额。

根据表6－15资料，运用连环替代法分析销售净利率、资产周转率、权益乘数和股利支付率变动对可持续增长率的影响如下：

2003年可持续增长率：3.16%×1.59×1.38%×（1－64.86%）＝2.44%

第一次替换：2.42%×1.59×1.38%×（1－64.86%）＝1.87%

第二次替换：2.42%×2.11×1.38%×（1－64.86%）＝2.48%

第三次替换：2.42%×2.11×1.30%×（1－64.86%）＝2.33%

第四次替换：2.42%×2.11×1.30%×（1－10.80%）＝5.92%

2004年影响因素的影响程度：

销售净利率变动的影响为：1.87%－2.44%＝－0.57%

资产周转率变动的影响为：2.48%－1.87%＝0.61%

权益乘数变动的影响为：2.33%－2.48%＝－0.15%

股利支付率变动的影响为：5.92%－2.33%＝3.59%

从计算结果可以看出，该企业2004年可持续增长能力较2003年提高了3.48%，主要是在销售净利率有所下降的情况下，通过增发股票股利以降低股票支付率和权益乘数、加速资金周转而实现的。