住房抵押贷款证券化产生的动因

二、住房抵押贷款证券化产生的动因

1.节俭机构和节俭机构危机

美国住房抵押贷款证券化的产生与节俭机构危机有直接的关系。在美国的住宅金融史上最早从事居民住宅抵押信贷的金融机构是节俭机构，节俭机构主要指除商业银行以外的所有存款金融机构，包括储蓄贷款协会、互助储蓄银行和信用合作社。这些机构是美国住宅金融体系的创立者，并在现代的住宅融资体系中仍占有举足轻重的地位。进入20世纪70年代中期，美国经济陷入了战后最严重的衰退，通货膨胀达到前所未有的高度。金融市场上各种金融产品的利率随之上升，许多节俭机构陷入“脱媒”的困境之中，致使利润下降甚至亏损倒闭。这就是美国住宅金融史上众所周知的最惨痛的节俭机构危机。

2.节俭机构危机产生的原因

（1）外部原因

①利率的剧烈波动。美国对从事住宅信贷的存款金融机构（包括商业银行和节俭机构）存在诸多限制，其中最主要和影响最大的就是1933年Q字条款中对存款利率上限的限制。从20世纪60年代后期起，美国经济开始衰退，通货膨胀加剧，利率在剧烈波动中不断上升。节俭机构则因受到利率上限的制约，无法适应市场利率的变化以调整存款利率，致使大量储蓄流失，转向不受利率限制的非存款性金融机构或收益较高的投资工具上。资金的流失，严重侵蚀了传统的住宅融资机制稳定及廉价的资金来源。

②来自非存款金融机构和非金融公司的竞争。随着金融市场的发展，进入20世纪70年代以来，非存款金融机构和非金融公司与存款金融机构之间争夺客户与资金的竞争日趋激烈。一些著名的非金融企业，如通用汽车公司、福特汽车公司等，也开始设立自己的金融公司，为客户提供消费贷款。一些大的零售百货商店也相继办起了金融超市，推销保险、证券、共同基金和房地产信贷等多种金融产品。这些无疑为中小储户提供了储蓄以外的投资渠道，而且是回报更高、更灵活、更具吸引力的投资渠道，因而吸引了大批的中小投资者。而在非存款金融机构中，共同基金以其利率不受限制和多种投资服务等优势与存款金融机构在货币市场上展开了资金的争夺，对节俭机构的资金来源构成了直接的威胁。

（2）内部原因

①信贷资产单一，资金来源和资金运用不匹配。节俭机构产生之初就是以吸收居民互助储蓄以提供住房抵押贷款为其经营目的，因而其资金来源主要是中小储户的短期存款，而在资金的运用上则将80%以上的资产投向期限长达20—30年的固定利率住房抵押贷款。这样单一的资产负债结构，造成资金的来源和运用在期限上的不匹配，也就是“借短贷长”的矛盾。

另一方面，节俭机构单一的资产负债模式在市场利率波动剧烈的环境下，还会造成资金来源与运用利率不匹配的问题，也就是资金成本与资产收益的不匹配，从而使其陷入存贷利率倒挂、经营亏损的困境。

②贷款持有期过长，风险集中。由于住宅抵押贷款多为长期固定利率贷款，因而，在长达20—30年的贷款偿还期间，任何与抵押贷款相关的风险，如信用风险、利率风险、流动性风险及提前还款风险，都将由节俭机构独自承担。尽管政府提供的贷款担保和保险公司提供的保险可以在一定程度上降低节俭机构面临的信用风险，却无法使其摆脱利率风险、流动性风险等。因而贷款过长的持有期使所有的风险都集中于贷款的创造者，风险分散渠道不畅。

③融资渠道单一。节俭机构的资金来源主要是中小储户的短期储蓄存款，同时，也可用持有的抵押贷款作担保，从12家联邦住宅贷款银行获得短期资金支持。这种融资渠道在市场利率平稳时尚可以维持，但当市场利率大幅度波动和储户大量提款时，根本无法解决支付能力不足和存贷利率倒挂等问题。单一的融资渠道造成了节俭机构严重的流动性不足问题。

3.抵押贷款证券化的其他动因

从上面的分析可以看出，抵押贷款证券化最初是为解决发放住房抵押贷款的金融机构的流动性不足的问题而产生和发展起来的，这是它最初和最主要的动因。除此之外，其他一些原因也促成了抵押贷款证券化的快速发展，这些原因主要有：

（1）突破经营区域限制，解决地区资金供需不平衡的矛盾

由于地域辽阔且各州的经济政策和金融管理制度各不相同，美国各地区之间的经济发展水平和资金丰裕程度差异极大，加上发放住房抵押贷款的金融机构由于受到监管体制的限制而无法从事跨区域经营，因而造成住宅金融市场上资金流动不畅，不同地区之间资金供需很不平衡。为了解决这一矛盾，最初由一批活跃在住房抵押贷款市场上的抵押贷款银行家和抵押贷款经纪人将资金紧缺地区的抵押贷款出售给资金充裕地区的投资者，以后逐渐发展成为利用证券化的技术实现这一目的，从而推动了抵押贷款证券化的发展，解决了地区资金供需不平衡的矛盾，优化了资金组合的地域结构。

（2）突破业务范围限制，使银行间接从事投资银行业务

由于受到严格的管制，美国的银行在很长一段时间内不能从事证券业务，这就限制了银行的利润空间。因而一些银行绕过这一限制，将资金投向住房抵押贷款证券或通过收购抵押银行而间接地从事住房抵押贷款证券化业务，突破业务范围的限制。这也间接地促进了住房抵押贷款证券化的大发展。