金融互换的起源与发展

9.5.1　金融互换的起源与发展

根据国际清算银行的定义，互换（Swap）是指“双方签约同意，在确定期限内互相交换一系列支付的一种金融活动”。人们对互换交易的发展历史看法不一，但有一点是一致的，即金融互换起源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。

1.平行贷款

20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国实行外汇管制，并采取对外投资进行征税的办法，以限制资金外流。一些企业为了逃避外汇管制便采取了平行贷款（Paralled Loan）的对策。平行贷款涉及两个国家的母公司，各自在国内向对方在其境内的子公司提供与本币等值的贷款。具体的操作流程如图9.3所示。

图9.3　平行贷款操作流程图

平行贷款中涉及两个单独的贷款合同，分别由两个不同的母公司各自贷给对方设在本国境内的子公司。贷款由银行作为中介完成，子公司的贷款分别由母公司提供担保。平行贷款期限一般为5～10年，大多采用固定利率计息，按期每半年或一年互相向对方支付利息，到期各自偿还借款金额。由于平行贷款涉及两个单独的贷款合同，并分别具有法律效力，因此若一方违约，另一方仍要执行合同，不得自行抵消。于是，为降低违约风险，背对背贷款应运而生。

2.背对背贷款

背对背贷款（Back－to－back Loan）是指两个国家的公司互相直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且到期日也相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，如图9.4所示。

图9.4　背对背贷款操作流程图

背对背贷款与平行贷款在贷款结构上不同，效果却相同。结构不同之处在于：它是两公司之间直接提供贷款，双方只签订一个贷款合同。若一方违约导致另一方遭受损失，另一方有权不偿还对它的贷款债务以抵消该损失，从而使双方的贷款风险降低。

背对背贷款已经非常接近现代货币互换。但就其本质而言，它还是借贷行为，在法律上产生了新的资产与负债，双方互为对方的债权人和债务人；而货币互换则是不同货币间负债或资产的交换，属于表外业务，不会产生新的资产与负债。

3.货币互换的出现

虽然在1977年英国公司与荷兰公司已经开始进行货币互换交易，但世界银行与IBM公司于1981年所进行的互换才真正使互换与国际资本市场融为一体。当时在所罗门兄弟公司的安排下，世界银行发行债券所筹集的2.9亿美元与IBM公司发行债券所筹集的德国马克和瑞士法郎进行了货币互换。

4.利率互换的出现

第一例利率互换出现于1982年中期。Student Loan Marketing Association发行了中期固定利率债券，由投资银行作中介，将利息支付互换成3个月国债收益为标准的浮动利息支付。通过互换，它获得了与其浮动利率资产相匹配的负债现金流。利率互换自其问世以来市场规模迅速增长，1985年底未清偿利率互换名义本金为170亿美元，到1997年底达到22291亿美元，而到了2006年底这一数字已上升为2292410亿美元。

可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场之一。尤其是利率互换，已经成为所有互换交易乃至所有金融衍生产品中交易量最大的一个品种，影响巨大。

金融互换市场的迅速发展主要有三方面原因：第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要作用。第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制，如做市商制度、标准化等，在很大程度上促进了该市场的发展。第三，监管当局在互换市场发展过程中并未对其在整体上做出过多的干涉，而是主要采取一些比较有针对性的监管方法。这种监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。