风险价值（value at risk，VaR）是一种假设在最差情况下犯了最糟的错误导致的最坏损失情况估计。VaR可以视作一个设定的损失门槛，即在一定范围的高置信区间（通常是95%或99%）内损失不可能更低的临界值。VaR可以用绝对值也可以用百分比来表示。比如，假设置信区间99%的日VaR为3.2%，说的是在100天交易里，只有1天损失会超过3.2%。如果想把日VaR转换成月VaR，只需将日VaR乘以4.69，即22的开方（我们假设每月有22个交易日）。也就是说上述3.2%的日VaR可以转换为15%的月VaR，它说明在100个交易月里面只有1个交易月损失可能在15%以下。使用VaR的方便之处在它对于不同投资产品混合而成的投资组合提供了一个最坏打算的估计，并且哪怕未来组合发生变化也仍适用。
VaR的计算方法有多种，但是不管哪种方法都依赖于投资组合在过去某个期间的波动性和投资组合内产品的相关性，这就是问题所在：这里的假设是未来的波动性和相关性与过去的一样。可惜的是，这个假设常常错得离谱。举个例子，2007年年初，一个投资于高评级次贷债券的投资组合其VaR会显示风险极低，因为在过去一段时间证券化的次贷债券一直价格稳定。VaR甚至对未来可能发生的灾难不会提出一丝预警，因为过去的价格变化没有预示这种灾难会发生。
就是说，如果过去的市场向好，而投资者又偏好风险的话，VaR很可能对未来最差情况的损失估计严重不足。这些最坏的情况包括市场逆转、投资者从趋险转为避险。在这种大家都急于变现的时期，不仅单个投资产品的波动性急剧增加，而且不同市场不同产品之间的相关性也大大增加，这个现象被称为“相关性趋向于1”。当大市像串联一样运动时，任何波动性水平所显示的风险都将被放大。例如2008年，对冲母基金（funds of hedge funds）损失大大超过了VaR所预示的范围，原因就是那些哪怕原本并不相关的对冲母亲基金都在同一时间遭受了巨大损失，因此经营对冲母基金所依赖的风险分散荡然无存。造成这个现象的是市场变现的多米诺效应：由于市场向下，因此一些对冲基金遭遇了大规模的赎回从而变现其持有资产，在这种情况下原本毫不相干的对冲基金也因为市场供求变化遭受了损失，从而强化了这个变现循环。当很多对冲基金在同方向进行变现的时候，市场暂时出现了由于低价变现而产生的供求巨大失衡，从而点燃了整个对冲基金界的广泛损失。
VaR在市场正常的条件下是一个不错的风险计量指标。它的问题症结在于巨大的风险总是出现在市场被恐慌的变现潮淹没而表现异常的瞬间。VaR就好比是一个在60英里（约96.6千米）/时以下表现正常、但是在60英里以上就总是低估速度的汽车时速表，它在你最需要精确读数的时候却总是错的！VaR只是一个基于统计数据生成的最糟情况估计，它很可能会让投资者忽视了他们投资组合里的巨大风险。如果是这样的话，用VaR来估计风险，还不如不要估计风险的好。
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
