中外证券市场发展历史

一、证券市场的产生

要了解证券市场的发展，首先需要了解股份制度的产生和发展。股份制是市场经济发展的必然产物，随着人类社会分工的日益发达、社会化大生产逐渐取代了自给自足的小生产。这时，无论是生产者自身的资本积累，还是有限的借贷资本，都难以满足企业从事社会化大生产所需要的巨额资金，于是股份公司和股份制制度应运而生。

股份公司是通过面向社会发行股票，迅速集中大量资金，实现生产的规模经营；而社会上分散的资金盈余者本着“利益共享、风险共担”的原则投资股份公司，谋求财富的增值。

最早的股份公司，产生于17世纪初荷兰和英国成立的海外贸易公司。这些公司通过募集股份资本而建立，具有明显的股份公司特征：具有法人地位；成立董事会；股东大会是公司最高权力机构；按股分红；实行有限责任制……。股份公司的成功经营和迅速发展，使更多的企业群起效仿，在荷兰和英国掀起了成立股份公司的浪潮，至1695年英国新成立的股份公司达100家。

18世纪下半叶，英国开始了工业革命，大机器生产逐步取代了工场手工业。在这场变革中，股份制起到了重要的作用，立下了汗马功劳。随着工业革命向其他国家扩展，股份制也传遍了世界，特别是在资本主义国家得到快速的发展。

19世纪中叶，美国产生了一大批靠发行股票和债券筹资的筑路公司、运输公司、采矿公司和银行，股份制逐步进入了主要经济领域。到第一次世界大战结束时，美国制造业产值的90%由股份公司创造。

19世纪后半叶，股份制传入日本和中国。日本明治维新后出现了一批股份公司。中国在洋务运动时期建立了一批官办和官商合办的股份制企业，1873年成立了轮船招商局，发行了中国最早的股票。

股票的出现促使股票交易所产生。早在1611年就有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹买卖海外贸易公司的股票，形成了股票交易所的雏形。1773年在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆正式成立了英国第一家证券交易所，以后演变为伦敦证券交易所。1792年24名经纪人在纽约华尔街的一棵梧桐树下订立协定，形成了经纪人联盟，它就是纽约证券交易所的前身。1878年东京股票交易所正式创立，它是东京证券交易所的前身。

1891年香港成立了香港股票经纪协会，之后发展成为香港证券交易所。1891年中国外商组织成立了“上海股份公所”和“上海众业公所”。1914年中国当时的北洋政府颁布证券交易所法，1917年成立了北京证券交易所，1918年创办了北平证券交易所，1920年成立了上海证券物品交易所，至1952年全部关闭。

1990年12月成立了上海证券交易所，1991年6月成立了深圳证券交易所，标志着中国步入了证券市场发展的新时代。而1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施，意味着中国的证券市场走上了规范发展的健康道路。

二、证券市场的发展

进入20世纪之后，国际上的证券市场得到迅速发展，大致可以划分为以下三个阶段。

1．自由放任阶段（1900—1929年）

20世纪前30年里，美、英等国的股份公司迅速增加，使股票市场规模和筹资能力迅速扩大。市场的发展和扩大表现在：一方面发行市场迅速扩大，流通市场空前繁荣，交易量直线上升；另一方面由于缺乏监管，股票欺诈和市场操纵时有发生，自由放任带来了严重的过度投机。当时主要股票市场的股票价格普遍被抬高到极不合理的程度，远远超过其实际价值。1929年10月29日，资本主义国家发生了严重的金融危机，作为经济晴雨表的各国股票市场相继出现了暴跌，投资者损失惨重，对国家的经济发展和人民的生活带来了巨大的影响。

2．法制建设阶段（1930—1969年）

1929年经济危机之后，各国政府对股票市场开始全面加强法制化和规范化建设。以美国为例，政府开始从法律上对证券市场加以严格管理，制定了《1933年证券法》《1934年证券交易法》等一系列严密可行的证券法律。1934年美国成立证券交易管理委员会，直接对股票市场进行监督和管理，为美国证券市场成为世界上最大的证券市场奠定了基础。

其他国家的证券法制建设也在不断加强，证券市场逐渐得到规范和发展。

3．迅速发展阶段（1970年以后）

20世纪70年代之后，随着西方工业发达国家经济规模化和集约化程度的提高，东南亚和拉美发展中国家经济的蓬勃兴起，以及现代电脑、通信和网络技术的进步，证券市场步入了迅速发展的阶段。

三、中国证券市场的发展与变化

20世纪90年代初，中国建立上海和深圳两个证券交易所以来，中国的证券市场取得了较大的成绩，也积累了较多的问题。中国加入WTO以后，随着经济全球化和跨国企业的快速发展，以及金融领域的全面开放，证券市场将不断发展壮大。中国证券市场充满生机和挑战，国内的优秀企业不断发行上市，使证券市场资源优化配置功能更加体现出来。另外，外资直接进入中国的证券市场，将对今后中国证券市场的发展带来结构性的变化。预计未来中国证券市场的发展必将显现如下特征。

1．市场规模将更加壮大，层次更加多级

截至2015年11月23日，中国证券市场深圳、上海两个交易所上市公司中A股2780家、中小板767家、创业板484家，其中包括国有大中型工商企业、银行、保险等企业。从长远发展角度来看，未来仍将有更多的公司与企业上市，为中国证券市场的发展带来了保障。中国证券监督管理委员会将批准建立新三板，为民营中、小、微等类型的企业融资上市提供了较好的通道。未来中国的证券市场将形成多层次、全方位的市场体系。

2．机构队伍仍将扩大，证券市场开放大势所趋

在中国的证券市场上，已形成券商、证券投资基金、中小投资者、QFII（合格境外证券机构投资者）等组成的投资群体。今后在中国的证券市场上，对外开放是大势所趋，国外资本不仅可以投资中国证券市场，国内投资者也可通过QDII（合格境内证券机构投资者）到国外资本市场去投资。《中华人民共和国QDII管理办法》的实施，表明国内投资者已经成为投资境外市场的投资者。

3．证券市场与国际市场的联动将趋强

在过去的发展过程中，中国证券市场与国际证券市场联动性非常之弱，甚至经常出现相反的、独立的走势特征。进入新世纪后，随着中国对外开放金融市场，中国证券市场与国际市场形成了联动的局面，特别是中国证券市场股权割裂问题逐步解决后，中国证券市场与国际证券市场的联动性非常明显。特别是深港通和沪港通的开通，大陆、香港、澳门两岸三地的证券市场和投资者，实现互通和互投的市场整合。

4．证券品种将更加丰富

目前中国证券市场投资品种主要集中在股票（A股、B股）和债券上，未来市场随着创新机制的完善，与股票和债券相关的新品种及其衍生产品将不断丰富市场，资产证券化品种也将以各种形式出现。中小企业板投资品种在完善过程中同样为投资者选择投资品种增加了可选择性。而且开放式基金规模的扩大、股权投资、股指期货、期权等金融衍生工具的出台将进一步丰富证券市场的投资品种并规避投资风险。

5．融资渠道多元化

长期以来，中国企业在证券市场融资的主要方式为股权融资。但从未来的发展趋势上看，其融资渠道将更加广泛，从证券市场发展规划来看，企业通过发行债券融资的方式将会顺利实施，在债券市场的品种将逐步增加。过去上市融资一直是国有企业的“专利”，但随着市场快速健康的发展，特别是上市公司注册制的制度推出，将为更多的民营企业、中小型公司上市融资创造宽松的条件，企业融资多元化趋势将更加明显。

6．宏观经济为证券市场发展构建了良好的发展平台

展望未来的中国经济形势，中国经济仍将保持稳健的增长趋势。近30多年来，中国经济始终保持很高的经济增长速度，为证券市场的发展奠定了良好的经济基础，通过宏观调控后的中国经济如果仍然保持较快及稳定的增长，将为证券市场发展构建良好的发展平台。

7．投资经营机构将被优胜劣汰

中国证券市场发展初期，证券公司运作出现危机，一些早期活跃的证券公司出现破产而被淘汰，主要原因是经营管理不规范，风险控制不力，加之证券市场低迷。随着证券市场的发展，基金管理机构队伍的不断庞大，基金管理机构也必将出现被淘汰的现象。

8．证券市场部分品种风险加大，机会增加

未来中国证券市场的发展，特别是股票市场，由于历史问题的积累，在其解决过程中必将出现利益碰撞，解决方式与时机将直接影响市场而造成波动，对于部分优质类公司品种来讲或许风险较小，但对于许多价格扭曲、业绩平平的公司来讲风险较大。但未来证券市场伴随着风险的存在，同样机会也在增多，特别是机构投资者。QFII机构的投资理念及投资方式的介入，为证券市场的投资者提供了多重的投资机会。

中国的证券市场发展潜力较大，前景非常广阔。证券市场作为中国资本市场的重要组成部分，为越来越多的企业和投资者创造了非常好的投融资机会。国家鼓励和支持证券市场发展壮大的方针，为市场的健康、规范发展奠定了良好的基础。但把握投资机会、回避市场风险应成为市场参与者的座右铭。