企业资产变现能力强的指标

单一的财务指标是不能全面评价企业的财务状况和经营成果的，必须把这些单一的财务指标纳入到一个有机的整体中，进行相关联的分析，才能对企业经济效益的优劣作出准确的评价和判断。 对财务指标进行综合评价的方法有很多，其中应用比较广泛的是杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。

9.4.1 杜邦分析法

杜邦分析法又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。 这种方法由美国杜邦公司创立并最先采用，故称为杜邦财务分析体系。 该体系以净资产收益率为起点，以总资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业盈利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响和作用关系。 该体系层层分解至企业最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险，揭示指标变动的原因和趋势，满足经营者通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正，为企业经营决策和投资决策指明方向。

杜邦分析法的主要关系式：

净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

利用这种方法进行综合分析时，可把各项财务指标体系间的关系绘制成杜邦分析图，如图9.1所示。

图9.1 杜邦财务分析体系

注：①本章销售净利率即营业净利率，销售收入即营业收入，销售费用即营业费用。

②图中有关资产、负债与权益指标通常用平均值计算。

杜邦分析法的要点：

①净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标，是杜邦分析体系的起点。这一指标反映了企业所有者投入资本的盈利能力，也说明了企业经营管理活动的效率。所以这一指标是投资人、经营者都关心的。这一指标高低的决定因素主要有销售净利率、总资产周转率和权益乘数。

②销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，其指标值的大小取决于销售收入与成本总额的高低。 销售净利率高低的分析，需要从销售收入和成本两个方面进行。 要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。 扩大销售收入既有利于提高销售净利率，又有利于提高总资产周转率。 降低成本费用，对成本费用需要进行结构分析，找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的方法。 如果企业财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高；如果管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等。 提高销售利润率的另一条途径是提高其他利润。

③影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。 资产周转率是反映企业通过资产运营实现销售收入能力的指标。 资产总额由流动资产和长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。 一般来说，流动资产直接体现了企业的偿债能力和变现能力，而长期资产体现了企业的经营规模、发展潜力，二者之间要有一个合理的比例关系。 因此，除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还需要对影响资产周转的各因素进行分析，可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。

④权益乘数表示企业负债程度，受资产负债率影响。 负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。

权益乘数对净资产收益率具有倍率影响，反映了财务杠杆对利润水平的影响。 财务杠杆具有正反两方面的作用。 在收益较好的经营周期，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的经营周期，则可能使股东潜在的报酬下降。 当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而作出正确决策。 在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，达到提高净资产收益率的目的。

例9.7 某上市公司有关财务数据如表9.3和表9.4所示。 分析该公司净资产收益率的变化原因。

表9.3 单位：万元

表9.4

①对净资产收益率的分析。

净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。 净资产收益率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

该公司的净资产收益率在2012年至2013年间出现了一定程度的好转，分别从2012年的0.0427增加至2013年的0.0543。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份、考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。

公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将净资产收益率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。

通过分解可以明显地看出，该公司净资产收益率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。 而该公司的总资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。

②对总资产净利率的分析。

对总资产净利率进行分解：

通过分解可以看出2013年的总资产周转率有所降低，说明资产的利用未得到良好的控制，显示出比前一年稍差的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在降低。 但总资产周转率降低的同时销售净利率的提高促进了总资产净利率的增加。

③对销售净利率的分析。

该公司2013年提高了销售收入，净利润的提高幅度却更大，分析其原因是成本费用相对减少，从表9.3可知：全部成本从2012年1456723.46万元增加到2013年1686852.19万元，低于销售收入的增加幅度。 通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。

④对权益乘数的分析。

2013年 权益乘数为5.43

2012年 权益乘数为4.27

2013年权益乘数高于2012年，说明企业的资本结构发生了变化。 权益乘数越大，企业负债程度越高，财务风险程度越高。 同时权益乘数也体现了财务杠杆对利润水平的影响。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。 管理者应准确把握企业所处的环境，预测利润，合理控制负债所带来的财务风险。

在本例中，导致净资产收益率提高的主原因是全部成本相对减少。 也正是因为全部成本的相对减少导致了净利润大幅度提高，销售收入增加引起了销售净利率的提高，显示出该公司销售盈利能力的增强。 资产净利率的提高当归功于销售净利率的提高，总资产周转率的减少却起到了阻碍的作用。

9.4.2 沃尔比重评分法

在进行财务分析时，遇到的一个主要困难是计算财务比率出来后却无法判断这个指标是偏高或偏低。 与本企业历史比较，只能判断自身的变化，难以评价该企业在市场上的竞争地位。 于是，亚历山大·沃尔在其20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》等著作中提出了信用能力指数概念，将流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资本比率七项指标用线性关系结合起来，并分别给了其在总评价中所占的分数比重，满分为100分。 然后通过与标准指标比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价。

如果评价得出一企业的综合指数大于100，说明评分达到标准的要求，总体财务状况还不错。 尽管沃尔评分法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它在实践中得到了广泛的应用。 从理论上讲，沃尔评分法有一个弱点，就是未能证明为什么要选择这七项指标，而不是更多或更少，或选择别的财务比率，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。 从技术上讲有一个问题，就是当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。这个缺陷是由相对比率与比重相乘而引起。 财务比率提高一倍，其综合指数增加100％；而财务比率降低一半，其综合指数只减少50％。

一般认为企业财务评价的内容首先是盈利能力，其次是偿债能力，再次是成长能力，它们之间大致可按5∶3∶2的比重来分配。 盈利能力的主要指标是总资产报酬率、销售净利率和净资产收益率，这三个指标可按2∶2∶1的比重安排。 偿债能力有四个常用指标，分别是自有资本比率、流动比率、应收账款周转率、存货周转率。 成长能力指标包括销售增长率、净利增长率和总资产增长率三个。

在具体应用时，标准比率以本行业平均数为基础，在给每个指标评分时，应规定其上限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。 上限可定为正常评分值的1.5倍，下限可定为正常评分值的0.5倍。 此外，给分不是采用乘的关系，而采用加或减的关系来处理，以克服沃尔评分法的缺陷。

能力训练

一、单项选择题

1.企业投资者对投资企业进行财务分析的根本目标是为了获得（ ）信息。

A.偿债能力 B.营运能力 C.盈利能力 D.支付能力

2.企业债权人对债务企业进行财务分析的根本目的是判断企业的（ ）。

A.偿债能力 B.营运能力 C.盈利能力 D.发展能力

3.资产负债表与利润表的连接点是（ ）。

A.所有者权益 B.利润 C.偿债能力 D.未分配利润

4.下列各项中，不会影响流动比率的业务是（ ）。

A.用现金购买短期债券 B.现金购买固定资产

C.用存货进行对外长期投资 D.从银行取得长期借款

5.下列比率中属于营运能力的比率是（ ）。

A.流动比率 B.产权比率 C.存货周转率 D.资产负债率

6.净资产收益率的计算公式是（ ）。

A.每股收益／每股净资产 B.利润净额／平均净资产

C.利润总额／平均总资产 D.利润净额／股票市值总额

7.市盈率的计算公式是（ ）。

A.每股面值／每股收益 B.每股收益／每股市价

C.每股市价／每股股利 D.每股市价／每股收益

8.下列各项中，能够使每股收益增加的因素是（ ）。

A.发行在外股数增加

B.净收益增长幅度高于发行在外股数增加的幅度

C.每股市价增加

D.股利支付率增加

9.决定权益乘数大小的主要指标是（ ）。

A.资产周转率 B.销售利润率 C.资产利润率 D.资产负债率

10.杜邦分析体系的核心指标是（ ）。

A.资产净利率 B.销售净利率 C.资产周转率 D.股东权益净利率

二、多项选择题

1.若流动比率大于1，则下列结论不一定成立的是（ ）。

A.速动比率大于1 B.营运资金大于零

C.资产负债率大于1 D.短期偿债能力绝对有保障

2.影响速动比率的因素有（ ）。

A.应收账款 B.存货 C.短期借款 D.应收票据

3.流动比率为1.2，则赊购材料一批（不考虑增值税）将会导致（ ）。

A.流动比率提高 B.流动比率不变 C.流动比率降低 D.速动比率降低

4.关于资产负债率指标，对其评价正确的是（ ）。

A.从债权人的角度看，负债比率越大越好

B.从债权人的角度看，负债比率越小越好

C.从股东角度看，负债比率越高越好

D.从股东角度看，当全部资本利润率高于债务利息率时，负债比率越高越好

5.下列命题中，正确的有（ ）。

A.流动比率和速动比率之差等于现金比率

B.一般来说，存货周转率越高，说明企业存货管理越好

C.在销售额一定的情况下，企业资产总额越小，资产周转率越高

D.企业资产周转速度越快，一般而言企业盈利能力越强

6.反映企业营运能力的指标有（ ）。

A.总资产报酬率 B.总资产周转率 C.资产负债率 D.应收账款周转天数

7.下列项目中，影响总资产周转率的指标或项目有（ ）。

A.营业收入 B.资产结构 C.资产规模 D.利润

8.下列各项中，可能使净资产报酬率下降的有（ ）。

A.资产净利率下降 B.资产负债率下降 C.销售净利率下降 D.资产周转率下降

三、判断题

1.资产负债率与产权比率的乘积等于1。 （ ）

2.一般而言，已获利息倍数越大，企业偿还债务的可能性也越大。 （ ）

3.权益乘数的高低取决于企业的资本结构如何，负债比重越高，则权益乘数越低，财务风险越大。 （ ）

4.速动比率提高的情况下，流动比率也一定提高。 （ ）

5.流动比率、速动比率、现金比率都可以反映企业的短期偿债能力。 （ ）

6.杜邦财务分析体系的核心指标是销售净利率。 （ ）

7.计算存货周转率时使用销售成本指标比使用销售收入更准确。 （ ）

四、计算分析题

1.某企业2013年度赊销收入净额为2000万元，销售成本为1600万元，年初、年末应收账款余额分别为200万元和400万元，年初、年末存货余额分别为200万元和600万元，年末速动比率和现金比率分别为1.2和0.7。 企业流动资产由速动资产和存货组成，速动资产由应收账款和现金类资产组成。 一年按360天计算。 要求：

①计算2013年应收账款周转次数；

②计算2013年存货周转天数；

③计算2013年年末流动比率。

2.某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为145万元，年初应收账款为125万元，年末流动比率为3，速动比率为1.5，存货周转率为4次，年末流动资产余额为270万元，一年按360天计算。 要求：

①计算该公司流动负债年末余额；

②计算该公司存货年末余额和年平均余额；

③计算该公司本年营业成本；

④假定本年营业收入为960万元，应收账款以外的其他速动资产忽略不计，计算该公司应收账款周转期。

3.某公司2012年1月1日发行票面利率为4％的可转换债券，面值为800万元，规定每100元债券可转换为1元面值的普通股90股。 2012年净利润为4500万元，2012年发行在外的普通股为4000万股，公司适用的所得税率为25％。 要求：

①计算2012年年末的基本每股收益；

②计算2012年年末的稀释每股收益。