可持续发展思想

可持续发展理论是一项重要的财务管理理论，关于该理论的应用贯穿本书始终。可持续发展理论的核心思想是企业的发展需要资金、从长期看资金来源于企业盈利以及根据盈利安排的适当比例的筹资方可持续，也就是说从长期看企业的增速取决于自身盈利能力。

企业增长的财务意义是资金增长。我们知道在销售增长时企业往往需要补充资金，这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加，销售增长得越多，需要的资金越多。从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：①完全依靠内部资金增长。即不借款、不增发新股，靠企业自身盈利等形成的内部积累实现“内含增长率”，由于内部财务资源有限，不能充分利用使企业扩大财富的机会，这在一定程度上会限制企业的发展；②主要依靠外部资金增长。即增加债务和股东投资提高增长率，这种方式难以持久，债务的增加会增加企业的财务风险，另外债权人会对债权的回收能力作出判断，不会无限量地提供资金；而股东投资的增加也受到一定限制，首先股东需要有足够的投入资金可以投入，其次追加资本的边际回报率是否能吸引股东增加资金投入也是个重要的问题，另外，控制权的稀释等是原有股东决定企业要不要引入新股东的重要考虑因素之一；③平衡增长。即按照股东权益的增长比例增加借款，在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下实现“可持续增长率”，这种增长一般能使财务资源得到最有效的利用，是一种可持续的增长方式。

可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。可持续增长率的假设条件如下：

（1）公司目前的资本结构是个目标结构，并且打算继续维持下去。

（2）公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去。

（3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源。

（4）公司的营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。

（5）公司的资产周转率将维持当前的水平。

在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。从上述假设可以看到，由于财务政策不变，可持续增长率下满足如下条件：资产增速=负债增速=权益增速；由于经营效率不变，又有：销售增速=资产增速=负债增速=权益增速。

虽然上述假设条件看起来比较苛刻，毕竟企业各年的财务比率总会有些变化，但从长期看基本符合大多数公司的情况，大多数公司不会随时改变财务政策（增发股份或改变资产负债率和收益留存率），不能随时提高经营效率（改变资产周转率和营业净利率）。可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，而是需要解决公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。显然超常增长只能是短期的，尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。