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可转债债券a基金

时间:2022-11-12 理论教育 版权反馈
【摘要】:银行类公司在权衡利弊之后,类似中行、工行等超级大型银行纷纷提出了发行可转债的方案,可见它们认为可转债是调整市中融资的现实选择。不仅要求更合理的财务管理,而且要求公司在债券期满后,有义务赎回可能是全部的融资额。市场敏锐地做出了反应,可转债价格大幅回落,预计在中行、工行可转债上市后,可转债价格普遍将回到合理区间。

汇添富资本总经理助理兼投资管理部总监 王珏池

中国经济正处于转型阶段,按经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)的看法:“中国人当然会努力使美国人的消费持续下去,但当美国的消费显然难以为继的时候,他们就将启动自己的B计划。”所谓的“B计划”就是指,在主要西方国家经济低迷、中国出口增速下滑的情况下,考虑刺激内需以取代外需的不足,现在我们正处于这样一个临界点上。转型是否成功将决定中国经济未来的发展速度。资本市场向来就具有风险厌恶情结,投资者在这一情况下,一种策略就是观望,等待情况的明朗,但投资时机是很难把握的,等待可能会错过难得的机会。现阶段最佳的投资策略是握有一份价格合适的看涨期权。可转债正好提供了这样一种看涨期权。因此,投资可转债可能是投资者在调整市中的现实选择。

2010年,资本市场出现了调整的走势。银行类公司在权衡利弊之后,类似中行、工行等超级大型银行纷纷提出了发行可转债的方案,可见它们认为可转债是调整市中融资的现实选择。银行融资目的之一固然就是求发展,但是也有人认为银行集体融资是为了找件厚棉袄,抵御可能出现的“倒春寒”。市场的担忧不是没有道理的,2008年底爆发的金融危机影响还未完全消退,二次探底的隐忧客观存在。

可转债是具备了股票和债券双重属性的衍生品种,可以看成是附带看涨期权的固定收益产品。对于融资方而言,与其他类型的融资方式相比较,可转债要求发行公司承担更多的义务。不仅要求更合理的财务管理,而且要求公司在债券期满后,有义务赎回可能是全部的融资额。这就给融资方很大的压力,在经营中就会相对谨慎,进入转股期后,有时还不得不调低转股价以讨好投资者,促使其及时转股,缓解到期还款的压力,这大大降低了投资者的投资风险。对于投资者而言,既能享受公司股票价值未来增长带来的收益潜力,又能获得每年稳定的票面利息收益、到期还本的保证,因此备受以债券基金为主的机构投资者和众多普通投资者的欢迎。可见在投、融资方博弈中,可转债是偏向投资方的,所以在股票供不应求(牛市)的情况下,融资方主观上并不愿意选择发行可转债,而只有在股票供求平衡(调整市)或者股票供过于求(熊市)的情况下,融资方才有动力承担部分投资风险。

历史上的2003年和2004年,曾是可转债发行的高峰期,分别有15只和13只可转债发行,共募集资金394.53亿元。随后,2006年和2007年的大牛市中,鲜有可转债发行,反而有多达29只的可转债因为转股、被赎回的原因纷纷退市,可转债市场规模不仅没有保持住,与2003年相比还有所下降。

同样的情况也出现在2009年,火爆的股票行情触发可转债转股及被赎回,市场存量大幅下降,而投资者的热情依然高涨,大量资金追逐有限的可转债,导致供求失衡,可转债的价格严重偏离价值,转股溢价率超过30%,出现了持债还不如持股的现象。2010年股市开始调整,随着中行、工行宣布发行可转债,市场存量有望得到根本的提升,从不足100亿元,在不久的将来有望超过1 000亿元,可以说是数量级上的提升。市场敏锐地做出了反应,可转债价格大幅回落,预计在中行、工行可转债上市后,可转债价格普遍将回到合理区间。

在投资可转债中,需要注意策略和技巧。债券基金作为机构投资者,比单个的投资者更能把握投资策略和时机。债券基金在配置可转债的过程中会从这样几个方面考虑:首先,从产品的风险—收益分布图上可以看到,可转债排在股票之后、债券之前,债券基金认为可转债是具有相对较高风险的资产,配置上会更为谨慎,比例控制更严。其次,由于可转债具有一定的股票属性,债券基金会考虑其变化的周期性,阶段性增加或减少配置,并作为一般债券的互补品,即增加可转债时往往伴随着一般债券的减少;反之亦然。再次,债券基金关注各个转债的设计条款的不同,选择有利时机进退,如可转债进入转股期、转股价修正以及触发赎回条款等。在某些情况下,基金往往利用机构投资者的优势地位充分地与发行人沟通,以便更为深入地了解发行人的经营情况和利益取向,以规避风险,为基金投资人谋利。

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