并购向纵深发展

总经理助理　袁建军

随着中国经济的发展,并购正在向纵深发展,跨国并购、国内资本市场的并购风起云涌,甚至银行理财资金也开始逐步介入并购市场。

2013年下半年,媒体关注度比较高的一件事就是李嘉诚卖出中国资产,买入发达国家的资产。很多人对此解读为,当下发达国家市场的资产估值比中国资产更有吸引力。虽然对于这个操作是否恰当,评论很多,但是中国资本市场估值整体水平比海外市场要高确是不争的事实。如何利用这个估值差来创造盈利模式,现在比较常见的运作模式是把中国概念股在海外退市,在国内重新上市。由于过程较为复杂,流程也比较长,这种运作还会持续进行。

国内资产和国际资产还有一个期间套利的概念。发达国家由于在大量的领域发展得比中国要领先几十年,已经比较成熟。而中国在很多领域却刚刚开始面临几十年前国外企业遇到的问题。非常典型的就是环保行业,发达国家经过多年的努力,基本上把环保问题解决了。但是解决过程中形成了很多具有高技术含量的环保企业,当前由于市场萎缩导致估值水平较低。而中国环保行业的发展刚刚兴起,市场空间很大,企业给的估值也不低,但是往往缺乏核心技术。因此在某种意义上,中国环保企业和发达国家环保技术型企业的整合其实是一份天然的具有巨大协同效应的好姻缘,也是跨国并购的一个很好的切入点。这也是全球资源和技术与中国市场的完美结合。

并购市场正在吸引各方面资金的介入。当下最为突出就是PE资金直接参与到上市公司的战略性投资和并购中来。一些大牌PE公司均纷纷按照市场价格参股上市公司,如联想弘毅参股苏宁云商、KKR参股青岛海尔。这种类型的投资已经不能用简单的套利来解释,一个重要的策略就是如何通过并购协助上市公司做大做强。2013下半年公布的苏宁云商收购PPTV就有联想弘毅的身影。鼎晖投资在投资双汇集团后,2013年又协助其完成了几十亿美元的海外并购。

还有一种类型的资金就是银行理财资金,现在很多银行纷纷成立自己的资产管理部门,通过各种模式参与上市公司的并购和重组。实际上,很多并购背后的出资方就是银行的资产管理部门。

我们期待十八届三中全会能够打开一个重要的窗口,即从过去十多年的国进民退,逆转为国退民进。这将会成为打开产业整合和并购的重要契机。中国大量过剩行业之所以迟迟无法完成整合,就是因为各级政府的影响过大,导致大量不健康的生存。各级国有企业存在大量对投入产出关注不够、效率低下、漏出严重的现象。相反,在国有企业参与度很低的互联网领域,已经诞生了1 000亿元市值的腾讯和市场交易规模达到万亿元的阿里。为了自下而上激活企业活力,释放经济内生的活力,国企体制的改革势在必行,引入民间资本在所难免。

另外,由于中国目前处于转型期间,让民营资本进入一些行业领域的方式可以不是通过再新发多少牌照,通过并购重组的方式来实现可能更有效率。例如,目前鼓励民营资本进入金融体系,完全无须采用大量新发牌照的模式进行,允许甚至鼓励民营资本进行收购兼并就可以实现。在很多领域金融牌照其实不少了,大量新发牌照只会导致过度竞争,还不如通过资本的力量进行整合更有效率。

有一些政府审批环节过于烦琐,对于企业的并购重组有一定的限制。比如中国香港股票市场可以实现的闪电配售,在国内却迟迟无法实现。如果能够将再融资审批权限下放到交易所,将会大大提升企业并购重组的效率,虽然这个审批下放呼吁了多年,但至今未见成形。

减少审批环节和提升审批效率对于国企重组也非常关键。目前国企重组需要经历的审批环节偏多,重组效率受到影响,导致重组效率大受影响。如果十八届三中全会以后政府审批能够真正减少环节,提升效率,对于重组将会是非常有利的。美国历史上曾经发生过8家上市公司同时停牌,同时和美国摩根集团进行换股合并。目前在中国要实现这种操作几乎不可能。

预计在社会各路资金的推动下,未来跨国并购和国企改革将会成为并购的重要发展方向。跨国并购目前在持续推进中,而国企改革带来的并购机会还有待十八届三中全会的改革政策落地来兑现。