道及其理论

在讨论恐慌和繁荣周期中道氏理论如何运用的时候，我收到很多读者的来信，他们中的很多人都认为这个理论是目前在华尔街赚钱的一种比较稳健的方法。在此，我可以很肯定地说，这绝对不同于那些“加倍下注”或是打击银行的说法。要更好地理解这个理论，更明智的方法就是提出问题，至少提出一个值得深入探讨的问题。

报刊媒体及其他

“谁是道，我在哪里可以看到他的理论？”道是纽约道·琼斯新闻资讯服务部的创始人，也是《华尔街日报》的创办人和首位编辑。他于1902年12月份去世，享年52岁。他是一位经验丰富的报社记者，早年师从萨缪尔·鲍尔斯，后者是《斯普林菲尔德共和日报》最杰出的编辑之一。道是新英格兰人，聪明、严谨，而且相当保守，同时他对自己的行业了如指掌。无论讨论的话题多么激烈，他都能以法官般的冷静做出理性判断。别说没有人见过他生气，也没有人见过他兴奋激动。他完美的品格和判断力几乎赢得了华尔街每个金融人士的认可，而且那个时候，报社对金融领域有所了解的编辑非常少，而对金融知识理解深刻的编辑就更少了。

道也有在交易大厅工作的宝贵经验。当然，这段经历有点奇妙。已故的罗伯特·古德鲍蒂，爱尔兰人，从都柏林来到美国，当时他在华尔街是一位令人尊敬的贵宾。因为当时纽约交易所要求每一个会员都必须是美国公民，因此道成了他的合伙人。在罗伯特·古德鲍蒂等待成为美国公民的日子里，就是由在交易所拥有席位的道下单。在古德鲍蒂正式成为美国公民之后，道就离开了交易所，回到他熟悉的报社工作中。

谨慎的道及其理论

第22章查尔斯·H.道及其理论//虽然我很喜欢，也很了解道，在他生命最后的几年里，我和他共事过，但当时我和很多他的朋友都因他的过度保守而生气。其实，从他为《华尔街日报》写过的文章中就可以非常明显地看到这点，现在这些记录非常有必要受到重视，因为它们是唯一见证道氏价格波动理论诞生的文字记录。对于一些影响金融和经济的话题，他会发表一篇意见强烈、可读性强，而且极具说服力的社论，而且在最后他也会添加一些保护性语言，他不仅要做出结论，还要给出回旋空间，避免他的观点受到“猛烈抨击”。用拳击的话术来说，就是他收回自己的重拳。

然而，就算他的推理过程再完整和清晰，但是他过于谨慎，以至于无法很直接肯定地把他的理论表述出来。大概是在1901年和1902年的上半年，在他发表的社论中，他写了很多关于股票投资的方法。可以肯定的是，他的理论都是从那些社论中挖掘出来的，但是它们都是比较偶然的说明性文字，从没有正式地作为主题进行讨论。令人惊讶的是，在他早期发表的关于价格波动的文章中，他曾得出过一个站不住脚的结论。这篇标题为《波动中的波动》的文章于1902年1月4日发表在《华尔街日报》中“回顾与展望”这个专栏里。他写道：毋庸置疑的是，这个市场上存在着三种波动趋势，而且它们彼此影响。第一种波动趋势是日内波动，它基于小范围的事件变化以及某个时点的多空力量对决；第二种就是次级波动趋势，时间跨度为10天至60天不等，但平均在30天至40天之间；第三种波动趋势就是能跨越4年到6年时间周期的大趋势。道错在哪里？

请注意上述道的那番话源于20年前(以本书作者的写作时间为基准)，对于现在可用的股市波动规律，在那个时候他还没有做任何详尽的分析和记录。根据上面引用的那段话，后来事实证明主要波动趋势的周期并不像上面所说的那么长，而且经过我仔细地检查，在道写出的主要波动趋势周期为“4年到6年”之前，根本就没有出现过那么长的周期，3年的都很少，一般而言都是2年不到的时间。

但是道所说的话都有一定的道理，而且因为他的智慧和诚实，让很多了解他的人认为他所说的话至少值得深入研究一下。他的结论是基于他认为金融危机会以一定的周期(至少是十年)再次发生(正如金融历史中所记录的那样)。道假设这样的一个时间周期会经历一个大牛市和一个大熊市，所以十年时间刚好一分为二。这有点类似于要一个10岁的小男孩回答出10种生活在极地的动物名称一样，他的答案就是“5只海豹和5只北极熊”。

杰文斯的恐慌岁月

在《经济周期和股票市场》一章中我们提到了斯坦利·杰文斯教授关于恐慌时期的理论，他的理论是把经济危机和太阳黑子联系起来，而且假设太阳黑子会对天气和农作物产生影响。我当时说这种推理就类似于把总统大选和经济飞涨联系在一起一样。但是杰文斯记录了英国发生金融危机的时间，而且可以说这些记录是相当惊人的。这些年份有1701年、1712年、1731—1732年、1742年、1752年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。

正如道于1902年7月9日在《华尔街日报》上发表的一篇社论中提及的那些日期：“这非常有力地证明了十年周期的理论，而且美国过去一个世纪所发生的一切也印证了这个理论。”

道对于美国连续发生的几次金融危机做出的评论很中肯，也非常有趣，在此非常值得被引用(他本人经历过其中的三次金融危机，1873年、1884年和1893年)。令人惊讶的是，根据杰文斯所提到的时间点，他竟然忽略了他列表前面的一次非常严重的经济危机。那次危机发生在1715年，当时苏格兰入侵英格兰，试图复辟斯图亚特王朝，从而加剧了危机。而且，根据我的推测，那一年太阳黑子的数量并不是很多，因而不能证明他的理论的正确性，所以杰文斯漏掉了那一年也是人之常情。

道对美国经济危机的评论

这里有一段道对美国经济危机的评论：美国发生第一次经济危机是在19世纪刚刚开始的1814年，那一年的8月24日，英国企图攻占华盛顿让危机愈演愈烈。费城和纽约银行停止对外支付，那段时间危机中的矛盾开始激化。造成这段时间经济困难的原因是1808年禁运和不来往条款导致的对外贸易急速下降，同时公共支出入不敷出，再加上很多州立银行的建立代替了美国银行的部分功能，而很多州立银行资本金缺乏，并在缺乏保证金的前提下大量发行货币。1819年、1825年和1837年

由于银行流动性的大幅紧缩，造成了1819年那一次准经济危机的爆发。前期银行增加货币的发行加剧了投机，后来的通货紧缩就导致了商品价格和房地产价格的急剧下跌。然而，从这次危机产生的原因来看，这充其量只能定义为一次货币危机。

1825年的欧洲经济危机造成了其对美国商品的进口量下降，从而导致了1826年美国商品价格的下降和资金流动性紧张。然而，这种状况并没有恶化，而且可以说它只是复苏进程中的一次中断。

而1837年的那次严重的经济危机是由许多因素造成的。那段时间，工业和商业非常繁荣，很多企业的发展都走在了时代的前列。农产品非常短缺，很多粮食都依靠进口。美国政府拒绝为美国银行的牌照进行延期，导致国内银行业发生了根本性的变化，与此同时，公众不断减少银行存款和担保品的行为也是那次不寻常的投机浪潮产生的基础因素之一。

1847年、1857年和1866年

1847年的欧洲经济危机虽然对美国有影响，但影响不大，尽管这次危机对我们的货币发行产生了严重的影响，而且墨西哥战争对一些以支票支付的企业产生了一定的影响。然而，这种影响在一定程度上被大量的粮食出口和1848—1849年的黄金大发现削弱了。

1857年经济危机最开始的爆发点是8月份俄亥俄州保险和信托公司的破产。尽管当时的价格下跌已经持续了好几个月，但是这次危机的爆发还是非常突然。当时有很多铁路修建工程，而且银行的保证金比例远远小于当时贷款和存款的比例。这段时期最大的特点就是有大量的企业倒闭、工人失业，而且银行基本上在10月份就停止了对外支付。

1866年，伦敦的大恐慌的导火索是奥夫兰·戈尔尼公司的破产，随后导致了美国各大交易所的股票价格急剧下跌。4月，在南部密歇根的一个小地方出现了猖獗的投机活动，随之而来的危机一发不可收拾。

1873年、1884年和1893年

1873年9月的大恐慌波及了商业和股票市场。它的产生是由于资本大量流入固定资产投资活动。商业活动的急剧扩张导致了货币的供不应求，而信用体系的崩溃使得大萧条愈演愈烈。

1884年的股市崩溃还没有形成经济危机。5月，海军银行、都市银行和格兰特·沃特公司的破产引发了股价的下跌，之后的一年时间，股票价格都在持续下跌。持续了数年的铁路主干线之争也是这段时期危机产生的主要原因之一。

1893年的大恐慌的形成因素也有很多，包括当时货币政策的不确定性、外资的撤离，以及对税法改革的担忧。但是对金本位制度的担心毋庸置疑是当时的主导因素。

一次无力的预测

道谨慎的预测不仅仅是新英格兰式的，而且是苏格兰式的，在他标志性的结尾段落中，他这样写道：通过对过去的判断，并结合最近6年的经济发展状况，那些认为未来几年将发生股市动荡的预测是有一定道理的。这种预测不仅有一定的道理，而且这甚至都不是一次大胆的猜测。5年后，也就是1907年，发生的不仅仅是一次“动荡”，当时，纽约的银行纷纷向清算中心求助，而且在5分钟之内，股票市场就做出了急剧的反应。但是，道在做出这个预测的时候还处于大牛市的行情中，而那次行情结束于1902年9月，距离道的去世也才3个月。

很快，事实证明，道的5年大周期理论，以及把10年周期一分为二的理论是错误的。1902年9月开始的大熊市持续了将近1年的时间。1903年9月，牛市行情就开始了，而且在1904年6月，牛市行情特征就非常明显了。这段行情一直持续到1907年1月，也就是这段牛市行情长达3年4个月。然而，随之而来的大熊市一直持续到当年，也就是1907年年底——为期11个月。

纳尔逊关于投资的书籍

道所写的所有文章都收录在《华尔街日报》中，而只有搜寻华尔街所有珍贵的资料才能探寻到道关于股票价格波动理论的阐述。然而，在1902年年底，S.A.纳尔逊就编写和出版了一本非常珍贵的书籍《股票投机基础》。它出版的时间非常早，所以只能偶尔在一些二手书店看到。他曾经说服道去写这本书但没有成功，于是他把在《华尔街日报》上面看到的道关于股票投资的一些理论都收录到了这本书中。在这本书的35个章节中，其中有15章(从第5章到第19章)来自《华尔街日报》，当然也有少许的修改。主题包括“科学的投资” “理解市场的方法” “交易的方法”等一些市场波动理论——所有的内容都非常有趣，在此不便全部都罗列出来，在本书后面的章节中都会有所引用。

纳尔逊的书正如其人——正直而感性的一个小人物，我们爱他的同时偶尔也爱嘲笑他，毕竟一些年轻的记者并不会像他那样凡事都太认真。在我写作的时候，他的自传就放在我的面前，当我看着他对投资的道德那种相当保守的评论的时候，我好像看到了他那灰白的面孔，以及那真诚而严肃的脸(他死于肺结核)。自传出版后不久他就去世了，远离了他所钟爱的华尔街，但是，也正是他创造了道氏理论这个名称。对于这个伟大的赞誉，道当之无愧；而且如果说很多人都能发现股票市场的运行轨迹，很多人都能理解股市晴雨表的重大作用，那么道绝对是第一个用实际行动把这个理论编写出来的人。