高成长性是上市公司的超级内在价值

买普通股的时候，我们像在购买一家私营公司那样着手整个交易。我们着眼于这家公司的经营前景，负责运作公司的人员，以及我们必须支付的价格。

——巴菲特

1963年，巴菲特突然将目光投向了一家与他以往的投资对象截然不同的公司——美国捷运公司。这家公司不仅没有工厂，甚至连像样的固定资产都没有，那到底是什么价值引起了巴菲特的浓厚兴趣呢？当谈及此事时，巴菲特的大儿子霍华德就充满疑问地向父亲求证。巴菲特非常平静地对他说道：“孩子，我看中的正是它的高成长性，这一超级内在价值。”

自“阿波罗”号登月以来，美国人的思想中就涌动着一股引领世界潮流、迈向未来的热潮。而捷运公司率先推出的金融卡无疑是这种思潮的最佳代表。人们广泛使用捷运卡在便利店或者饭店付账。而且，当时在中产阶级中一度掀起乘飞机商务旅行的热潮，而捷运公司的旅行支票也代替了现金。到1963年，捷运卡在其问世以来的短短5年之内，在美国境内的用户就已经超过1000万人。

正当世人开始普遍看好捷运公司的发展前景时，命运却与它开了个巨大的玩笑——公司位于新泽西州巴约纳的一家仓库接受了一批由联合原油精炼公司提供的罐装油，并且开出了收据，而不久后，联合原油精炼公司倒闭，其债权人纷纷登门索要捷运公司仓库中存储的这批罐装油。然而，大部分油罐中装的竟然都是海水。直到这时，捷运公司才发现自己受骗了。这场突如其来的灾难给捷运公司造成的损失高达1.5亿美元，使它濒临破产。

1963年11月22日，捷运公司的股票价格从每股60美元跌至每股56.5美元，重新开盘后又继续跌至每股49.5美元。于是，“捷运公司可能因无力偿债而倒闭”的谣言就在华尔街盛传开来。在这样的情况下，一直暗中关注捷运公司的巴菲特开始行动起来。他在家乡奥玛哈所有的便利店和餐厅转了一圈，一边与店主或收银员攀谈，一边观察顾客付款的情况，他发现几乎全部的顾客都仍然在使用捷运卡付账。随即，他又调查了奥玛哈的银行和旅行社，了解到人们几乎全都还在使用捷运公司的旅行支票进行商务旅行和旅游的支付。这些调查让巴菲特了解到了华尔街的金融投资者并不了解的情况——美国捷运公司的市场并没有在这场突如其来的巨额负债的灾难中受到影响，依然具有很强的发展潜力。

到1964年，美国捷运公司的股票价格跌至每股35美元，华尔街的证券商们依然在争先恐后地抛售。而等待已久的巴菲特此时则决定出手了——他拿出了自己资产的1/4用于购买捷运公司的股票。事实上，一旦这笔投资失败，巴菲特就很有可能背负潜在的巨额债务，其多年积累的财富与名誉也会在顷刻之间付之东流。然而，巴菲特对捷运公司的成长潜力很有信心，他坚信捷运公司在其稳固的市场基础上具有广阔的未来发展前景。而事实也正如他所料——在巴菲特的巨额投资的帮助下，捷运公司很快摆脱了困境，业务发展蒸蒸日上，到现在，捷运卡不仅成为了美国最普及的支付工具，而且捷运公司的业务市场还广泛地拓展到了世界各地。

无疑，巴菲特从对捷运公司的投资中收获到了巨大的利益回报——他于1964年以每股35美元购入的捷运公司股票到1967年时已经涨到每股180美元。然而，巴菲特并没有抛出捷运公司的股票，而是坚持长期持有其10%的股票份额。因为他依然坚信：捷运公司的超级内在价值还会使得这一企业具有很强的成长性，而持有其股票就意味着自己将来会获得巨大的收益。

独到的投资眼光和辉煌的投资成就，让巴菲特在投资界赢得了“股神”的称号。自他掌管伯克希尔·哈撒韦以来，伯克希尔·哈撒韦公司的价值增长了3600多倍，在全球资金最雄厚的100名企业中名列第13位。然而，巴菲特在几十年的投资实践中，并没有任何复杂的投资策略和华丽的投资技巧，他所有的收益基本上都来自于他长期投资的为数不多的几家优质企业。事实上，巴菲特所投资的企业通常都具有上升趋势极强的年增长率，而这无疑是因为他善于挖掘企业的超级内在价值——高成长性。

很多人都知道巴菲特在投资时倾向于长期持股。不过，巴菲特之所以会这样做，一方面是由于他在选股时就十分看好投资对象的高成长性，坚信其选择投资的企业能够给自己带来长期稳定的丰厚收益；另一方面则是由于他所投资的企业也确实如他所预料的那样，年复一年为他带来越来越多的利润回报。面对如此优秀的投资对象，谁又能将它们拒之门外呢？

在投资时，巴菲特对华尔街的传言从不在意，总是坚持自己的原则，对股票发行企业的业务发展空间进行分析研究，力求发掘出尚未被他人发现或重视的超级内在价值——企业的成长性。他总是这样告诉自己的员工：“我们的兴趣不是股票本身，而应当是发行企业的发展前景和潜在价值。投资分析时，一定要展望企业的远景。”

具体来说，巴菲特所认为的优秀成长型企业须具备以下特征：

第一，企业要具有“特许权”，即其生产的产品具有无可替代的特殊商品形式的价值。

第二，企业经营者应讲诚信，将股东的利益放在首位。巴菲特一直敬重那些全面真实披露公司财务状况的管理者，特别敬重那些不利用公认会计准则来隐瞒、包装企业业绩的管理者。比如，巴菲特对GEICO投入大量资金，主要是因为他相当地信赖这个公司的经营者。

第三，企业的资本支出少，拥有充足的现金流量。对于那些资产收益率固定的公司，巴菲特是非常排斥的，他认为它会对企业的现金流造成侵蚀。

第四，企业要有稳健的财务、较高的经营效率和良好的收益。通常，巴菲特投资的企业均有较高的毛利率。

第五，企业要有稳定的经营历史。对于正在解决某些难题或者由于以前计划不成功而改变经营方向的公司，巴菲特是不会投资的。

巴菲特从不投资那些短期内可能成长惊人，长期内却风险巨大的企业，因此他从不投资高科技企业。

巴菲特的忠告

研究我们过去对于公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。原因很简单：在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在以后10年或20年的时间里拥有巨大竞争力的企业。至于那些迅速转变产业环境的企业，它可能会提供巨大的成功机会，但是它排除了我们寻找的可能性。