调整相关因素获得真正的净资产收益率

【巴菲特语录】

我们判断一家公司经营能力好坏的重要依据并不是每股盈余的增长情况，而是该公司的股东权益报酬率，当然，我们必须排除那些使用了过高的财务杠杆或者利用会计做假账这些行为。我们充分相信，如果管理部门和那些股票分析师能够改变他们对每股盈余的过分关注，那么公司的股东和普通的投资者就能够对这些公司的经营状况有更深入的了解。

【活学活用】

净资产收益率常常会受到很多因素的影响，所以投资者不要单纯地比较公司账面上的净资产收益率数据，有的时候投资者需要调整关注的重点，这样才能了解企业实际的净资产收益率。

巴菲特认为，影响净资产收益率的因素有很多，而影响最大的三个因素分别是有价证券、非经常损益项目、财务杠杆比率。只有对这些因素充分的了解，然后根据实际情况进行一些调整，我们才能够得到真实的净资产收益率。

1．有价证券

依据会计准则，有价证券通常是按照市场价来计算。但巴菲特认为，这样的计价方式容易使净资产收益率数据失真。我们可以用一个例子来说明这个道理。假设某公司的有价证券是股票，如果股票价格迅速上涨，这时候作为净资产收益率计算的市场价值本应该也随着增长，但由于作为分母的股东权益也相应增大了，这样就大大降低了净资产收益率。同样的道理，如果股票价格暴跌，这时候净资产收益率也应该相应下跌，可是由于股东权益相应减少了，净资产收益率反而没太大变化，甚至还会变得更大。巴菲特觉得最好的解决方法就是调整有价证券的计算方式，以有价证券的成本价计算，这样就会更贴合实际情况。

2．非经常损益项目

巴菲特认为，像资本性收入、损失以及一些特殊经营项目等非经常性的损益，经常会混淆投资者的视线，影响净资产收益率的真实性。在巴菲特看来，投资者应该重点考察公司的主营收入带来的每股收益状况。毕竟主营收入才是公司最稳定最重要的收入。

也就是说，投资者应该考察的对象应该是上市公司由于经营所得实现的每股收益。这个数据能表明该公司利用现有资本、通过业务经营尤其是主业经营产生了多少利润，投资者通过对主营收入的分析可以判断出该公司是否具有经济特许权和持续竞争优势。

3．财务杠杆

巴菲特认为，公司的收益和财务杠杆有很大关系。如果一个公司负债率很高，借助很高的财务杠杆达到一个很高的收益率，在巴菲特看来，这样的收益率是很有水分的。只有公司在零负债或很少负债的前提下实现的收益，才可以真正体现净资产收益率。

我们要向巴菲特学习，在分析净资产收益率指标时要注意调整有价证券、非经常性损益项目和财务杠杆等因素，将重点放在企业的主营业务上，得到企业真正的净资产收益率。