10.1.1 全球主要波动率指数概况
经过了20年的蓬勃发展，波动率指数逐渐成为与股票指数一样兼具有市场衡量指标和衍生品基础标的两大功能的重要指标。同时，金融监管当局也可以通过波动率指数来观测经济运行和市场运行状况。国际上，芝加哥期权交易所、欧洲期货交易所等多家著名交易所已经先后推出了各自的波动率指数。此外，芝加哥期权交易所等部分交易所还推出了以波动率指数为基础的衍生品。特别是2008年金融危机后，波动率指数愈发受到市场的重视，投资者对于波动率指数的需求也越来越迫切。
表10.1 全球主要波动率指数概况
资料来源：各交易所网站
10.1.2 波动率指数系列及其产品的拓展
随着波动率指数的市场影响不断增加，CBOE对波动率指数不断进行创新，主要表现在两个方面：一是对波动率指数系列的拓展；二是对基于波动率指数的期权、期货等产品的拓展。
1.期限拓展
波动率指数反映的是当前投资者对市场未来30天波动水平的共同预期。随着市场需求水平不断提高，CBOE于2007年11月12日发布S&P 500指数的3个月波动率指数（VXV），反映投资者对市场未来90天波动水平的预期。3个月波动率指数的推出，使得计算和描绘基于S&P 500指数期权的隐含波动率期限结构成为可能。目前，CBOE已经为客户提供波动率期限结构的数据服务。
表10.2 波动率期限结构
资料来源：CBOE网站
2.指数标的拓展
除基于S&P指数期权，CBOE还发布了其他股指类波动率指数，如NASDAQ 100、Russell 2000、道琼斯工业平均指数等。在2012年，CBOE还推出了基于波动率指数的波动率指数，以及美国10年期利率互换指数的波动率指数。
3.资产类别拓展
随着市场不断发展，CBOE进一步拓展了波动率指数标的范围，逐步发布了ETF波动率指数和个股波动率指数。从2008年起，CBOE陆续推出了原油ETF、黄金ETF、欧元货币的波动率指数，在2011年又推出了6只ETF的波动率指数。
2011年，CBOE发布了第一批基于个股期权的股票波动率指数，分别为苹果、亚马逊、IBM、Google和高盛股票期权，使得波动率指数的创新进入个股领域。
表10.3 CBOE旗下的波动率指数系列
续表
资料来源：CBOE网站
10.1.3 基于波动率指数的衍生品
目前，包括CBOE在内的诸多金融机构已开发了多种基于波动率指数的衍生品，包括期货、期权和ETP等。
1.期货
2004年CBOE推出的第一个基于波动率指数的衍生品——波动率指数期货，使得投资者可以直接对波动率指数进行交易。在波动率指数期货刚推出的前两年，由于市场对波动率指数衍生品尚未熟悉，导致其交易量比较小。然而随着市场对波动率指数期货认识的加深，波动率指数期货的交易量开始呈现逐年上升的趋势，特别是在2008年金融危机后，波动率指数期货的交易量进入高速增长阶段，仅2010年波动率指数期货的交易量就猛增238%，虽然近两年增速有所放缓，但其增长趋势依然不变。截至2014年底，波动率指数期货每日的交易金额已经达到200 251 000美元。
图10.1 波动率指数期货日均交易量
资料来源：CBOE网站
2.期权
2006年，CBOE又推出了以波动率指数为标的的波动率指数期权。波动率指数期权自推出后，其交易量呈现逐年递增的趋势。统计资料表明，2011年波动率指数期权的交易量达到近1亿张，按交易量排名，排入全球股指类期权产品的前列。从统计数据看，波动率指数期权的交易相比波动率指数期货更加活跃，波动率指数期权的交易量从推出的第一年就已经远超波动率指数期货的交易量，波动率指数期权的交易量与波动率指数期货的交易量比值的历史均值一般超过15倍。CBOE统计数据显示，截至2014年底，波动率指数期权的每日的交易金额已经达到63 241 900美元。
图10.2 波动率指数期权日均交易量
资料来源：CBOE网站
根据2014年全球TOP 20证券指数期货和期权合约排名，波动率指数期权排名第13位，全年成交1.09亿张。
表10.4 全球TOP 20证券指数期货和期权合约排名
续表
资料来源：FIA，2014
3.ETP
投资者除了通过波动率指数期货和波动率指数期权对波动率指数投资外，还可以选择波动率指数的交易所交易产品即ETP（exchange traded product），包括ETF（exchange traded fund）、ETN（exchange traded note）、ETC（exchange traded commodity）等。波动率ETP主要投资于波动率指数期货或波动率指数期权等波动率指数衍生品。据统计，跟踪CBOE波动率指数的ETP产品约有17只，其中以Barclays发行的iPath S&P 500 VIX Short Term Futures ETN在这个资产类别中规模最大，约11亿美元，并且其交易量也在同类产品中最大。类似资产规模排名靠前的ETP产品还包括：Credit Suisse发行的VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN（6.2亿美元）、Proshares发行的ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（3.4亿美元）等。近几年随着对波动率风险管理需求的不断上升，波动率指数ETP的产品数量和交易量总体呈现上升趋势。
表10.5 美国市场波动率指数ETP产品
续表
资料来源：Index Universe
4.基于波动率指数的策略指数
股市下跌时，隐含波动率通常会上升；而股市进入牛市阶段，隐含波动率常常趋于下降。股市与隐含波动率的这种反向关系使得市场考虑把波动率指数和波动率指数相关的指数作为市场预测的工具。目前，CBOE推出了三种基于波动率指数的策略指数。
表10.6 基于波动率指数的策略指数
资料来源：CBOE网站
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