民营企业对外直接投资的主要方式

第一节　民营企业对外直接投资的主要方式

民营企业对外直接投资方式从大的角度而言，主要有新建投资和跨国并购。具体来讲，可以包括独资、合资、并购和非股权投资。这些投资方式无论是从进入程度、资源投入，还是从控制程度、泄露风险等来看，都有各自的基本特征（如表3-1所示），也有各自的优缺点。

表3-1　不同进入方式的基本特征

一、新建投资

新建投资又叫绿地投资，是指采用独资或合资的方式在东道国新建企业，它一般会给东道国带来资本存量的增加和就业的扩张。对于东道国而言，恰似在其经济体中开辟了一块绿地，故称为“绿地投资”。^[1]

1.畅独资

所谓独资，主要是指投资企业占有100%的股权。在境外市场上建立独资企业一般有两种方法：一是在东道国创建新的公司；二是兼并当地的现有企业，成为独资企业。

相对于其他方式的投资，独资企业的优点主要有：一是有利于发挥企业以技术为基础的竞争优势。因为是独资企业，所以可以将技术外漏的风险在制度上降至最低。因此，它很多高科技企业的首选独资方式。二是投资企业可以对独资子公司进行严密控制，投资者在企业的选址、投资规模、企业布局等方面具有完全的控制权，使之为企业的全球战略服务。三是企业采取独资的方式对外直接投资，有利于企业实现经验曲线经济和区位经济。四是独资方式允许企业逐步扩张在海外的业务，成本较低，风险较小，而且在初始投资阶段企业的灵活性更大，相对于并购方式，整合问题较少。

独资企业的缺点也是显而易见的：一是建设周期长、收效慢，无法实现快速扩张。二是经营风险大，较难获取如专利、品牌、技术和营销网络等之类的战略性资产。三是新建企业知名度低，起步阶段的业务开展非常困难；而且现在国际间竞争的加剧，贸易保护主义倾向加剧，使得新建独资在投资国受到很大的限制。所以在境外建立独资子公司，企业所要承担的风险是最大的，也是成本最高的直接投资方法。

2.畅合资

所谓合资企业是由两个或两个以上、本来相互独立的企业共同拥有的企业。一直以来，很多企业通过建立合资企业进入境外市场。较典型的合资企业是“一半对一半”的企业，企业各自向合资企业派出管理队伍，共同投资、共同经营、共负盈亏、共担风险。当然也有些合资方会获取多数股权，从而对合资企业有较强的控制权。

与独资企业相比较，合资企业的优点主要有：一是借助合资企业的资源较快地了解市场。由于当地的合作伙伴了解本国市场的竞争态势及本国的文化、语言、政治体制和商业运行机制等，所以对外投资企业借助当地合作伙伴的优势可以尽快地开展国际生产经营。例如，很多美国公司在对外投资时，由美国企业提供技术和产品，而当地伙伴提供在当地市场上竞争所需要的经验和对当地情况的了解。二是借助合资企业分摊投资风险和成本。对外直接投资建立企业成本较高，尤其是进入某些发达国家，不但成本高，风险也很大，采取合资方式，当地的合作伙伴可以分摊部分风险和成本。三是在很多国家，由于政府部门的规定使得合资是唯一的选择。

合资方式的缺点也明显，主要表现在：一是可能使得对技术的控制权落到合作伙伴手中。当然企业要争取成为控股方，这样就可以取得对技术的更大的控制权。二是合资企业可能无法获得为实现经验曲线和区位经济所需要的对子公司的控制。同时，也不能够使企业获得为协调全球战略所需要的对子公司的控制。比如，公司出于全球竞争的需要，可能会要求某子公司在当地做一些战略牺牲，损失一些利益。面对这种要求，当地的合作伙伴几乎是不会接受的。

无论是合资还是独资，都属于新建企业。新建企业的优点比较明显：可以有效克服进入壁垒，深入地打入目标国或地区市场，深入地熟悉当地的销售网络和经营方法，盈利机会更多。缺点是：创建新企业耗资大、收效慢、周期长、经营风险大，新建企业在当地知名度低，起步阶段的业务开展非常困难。

二、跨国并购

跨国并购，指的是跨国公司为了某种目的，通过一定的程序和渠道，依照东道国的法律取得东道国现有企业的全部或者部分资产所有权的行为。其动机包括多方面，如有的企业是为了开拓市场，有的企业是为了获得商标、品牌和销售网络等战略性资产，也有的企业是为了保证原材料供应和产品的销售，为了实现经营的多元化等。20世纪80年代以来，跨国并购是跨国企业参与全球市场竞争，获取竞争优势的重要战略选择。

并购的优点主要有：一是扩张速度快，可以使企业迅速进入东道国市场，分享东道国的经济增长成果。跨国并购方式可以直接获得东道国原有企业的经营资源，如技术、管理经验、市场网络，信息及品牌、人才等战略性资产，从而缩短项目投资周期和建设周期，以最迅速、最有效的手段进入新市场，抢占更多的市场份额，也会在较短时间内扩大企业能力，获得竞争优势。因此，在东道国法律许可下，跨国并购通常会成为跨国企业的首选策略。二是迅速扩大产品种类。如果被收购企业与跨国企业的产品种类差别很大时，并购就可以迅速增加跨国企业的产品种类，使之开拓新的经营领域。三是跨国并购有可能使跨国企业公司通过较低的价格获得东道国的优质资产，特别是在一些发展中国家，由于产权交易市场发展相对滞后，在企业资产估价方面缺乏必要的经验和能力，导致出售的资产价值往往低于资产实际真实价值，这也就为跨国公司获得额外的资本溢价带来了机会。四是通过跨国并购做到强强联合，扩大企业占有的市场份额，整合经济资源，在全球范围内实现资源的最佳配置，从而在激烈的国际竞争中获取竞争优势。

并购的缺点也较明显：一是耗资巨大。跨境并购往往需要巨额的资金，尤其是被并购方拥有专利、品牌等战略性资产时，一方面价值评估较困难，另一方面巨大的耗资可能会给企业带来较为沉重的财务负担。二是并购后的整合难度较大。跨国并购能否最终成功，关键是并购后企业的文化能否有效整合。国内外企业在地理、风俗、文化、企业形象等方面存在着差异，而正是这种差异影响并购后企业的整合运营。事实上，中国民营企业跨国并购成功率不高，跨国并购仍然处于起步阶段，由德勤咨询^[2]于2010年做出的一项研究表明，1998-2008年我国60%的跨国并购没有实现期望的商业价值，这其中又有近三分之二的失败源于并购后的文化整合。^[3]

除上面所述两类投资以外，还有一种是非股权投资方式。非股权投资是指不以持有股份为主要目的的投资方式，包括技术授权、管理合同、生产合同以及提供或租赁工厂设备、合作销售、共同投标、共同承建工程等。

非股权投资的优点是：一是不需要股份投资也不承担风险，并能在一定程度上取得相当收益。二是国外企业可以凭借技术、管理和销售能力的优势加强对东道国企业的控制。缺点是：由于双方的合作关系难以长期化，短期行为倾向较为严重。

由于发展中国家市场不完备和投资环境不佳等原因，使得发达国家不愿意花费过大成本在发展中国家进行独资经营和收购企业。跨国公司可以凭借技术、管理和销售能力的优势加强对发展中国家企业的控制，发展中国家亦可采用非股权方式获得先进技术和管理经验。所以，非股权投资方式在发达国家对发展中国家的投资中日益增加。

三、新建投资和跨国并购的优缺点比较

进入21世纪后，跨国并购在我国民营企业对外直接投资中的地位不断上升，但新建投资仍是我国民营企业对外直接投资的主要方式。这两种方式的优缺点往往呈现镜像关系，也就是一种方式的优点刚好是另一种方式的缺点，无论是对企业自身的影响还是对东道国的影响，都呈镜像关系，如表3-2所示。

表3-2　新建投资和跨国并购的优缺点比较