所有者权益盈余公积

5．6　结论与政策建议

5．6．1　结 论

文本首先引入七个盈余特性指标，分别是应计质量、持续性、预测性、平滑度、价值相关性、及时性和稳健性。其中前面四个定义为以会计为基础的盈余特性指标，后三个定义为以市场为基础的盈余特性指标。本书使用中国上市公司数据，利用OLS计量方法，实证检验了盈余特性与权益资本成本的关系，得到了如下结论：

（1）盈余特性与权益资本成本存在关系。本章以权益资本成本为因变量，盈余特性为自变量，同时控制风险变量，发现应计质量、预测性、平滑度、价值相关性和及时性与权益资本成本正相关，持续性和稳健性与权益资本成本负相关，这点与理论预期相反。另外，平滑度、及时性、稳健性的影响并不显著。影响显著的盈余特性指标按影响程度大小排列，分别为应计质量、预测性和价值相关性。持续性则显著地与权益资本成本负相关。

（2）以会计为基础的盈余特性指标对权益资本成本影响更大。解决各盈余特性和权益资本成本关系之后，本书将以会计为基础和以市场为基础的盈余特性指标分类加入检验，发现与单独检验的结果相似。而将所有盈余特性指标一并加入后，仍然得到相似的结果。应计质量是所有指标中对权益资本成本影响最大的，价值相关性是以市场为基础的盈余特性中对权益成本影响最大的。持续性虽然是负相关的影响，但是系数绝对值却比价值相关性要大，因此可以认为持续性对权益资本成本影响比价值相关性大。整体来说，以会计为基础的盈余特性指标对权益资本成本影响更大。

5．6．2　政策建议

对盈余特性和权益资本成本关系的实证研究的结果给我们带来几点启发：

（1）应加强上市公司的信息披露。盈余质量是反映公司信息的主要来源，本章研究证实了盈余质量与权益资本成本存在着关联。权益资本成本是投资者、公司管理者以及监管者共同关注的，这不仅是投资者和公司管理者做投资决策时首先考虑的因素，监管者在执行新的制度时也要考虑制度实施对上市公司在资本市场融资产生的影响。由于存在着不对称信息，不知情投资者往往蒙受损失。盈余质量是公司信息的主要来源，加强上市公司信息披露首先要严格披露财务状况，制定合理的会计准则，减少上市公司在账面上钻空子的机会。另外，根据本章得到的结论，应计质量的提高对会计信息质量的提高很有帮助，因此需从提高应计质量下手。

（2）投资者可能偏好平滑的收益。本章的研究发现，中国上市公司的平滑度非常好，比美国上市公司计算出来的数据要小至少50% 。而由于平滑度和持续性是一个相矛盾的概念，我国上市公司持续性越好的反而权益资本成本越高。这可能给我们一个启示，中国上市公司投资者可能偏好平滑的收益大于持续的收益。平滑的收益和持续的收益并没有哪个更优之说，如果投资者偏好收益平滑，管理层则更有盈余管理的倾向。