国际风险投资的发展趋势

第三节　国际风险投资的发展趋势

当今国际风险投资的发展趋势主要表现为以下四点。

1.风险投资者不断专业化

风险投资业发展初期，风险投资者（合伙公司、风险基金或投资天使）大多关注的是处于萌芽状态的非上市企业，有的甚至是除了拥有某项技术或概念之外一无所有的自然人，风险投资家在所谓的“种子期”就介入其中，不断培育灌溉，关注着种子长成大树的全过程，然后分享结出的果实。

由于众所周知的极低的成功率，以及判断技术成长性所需要的专业知识背景，风险投资业在19世纪60年代左右开始出现技术层面的分化。风险投资者在选择投资项目时，开始有意识地选择自己比较擅长或熟悉的行业，并不断在此行业里积累经验和创造声誉，谋求专业化发展。比如，麦克尔·伯金斯基金在信息科技领域独树一帜，它的杰作之一是苹果电脑公司；老唐·休特兰则专门投资于微电子项目，他虽然拒绝了苹果电脑当初的投资申请，却得到了罗姆电子的巨额回报；同样，曼菲尔德基金现在是互联网项目投资的权威之一，其最初参与亚马逊网上书店的投资，奠定了在这一领域的地位。

随着大批风险投资者的涌入，这个行业的超额利润也随之下降。为了扩大市场份额，用有限的资金抓住每一个有价值的投资机会，以求得最大的回报，资金的周转速度逐渐成为风险投资家们关注的问题，尽管他们在这个行业里做的都是长期的权益性投资。风险投资者们在技术层面的分工近几年迅速扩散到了投资阶段这一层面。这一专业化的结果，直接反映在风险投资持有年限的缩短上。抽样结果表明，风险投资的平均持有年限从上一个十年的6.4年缩短到了近十年的4.7年。关于这一点，我们会在后面作进一步的探讨。

2.风险投资方向趋于集中

风险投资这一资本组织形式产生的源动力是广大中小型企业对资金的迫切需求，以及由他们的巨大增长潜力而带来的惊人回报。至于哪些行业的项目具备这一条件，从风险投资业的发展历程看，初期风险投资的方向是十分分散的，四五十年前的风险投资项目，几乎遍布经济社会的每一个角落。除了基础设施建设和重工业等少数几个十分成熟或者已经处于衰退期的行业之外，大多数行业中的各个门类几乎都不同程度地受到过风险投资的青睐。

随着科学技术的发展，特别是计算机技术和信息技术的飞速发展，尤其是在美国硅谷取得惊人成就之后（惠普、苹果和英特尔等），风险投资项目开始不断地向高科技产业集中。这种集中的倾向是科技发展的必然结果。在世界走上以知识和信息为中心的“新经济”发展轨道的今天，哪里还有比高科技产业更具有成长潜力的行业呢？特别是过去的两年里，互联网的兴起吸引了大批的风险投资。风险投资家敏锐的感觉使他们不断地投资于即将成为热门的产业领域，在不断地创造和追逐经济热点的同时，推动着新经济的发展和完善。需要说明的是，1999年之前的数据中沿用的是以前的分类标准，即商业服务部门包括了电子商务、互联网咨询、网站发展和组建、在线广告；新媒体部门中包括互联网媒体；零售/配送部门包括为电子商务服务的配送等，从而使这三者成为1999年增长最快的风险投资领域。自2000年开始，全美风险投资协会（NVCA）采用了新的分类方式，将以上与互联网相关的内容归入网络和设备部门。据NVCA的补充统计，1999年度美国市场91％的风险投资与互联网有关。另在美国风险投资市场2000年第三季度的报告中，对软件行业的投资（包括应用服务供应商和安全软件商）占总投资的24％，同比增加了141.32％；对通讯行业的投资（包括宽带和无线服务）占总投资的19.56％，同比上升191.64％；对网络及设备行业的投资占总投资的14.09％，同比提高了两倍。三者合计占整个第三季度风险投资总额的57.65％，可见集中度之高。

3.风险投资规模不断上升

风险投资在规模上的不断上升，与风险投资行业的不断膨胀有关。一方面，在高额回报的吸引下，不断有新的公司带着新的资金涌入这个行业；另一方面，新经济兴起，新概念、新技术和新产品层出不穷，大量企业渴望资金的注入。供需双方的持续扩张，使风险投资业的市场容量大幅度提高。投资规模的上升还反映在受风险投资支持企业的平均投资规模上。分析可知，技术公司和与互联网相关的公司平均规模上升尤其快。这是因为，首先这些公司的技术含量比较高，研究开发的成本也比较高，投资回收期也就越长，因此需要资金的持续支撑；其次，投资在行业和阶段上分工的深化，使风险投资公司可以集中更多的资金投资于风险企业的各个阶段；最后，由于技术发展速度过快，风险投资项目的选择风险和选择成本越来越高。

需要指出的是，除了筛选的风险和成本外，风险投资项目启动的资金量要求也在大幅度攀升。1999年美国风险企业在其种子期或启动阶段获得的首轮资金平均为542万美元，比1998年的414万美元高出30％。这说明在今天启动一个风险投资项目并将其培育成一个成功的公司，竞争环境已经是十分的激烈，风险投资业需要付出更多进入市场的穿透成本和学习成本。

4.风险投资重心不断后移

前面提到的风险投资者在投资阶段上的分工，主要表现在资金规模相对较小、技术背景比较专业的风险投资者，开始专注于风险企业初创和早期阶段的投资；而资金规模相对较大，金融和管理背景比较专业的风险投资者，则开始注重较晚阶段的第二轮投资，甚至是企业公开上市前后的麦则恩投资。所谓麦则恩投资，指的是一种在扩张期或退出期介入企业的投资方式：风险投资者在看上一个有升值潜力的企业，或与目标企业的管理层或其他股东合作，或者单独收购目标企业，在成功收购后，可以保留一部分原管理层或完全不保留，同时注入外部管理人员对企业进行整合，通过这些管理层来改善经营绩效，在企业股价上升时套现，再去投资收购其他企业。麦则恩投资方式与早先典型的风险投资方式相比，已经发生了十分显著的变化。

从美国市场最为活跃的84家风险投资商（其中有30家左右来自美国本土之外）的评选结果中可以看出，有近25％的风险投资商没有参与风险企业的第一轮投资，与此形成鲜明对照的是，有近10％的风险投资商首轮投资就介入的项目在其总投资项目中的比重超过70％。投资项目启动的高风险和高成本也进一步促使风险投资者在投资阶段上的分工，更使得越来越多的风险投资者选择在企业发展的成熟阶段进行投资。

随着近期互联网公司发展前景不确定性的上升，投资重心后移的倾向也越来越明显。在亚洲、新加坡、韩国和日本的大部分风险投资公司，特别是风险投资基金和金融机构的风险投资部门，从一开始就从未直接介入风险企业的初级阶段。种子期和启动期的投资在这些国家主要由政府或者是投资天使家来完成。投资重心的后移，一是降低了风险，因为此时来判断企业的前景就有了良好的历史数据和技术参考；二是省去了大笔增值服务的成本，不需要前期复杂的项目论证和尽职调查，不需要过多地介入企业的内部管理和市场开发，除了必要的组织整合和战略咨询，这甚至可以算作是资本运作的一种方式。

然而，对风险企业前期的投资往往会产生更高的回报，而且资金投入相对于后期投资要少得多，因此为了在风险和收益之间获得较为理想的平衡，那些从种子期就介入企业的风险投资者广泛采取了十分细致的分段投资方法，资金投入由少到多，现金流量的预计有时会精确到天，这也是推动风险投资资金投放时间后移的一个主要因素。