风险资金等于风险投资吗

第一节　风险投资概述

1.风险投资的起源

风险投资（venture capital）作为一种资本组织形态，最早出现于19世纪末20世纪初期。当时美国和欧洲的投资集团贷款给美国企业，主要以铁路、钢铁、石油及玻璃等新兴工业为主要投资对象，从1911年开始投资于计算机产业，到1946年，哈佛大学商学院教授George Doriot和新英格兰地区的一些企业家共同组织了美国研究与发展公司（简称AR＆D），它们专门对一些处于早期阶段的非上市公司进行股权投资，从而揭开了现代风险投资的序幕。

我国的风险投资最早萌发于1980年代初，当时全球正处在一场新技术革命时代。太平洋彼岸的美国“硅谷”以及风险投资对新技术革命的推动作用，已经映入国人的眼帘。但由于缺少相应的体制支持和机制环境，从1980年代初到1990年代中期，我国风险投资还处于起步阶段，发展非常缓慢。1998年，随着知识经济对我国的冲击和影响，越来越多的有识之士意识到发展我国的风险投资对我国经济发展的作用。当今世界各国综合国力竞争的核心，是知识创新、技术创新和高新技术产业化。美国把技术进步视为“经济增长的火车头”；日本提出技术立国，经济由贸易型战略转变为技术型战略；欧盟把积极推进科技产业化作为科学政策的主旋律。

目前发达国家的科技进步对经济增长的贡献已达60％～80％，而我国只有30％左右。我国每年有专利技术2万多项，省部级以上科研成果2.5万多项，但转化成商品并形成规模效益的仅占10％～15％。我国要在21世纪成为经济强国，也必须要加快科学技术发展并加速高科技的产业化。风险投资作为在市场经济条件下科技成果和高新技术产业化的主要“推进器”，对我国科教兴国战略的实施、经济增长方式的转变、综合国力的提高都具有非常重要的现实意义。

2.风险投资的定义

关于风险投资的概念，目前尚未有统一的观点。一些人认为，风险投资是对还没有公开上市资格的小型企业，提供所需的资金融通，其中包括创立、成长等阶段的融资，并且不以取得经营股权为目的。也有人认为，风险投资是将资金投资于新创的风险性公司或高科技导向的企业，风险虽高，但可以有巨额的股利或资本回报。还有人认为，风险投资是创业资本投资家对迅速成长的中小型企业所进行的股权或近似股权的投资，以促成被投资企业实现其目标，并以取得少数股权为报酬，其投资对象并不一定是高科技或创新性公司，投资也不以控股为目的。此外，也有人认为，风险投资是对迅速成长的中小型企业提供融资，包括上市前的各阶段之种子资金、创办资金和拓展资金；此外在上市后，运用其股市操作经验，提供稳健与支持性的投资，以协助新企业的发展。

风险投资（Venture Capital），从广义讲，包括对一切有意义的开拓性、创业性经济活动的资金投放。从狭义讲，风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。目前，大多数学者及经济合作与发展组织（OECD）成员国均采用后一种理解。

尽管关于风险投资的概念，存在不同的观点，但作为风险投资，它具有以下特点：

第一，风险投资的对象是非上市的中小企业，并主要以股权的方式参与投资，但并不取得新企业的控股权，通常投资额占公司股份的15％～20％。

第二，风险投资通常是10年以上的长期投资，以待所投资的事业发挥潜力和股权增值后将股权转让，实现投资利益。

第三，风险投资的投资对象属于高风险、高成长和高收益的创新事业或风险投资计划。

第四，风险投资项目的选择是高度专业化和程序化的。通常一家处于创业期的公司要得到风险投资的投资，必须首先向风险投资家递交业务计划书，介绍本公司的基本情况和发展计划，以此进行初步接触。如果风险投资家对业务计划感兴趣，双方就可以进行进一步协商。一旦达成协议，创业公司可以向风险投资家出售部分股权，从而获得发展资金。

第五，创业家和投资家必须充分合作和信任，以保证计划顺利进行。风险投资实际上通过风险投资家特有的评估技术的眼光，将创业家具有发展潜力的投资计划和风险投资家充裕的资金结合，在此过程中，风险投资家积极参与企业管理，辅导企业经营。

第六，风险投资家在出售股权之前，必须持续给予受资企业各发展阶段注入资金。

从上述分析可知，所谓风险投资家实际上是一种专门对处于发展早期阶段的中小型新兴企业，甚至是一些处于构想中的企业进行投资，并以获得高额资本利得为目的的资本组织形态。风险投资的企业主要是从事高科技开发的企业，但并非只有高科技企业才是风险投资的对象。

3.风险投资的基本特征

风险投资具有以下六大特征。

3.1　是一种权益投资

风险投资不是一种借贷资本，而是一种权益资本；其着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产的增值，以便通过上市或出售达到兑资并取得高额回报的目的。所以，产权关系清晰是风险资本介入的必要前提。

3.2　是一种无担保、高风险的投资

风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或高技术产品，一方面没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保，因此无法从传统融资渠道获取资金，只能开辟新的渠道；另一方面，技术、管理、市场、政策等风险都非常大，即使在发达国家高技术企业的成功率也只有20％～30％，但由于成功的项目回报率很高，故仍能吸引一批投资人进行投机。

3.3　是一种流动性较小的中长期投资

风险投资往往是在风险企业初创时就投入资金，一般需经3～8年才能通过撤资取得收益，而且在此期间还要不断地对有成功希望的企业进行增资。由于其流动性较小，因此有人称之为“呆滞资金”。

3.4　是一种高专业化和程序化的组合投资

由于创业投资主要投向高新技术产业，加上投资风险较大，要求创业资本管理者具有很高的专业水准，在项目选择上要求高度专业化和程序化，精心组织、安排和挑选，尽可能地锁定投资风险。

为了分散风险，风险投资通常投资于一个包含10个项目以上的项目群，利用成功项目所取得的高回报来弥补失败项目的损失并获得收益。

3.5　是一种投资人积极参与的投资

风险资金与高新技术两要素构成推动风险投资事业前行的两大车轮，两者缺一不可。风险投资家（公司）在向风险企业注入资金的同时，为降低投资风险，必然介入该企业的经营管理，提供咨询，参与重大问题的决策，必要时甚至解雇公司经理，亲自接管公司，尽力帮助该企业取得成功。

3.6　是一种追求超额回报的财务性投资

风险投资是以追求超额利润回报为主要目的的一种投资行为，投资人并不以在某个行业获得强有力的竞争地位为最终目标，而是把它作为一种实现超额回报的手段，因此风险投资具有较强的财务性投资属性。

4.风险投资的组成要素

风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险投资的六要素。

4.1　风险资本

风险资本是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。风险资本的来源因时因国而异。在美国，1978年全部风险资本中个人和家庭资金占32％；其次是国外资金，占18％；再次是保险公司资金、年金和大产业公司资金，分别占16％、15％和10％。到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部风险资本的46％；其次是国外资金、捐赠和公共基金以及大公司产业资金，分别占14％、12％和11％；个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了8％。与美国不同，欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和年金，分别占全部风险资本的31％、14％和13％。其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到2％。而在日本，风险资本主要来源于金融机构和大公司资金，分别占36％和37％。其次是国外资金和证券公司资金，各占10％，而个人与家庭资金也只到7％。按投资方式分，风险资本分为直接投资资金和担保资金两类。前者以购买股权的方式进入被投资企业，多为私人资本；而后者以提供融资担保的方式对被投资企业进行扶助，并且多为政府资金。

4.2　风险投资人

风险投资人大体可以分为以下四类。

4.2.1　风险资本家

他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的是，风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。

4.2.2　风险投资公司

风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。

4.2.3　产业附属投资公司

这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估，深入企业作调查并期待得到较高的回报。

4.2.4　天使投资人

这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。

4.3　投资目的

风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报。

4.4　投资期限

风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止，所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常在7～10年内进入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。

4.5　投资对象

风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例，1992年对电脑和软件业的投资占27％；其次是医疗保健产业，占17％；再次是通信产业，占14％；生物科技产业占10％。

4.6　投资方式

从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资；二是提供贷款或贷款担保；三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式，一次投入后，很难也不愿提供后续资金支持。