组合管理中的α策略和β策略

五、组合管理中的α策略和β策略

股票组合管理中的收益率高低主要取决于组合管理人的择时能力和选股能力。选股能力主要是管理人发现被市场错误定价的股票的能力，买入被低估的股票和卖出被高估的股票；择时能力则是对市场后市走势进行正确判断，并据此调整股票组合的系统风险。

α的具体含义指资产的实际收益超过它市场风险对应的期望收益的部分，它直接反映出个股超出市场整体的收益能力，与组合管理人的选股能力相关。

β代表对应资产的系统风险，它衡量该组合的收益对应整个市场指数收益变化的敏感度，与组合管理人的风险偏好程度和对介入时机的把握相关。

假设某投资人具有较强的选股能力，但对整个股票市场的走势并没有把握，因此他可以运用股指期货来完全对冲其手中股票组合的系统风险，从而突显他在选股方面的优势，那么不管在牛市还是熊市，只要通过股指期货锁定市场指数的变动，使该组合的β值等于0，都能从中获取战胜市场的收益。具体的操作就是先计算出组合的β值，然后通过卖出使组合β值归于0的股指期货合约份数，消除股票组合的系统性风险，从而只剩下考验选股能力的非系统性风险，彰显选股优势。

举例来看，假设股票组合的价值为1 000万，β值为1.5，一份股指期货合约的当前价值为5 000×300=150万元，因此，该投资人只要卖出（1 000万×1.5）/150万=10手合约，就能锁定系统性风险对组合的影响，从而获得选股超额收益。

假设某投资人的选股能力一般，但对大势的判断能力较强，大势的涨跌和波动时机把握较为准确，那么他可以利用股指期货择时增加或减少组合的β值，来增强或减弱对大盘指数的敏感度，从而实现其组合在大盘上涨时走得更强，在大盘下跌时相对抗跌，减少损失。

承接上例，假设该投资人预测未来一段时间内股票市场将出现一轮上涨，因此他希望组合表现更为激进，因此他可以将组合的β值从1.5调高到3，那么从操作上他需要买进（3－1.5）×1 000万/150万=10手合约，通过股指期货多头头寸的建立，增加了上涨行情获利的能力。假设他预测未来一段时间内股票市场可能走弱，那么他可以通过卖出股指期货，降低组合的β值，从而通过股指期货空头头寸的获利弥补现货的损失，这个操作就成为套期保值的一种具体表现。