手里有现货期货如何套期保值

三、股指期货交易策略——套期保值

套期保值是期货产生和发展的根本原因，股指期货套期保值功能的存在为股票市场的投资者提供了转移风险的工具。股票市场主要面临系统性和非系统性两种风险，非系统性风险（即单个行业或公司风险）可以通过分散化投资来规避；系统性风险（如政策、重大事件等导致的整体性风险）则难以回避或转移。股指期货上市以后，与现货股票指数走势高度的相关性和其独有的做空机制，使得投资者在大盘回调或走弱时，可以通过在股指期货上卖空相应的头寸，以期货上的获利来弥补现货股票上的跌价损失，使持有的股票即使在大盘走弱时也能受到保护。另一方面，如果投资者在建立现货头寸上存在困难，则可以通过股指期货的迅速建仓来锁定现货成本，以防止现货成本上升的风险。因此，股指期货的推出将成为投资者（特别是机构投资者）最有效的风险控制和成本锁定工具。从台湾市场的经验看，70％的机构投资者运用过股指期货，其中46％的交易目的是进行套期保值。

股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在通常情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相近因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而达到保值的目的。

套期保值的出发点是保值而非盈利，一旦建立了套期保值头寸，无论市场朝哪个方向变动，投资者的期现货组合都可以规避风险，防止损失。但也正是如此，投资者也可能因此失去现货单向头寸可能的获利机会，这是投资者在进行套期保值时需要付出的代价。在实际操作中则考验投资者的方向判断、择时能力以及保值比率的确定。当投资者对市场走向难以把握，或预见股市有可能整体走弱的时候，即适宜通过套期保值操作锁定利润，进行风险规避。一旦大盘走势明朗化，投资者便可收回套期保值的期货空单，重新享受大盘上涨带来的好处。

从策略上看，套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。多头套保，即先买入期货，再逐步买入现货，来锁定未来购入股票的成本，防止踏空风险；空头套保，即持股不动、卖空期货，对持有的现货组合进行风险对冲，来回避下跌风险。

例如，在2007年8月23日，某投资者所持有的股票组合（贝塔系数为1）总价值为1 000万元，当时沪深300指数为5 000点。该投资者预计未来3个月内股票市场会出现下跌，但是由于其股票组合在年末具有较强的分红和送股潜力，于是该投资者决定用2007年12月份到期的沪深300指数期货合约（合约乘数为300元/点）来对其股票组合实施空头套期保值。假设8月23日沪深300指数期货0712合约的价格为5 300点，则该投资者需要卖出6张（即1 000万元÷（5 300点×300元/点））0703合约。如果至2007年12月1日沪深300指数下跌至4 500点，该投资者的股票组合总市值也跌至900万元，损失100万元。但此时0703沪深300指数期货价格相应下跌至4 770点，于是该投资者平仓其期货合约，将获利（5 300－4 770）点×300元/点×6张=95.4万元，基本弥补在股票市场的损失，从而实现套期保值。相反，如果股票市场上涨，股票组合总市值也将增加，但是随着股指期货价格的相应上涨，该投资者在股指期货市场的空头持仓将出现损失，也将基本抵消在股票市场的盈利。

买进套期保值就是假如某投资者预测未来股市将出现上涨，但暂时因资金周转困难等原因无法在当前建仓，那么为了锁定建仓的成本，该投资者可以买进以10％左右保证金交易的股指期货头寸。随着市场指数的上涨，股指期货的多单将从中获利，虽然股票现货价格也跟随上涨，但增加的成本已能够从股指期货的多单获利中得到弥补，从而以较低的投入把握住了这轮上涨的获利机会。

需要注意的是，在实际交易中，盈亏正好相等的完全套期保值往往难以实现，一是因为期货合约的标准化使套期保值者难以根据实际需要选择合意的数量和交割日；二是由于受基差风险的影响。基差就是某种标的现货价格与对应的期货合约价格间的价差，基差=现货价格－期货价格。基差为负时称为正向市场，基差为正时称为反向市场，考虑到期货的时间持有成本，正常的市场应该是负基差的正向市场。基差的变化对套期保值的效果有直接的影响，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。

股指期货套期保值应遵循的原则：

1.品种相同或相近原则

该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大限度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

2.月份相同或相近原则

该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。

3.方向相反原则

该原则要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种（相近）标的在两个市场上的价格走势方向一致，因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损，盈亏相抵从而达到保值的目的。

4.数量相当原则

该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的标的数量必须与现货市场上要保值的标的数量相当；只有如此，才能使一个市场上的盈利（亏损）与另一市场的亏损（盈利）相等或接近，从而提高套期保值的效果。