一定要关注的财务指标

一定要关注的财务指标

净资产收益率

净资产收益率(简称ROE)是净资产创造价值能力的体现，也是能真正如实反映企业经营情况的指标。投资的本质就是赚钱，投入多少钱，每年能赚多少，这是最直观的。它是衡量企业为股东创造价值的效率的指标，直接反映股东权益的使用效率，是反映企业盈利能力最重要的指标。

大部分投资者(包括大部分的基金经理)只盯着净利润增长率，有的则试图用总资产收益率(简称ROA)代替净资产收益率。但实际上只有ROE才能客观真实地反映企业的盈利能力。

净利润的增长并不能反映企业获利的能力，大部分企业都会把盈利保留作投资，作为增加下一年度利润和股东权益的一种手段。那么利润增长8%，股东权益也增加8%是很自然的事情，这跟把钱存在银行后就能获得利息没什么区别，并不能反映企业的竞争优势和管理绩效。另外，净利润增加也并不代表一定能为股东创造价值。由于企业融资是比较常见的事情，单纯把注意力集中在净利润增长率很可能会被误导。账面上净利润总额持续成长，但实际上如果经过融资摊薄后，很多股东权益的增长会远慢于净利润增长率，甚至出现负增长的情况。所以投资者不要被净利润增长率所迷惑，特别是那些经常需要融资的企业。

ROA也不能直接地反映企业为股东创造价值的能力。ROA是分析企业盈利能力的最重要指标之一，影响ROA的因素包括管理者运营资产获利能力以及行业的平均投资回报率等，二者都是决定股东权益报酬率的重要因素，但并不是全部。如果行业竞争不激烈，平均回报率高，相应的ROA也高。在同等的经营环境下，企业管理层运营效率高，成本管理合理，或者利用资产杠杆的能力高，则ROA也较高。

不同企业负债率差异巨大，同样的ROA会带来不同的ROE。ROA高的企业ROE不一定高，为股东赚到的钱不一定更多。例如假设企业A的行业特性或商业模式适合持续利用高财务杠杆获得高的回报率(例如苏宁这类轻资产型企业，而又能快速复制盈利模式的企业)，而行业的特性决定企业B不适宜使用高杠杆(例如一些公用事业企业)。那么，即使企业B的ROA高于企业A，企业A的ROE却很可能远高于企业B。这时企业A的单位股东权益获得的回报就高于企业B，因此单纯从这个角度就可以认为企业A的价值高于企业B。当然真正判断时，还要考虑高杠杆的可持续性以及对经营产生的风险和其他基本面情况。

另外，高净资产收益率表明企业具备获取超额利润的能力，这种情况如果能持续，说明企业拥有一定的壁垒，ROE越高，表明壁垒越强大，未来持续获得超额利润的可能性也越大。无论什么行业，ROE的标准都应该是统一的。若行业整体ROE都低，则表明这个行业不值得投资。

对于具有壁垒或者竞争优势强大的企业，ROE一般都会比较高。云南白药的ROE从2000年开始持续提升，2008年更高达40%，股价也基本没有回头地一直上涨。东阿阿胶从2002年开始ROE持续低迷，徘徊在10%～13%，股价表现也并不出色，而近几年持续提高至20%左右，盈利和股价也大幅上涨。

ROE能真正体现股东的获利情况，而由于负债等其他资产的存在，虽然通过ROA可以了解企业盈利能力，但并不能看出实际的投资回报率。高净资产收益率代表着企业源源不断地为股东创造价值，回顾历史会发现那些净资产收益率持续超过20%的企业会获得很高的溢价，也会带给投资者很高的长期回报率，因此选择股票首先要看的应该是净资产收益率。

净利润增长率

净利润增长率是反映企业成长性的重要指标之一。但高净利润增长率并不代表股东一定能获得高回报，具体情况具体分析。如果成长要依靠不断融资才能实现，而ROE不能保持或同步提高，则表明股权的稀释降低了成长为股东创造的价值，投资者未必能获得高回报。另外要考察成长的质量高不高，是否能持续等。所以净利润增长率并不能很直观地反映企业真实本质的情况，要结合其他基本面才能较好地进行判断。否则很容易掉进高增长陷阱。

伊利股份从1997年到2005年9年间利润上涨4.5倍，但由于伊利股份的发展依靠持续的融资，而且新增资产的盈利能力跟不上造成了摊薄效应，每股利润实际上涨2.5倍，ROE平均只有11%左右，9年间股价的复合年收益率不到10%。

毛利率

毛利率是考察企业盈利能力的一个重要的指标，不同行业毛利率差别较大，当然越高越好，像茅台这样毛利率高达50%以上的企业，很可能就是好的投资标的。由于净利率可以通过费用控制或其他手段进行调整，不能直观地反映企业产品的竞争力，而毛利率避免了这些影响，能直接反映企业的盈利能力和竞争力，高毛利率通常是拥有壁垒的特征之一。高毛利率不代表高的净利率，如果企业费用控制不当或者行业的特殊性都会造成高毛利率低净利率的现象。如服务性行业一般毛利率都较高，但具体企业净利率却千差万别，这与企业的经营效率和费用控制能力有较大的相关性。

医药行业毛利率普遍很高，很多产品都超过60%，江中药业主要产品超过70%，马应龙73%，双鹭药业82%，华兰生物的产品基本超过60%，个别还高达90%，因此很多医药企业都获利丰厚。连锁超市行业毛利率普遍不高，一般不超过20%，但优秀的企业却能带给投资者丰厚的回报。沃尔玛毛利率只有不到20%，但通过高效的运作和成本控制，庞大的规模，沃尔玛获得了持续的高成长。

净利率

净利率能比较综合地反映企业盈利能力，是影响企业实际营运绩效的主要指标。通常净利率越高越好，但不同行业净利率应有不同的标准。有些行业净利率很低，但资产周转率高、营业收入高，则一样很有投资价值，家电连锁业就是典型代表。苏宁电器的净利率只有5%左右，但它的净利润增长率持续在30%以上，ROE也基本持续保持在20%以上，因此投资者获得了很高的回报率。

负债率

负债率过高意味着高风险，企业的负债支付能力很重要，一旦周转出现问题，可能牵涉到企业的存亡。有时高负债率不一定代表高风险，深入分析才能得出正确的结论。例如若是应付账款很高造成的高负债率有时还是好现象，表明企业可能对供应商处于强势地位，当然这个也要具体问题具体分析。

黔源电力是水电企业，其产品盈利能力还是不错的，但负债率高达92%，财务费用大量地吞噬利润。2009年黔源电力营业收入8.1亿元，财务费用竟然高达3.5亿元，净利润则只有0.33亿元，2010年上半年更是处于亏损状态。房地产行业是另一个容易出现高负债率的行业，行业景气度低谷时企业常常因资金链断裂而倒闭。高负债率的企业投资者都要十分警惕，高杠杆造成的恶果通常是很严重的。

还有一些投资者对破净的股票有很大兴趣。账面价值只是观察企业净价值的一个参考，每股账面价值为10元的企业，8元买入，不要就认为以8折买到了便宜货。盈利能力低下的资产价值本身应该大打折扣，而且即使是表面上一清二楚的账面价值也很可能包含水分，企业真实的资产价值往往与实际价值存在巨大差异。香港许多股票长期以净资产几分之一的价格交易就是明证。

企业记录在报表中的设备、存货、设施价值数据很可能与实际严重不符。例如，一些IT专用设备已经过时，毫无用处，仍然会按正常折旧后价值记录在固定资产中。当年巴菲特的纺织厂关闭，织布机的账面价值高达80多万美元，而实际拍卖中只卖了十几万美元。存货的价值也常常很容易被大幅高估，纺织品公司服装根本卖不出去，但仍按市场价格记录在案，其实际价值一文不值。相反一些企业的商誉、隐蔽型资产以大大低于实际的数据显现在报表中，如数年前购买而已经大幅升值的原材料，会以购买成本价格记账。商誉、土地、房产等也往往以很低的成本价格进行记录甚至没有被记录。我们在评估企业净价值时，最好能以清算价值作为评估标准。

若能正确评估企业的净资产，可能会找到一些投资机会。资产隐蔽型企业是林奇6种基本类型公司中的一大类，他虽然最喜爱的是快速增长型公司，但资产隐蔽型公司也是他重视的获利机会之一。破净企业和资产隐蔽型企业的获利机会并不容易把握，以净资产为标准投资股票，应该预留更大的安全边际。因为买入后等待价值发掘的过程可能很漫长，期间企业经营也许会恶化，隐形资产也可能大幅贬值。现代资讯发达，信息被充分而快速地传播，隐形资产被大幅低估的机会也大大减少，因此这类机会可遇不可求，并非是能持续获利的方法。