上市公司要素分析

二、上市公司要素分析

（一）行业前景分析

一个生命有诞生、生长、成年、衰老这样一个生命周期，而一个行业也存在初创期、成长期、稳定期、衰退期的生命周期。不同行业经历这四阶段的时间长短不同。行业初创期，在技术、市场各方面困难重重，利润小、风险大，但由于预期利润大，眼光超前或敢于冒险的公司进入行业中；行业进入成长期，技术取得突破，市场在拓展，利润稳步上升，但竞争加剧，个股价格波动较大；行业进入稳定期，行业内很多经营管理不善的公司被淘汰出局，留存下来的是实力雄厚的大公司，公司利润稳定，风险较小；市场逐渐趋于饱和或有了更新换代产品时，行业则进入衰退期，生产扩张受到限制或出现萎缩，赢利在减小，风险在扩大。上市公司所处行业在其生命周期中的位置，制约或决定着企业的生存和发展空间。上市公司所处行业是朝阳产业还是夕阳产业，对投资者来说很重要。国际公认的高科技产业如计算机软件、网络、信息通信、微电子及元器件、新材料、生物工程、机电一体化、激光光电子等，都是朝阳产业。此外，环保、教育、体育等产业一般也被认为是朝阳产业。行业分析有深入的内容，比如医药行业一般认为是朝阳产业，但细化又会有区别。比如国内的西药化学药剂企业业绩波动空间不大，产品附加值不高，加入WTO后有较大冲击。而中药则是一个发展潜力巨大的朝阳产业，美国放宽进口，世界其他一些国家和地区掀起的中药热都带来很大机遇。还有基因生物制药，这是一个新兴产业，有的产品还处于初期，所以有高风险、高收益特征，项目搞好了有高回报，没搞上去则有较大的风险。

行业分析是重要基本功，投资者应系统收集国内、国际上对行业的分析资料并加以总结整理。这有助于对行业进行分析把握。投资者要注意国家产业政策导向，政府会通过财政和货币政策进行产业结构调整。有些行业在信贷、税收、进出口等方面享受的优惠政策，将为这些企业带来机遇。股市中要重点关注这些行业中的龙头企业。而对那些限制发展的行业，投资者则要注意回避。

（二）股本结构、股东状况及高管层分析

通过股本结构的分析，投资者可以找到一些机会：①对于并购、重组有利的股本结构有以下几个特点：总股本规模较小；股权较为分散；股东流动性强（指安定性股东如创业家族、企业法人、银行、养老基金、保险基金等较少，流动性股东如个人股东、投资基金等盈利目的较强的较多）；管理层、职工持股会等内部持股率低；有配股资格等。②超小盘即总股本不足9000万元的，未大幅拉升过的，存在较多机会。

对公司股东状况进行分析：①大股东实力强、行业前景好的，对上市公司发展有利。②第一大股东和第二大股东持股比例接近的有可能形成股权之争。③在中报和年报中，股东人数如果有明显集中趋势（股东总数变小很快）此股较有机会。对于中盘股，股东总数占流通盘万分之五的为一般情况，无明显机会；当股东总数缩小至流通盘的万分之二以下时应予以关注（如已大幅拉升一般不考虑）。④十大股东中出现基金、券商和实力机构时，应予以关注。

要关注目标公司是否在股东、董事会、管理层之间建立起完善的公司治理结构，以保证公司的持续成长。公司的高管层对公司的发展会起至关重要的作用，要分析目标公司高管层状况。如果公司高管层开拓进取，创新意识强，带领公司形成强大研发和技术创新能力，或在经营模式创新上有所垄断，具有不可替代性，则公司具有可持续发展的动力。要注意高管层持股状况，高管层持股比例大的公司通常业绩比较好。要关注公司股权变动或高管层变化情况，因为这也许是目标公司发生重大变化的信号。这可通过报表结合重大事件公告等进行综合分析。

（三）财务状况初步测评

通过公司的中报、年报了解公司财务及经营状况。投资者首先要了解公司偿债能力。如果公司偿债能力很差，则该公司处于高风险状态。看公司偿债能力可通过流动比率、速动比率和负债比率等财务指标进行分析。

1．流动比率

这是衡量一个公司短期偿债能力的基本指标。

流动比率=流动资产/流动负债

流动比率越大，公司偿债能力越强。财务正常的公司流动资产应远高于流动负债。但若流动比率过高，说明流动资金过剩，资金利用率不高。

2．速动比率

这是衡量一个公司到期清算能力的指标。

速动比率=速动资产/流动负债

速动资产包括现金、银行存款、应收账款等，是流动资产减去存货及各项预付费用后的资产。这一指标表明公司现金偿债能力。这一比率应大于1。

3．负债比率

这是衡量一个公司长期偿债能力的指标。

负债比率=负债总额/股东权益

负债比率大说明公司负债过重，财务状况不佳。负债比率过小则公司运用资金的能力应受到质疑。

对于一个公司来说，仅有安全性还不够，关键还要使投资者的资本能增值。投资者进一步需要了解公司经营能力。经营能力强，资金、存货周转的速度快，资金效率高，获利能力强。表示公司经营能力的重要指标有存货周转率、资本周转率等。

1．存货周转率

这是衡量一个公司的销售速度的指标。

存货周转率=销售成本/（期初存货+期末存货）/2

存货过多要占用资金并增加仓储费用；存货过少则不能满足市场需求。存货周转率越高，说明公司的销货能力强，资金运用效率越高。

2．资本周转率

又称净值周转率，这是衡量一个公司自有资本运用效率的指标。

资本周转率=销售收入/（期初股东权益+期末股东权益）/2

这一比率越高，表明公司自有资本运用的效率越高。但这一指标过高表明公司过分举债经营。这一比率太低表示公司资本运营效率不高。

投资者最后通过几个指标完成对目标公司的初步测评。

1．资产报酬率

它表明公司资产总额中平均每百元所能获得的纯利润。

资产报酬率=税后利润/（期初资产总额+期末资产总额）/2×100%

原则上这一指标越大越好。

2．股本报酬率

它表明公司股本总额中平均每百元股本所获纯利。

股本报酬率=税后利润/股本×100%

它体现公司分配股利的能力，原则上越大越好。

3．每股盈利

每股盈利=（每股税后利润－优先股股息）/普通股总数

这一指标表明公司获利能力及每股可分的利益是多少。

4．每股净资产额

也称每股账面价值，指每一普通股所含资产价值。

每股净资产=股东权益/股本总数

5．市盈率

市盈率＝股价/每股税后利润

人们所知道的市盈率值是已过去的数据，下一次的数据当前并不能知道。所以不能简单地认为市盈率越低的股票投资价值就越大。

根据中报、年报数据做出的分析是静态分析，而且数据是过去的数据。但是投资者更需要动态了解公司情况，更注重公司未来前景。投资者要结合目标公司的行业特点，将公司实际运行状况与指标数据联系起来，针对某一项指标、比率进行历史纵向对比或在同行业中做横向对比。这样财务指标分析才更有实际意义。

（四）精选潜力成长公司

2006年股改后，投资成长型股票的内在条件已经具备，持续的成长性是长线牛股的基本条件，潜力成长股将具有极大投资价值。

筛选最具成长潜力公司的第一条要素是企业核心竞争优势，包括但不限于专有技术、垄断的资源、较高的知名度及著名的品牌等。核心竞争力是能够长期领先竞争对手、独自获得超额利润的秘密武器。具有强大核心竞争优势的公司可能在一段时期占据行业的龙头地位。

第二条要素是对内生增长型企业的筛选。与那些需要大量资金进行收购兼并等外延扩张企业不同，内生增长型企业更多的是通过企业自身的技术进步、成本控制、管理水平提高来实现利润增长，因此不容易受宏观经济、行业景气度等外部环境变化的影响。

第三条要素是对成长性指标的筛选。面对大篇幅中报、年报中密密麻麻、眼花缭乱的数字，多数投资者难以应付。下面精选三个对成长性分析很有用的指标，投资者可着重查阅对比。

1．主营业务收入同比指标

主营业务收入上升幅度超过10%，表明公司成长性良好；下降超过20%的，说明公司主营业务滑坡。

2．净利润同比增长率

此项指标超过20%的公司是潜力大、成长性好的公司。

3．主营业务利润率

主营业务利润率=（主营业务利润/主营业务收入）×100%

这项指标反映了公司在该主营业务领域的获利能力。主营业务利润率的增长超过10%，说明公司潜力大、成长性好。净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20%而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认是否形成了新的利润增长点，以判断目标公司未来前景。

在成长性指标分析中，还要重视目标公司的现金流指标。稳定的现金流远比会计利润更能反映公司的真实运营状况。同时，会计政策的不一致导致了它们各自的会计利润可比性不强，而对现金流的分析可以调整对会计利润的扭曲。

这里要提醒投资者，股市中时有发生会计操纵行为，即采用一些手法或技巧隐藏或歪曲企业真实状况，投资者要明察。下面简要介绍一些手法。①利用报表的时限，人为提早或推迟记录收入，使业绩虚增或虚减。②记录虚假收入，在报表时限末期将一笔销售收入记录，过后又以退货形式造成报表的虚假利润。③营造一次性收入，资产或股权溢价转让。④不完全披露负债。⑤利用关联交易增加或减小收入记录。以上各种情况仅从中报、年报上不能一目了然地反映出来。投资者可将信息披露与报表结合起来分析，从中发现问题。

（五）重大潜在利多或利空因素

要关注目标公司潜在的因素，比如有无新项目、何时投产创造效益，有无廉价土地未被开发，有无使企业变化的重大题材，有无法律纠纷等。投资者还要了解目标公司历年送配股和分红派现金的情况，预期高送配的个股会受到市场追捧，尤其在牛市中，含权股是必炒板块。公司每股资本公积金加每股滚存利润大于1.5元，同时总股本规模不大（几亿元以下）时，公司送配能力较强。

这里需要指出，在基本面分析上，机构投资者占有绝对的优势。因为上市公司和机构大主力（比如券商）本身就有千丝万缕的联系，有些机构对上市公司的内幕相当清楚，甚至不排除联手搞内幕交易，这在国外也是难免的，所以单纯看公司业绩即股票的市盈率的做法并不可取。要将基本面与技术面结合起来分析，要多向思维。比如某公司行业前景差、业绩差，然而这些差的基本面是否具备条件使上市公司进行重组改造？目标公司是否有重组动向？理论上资产重组可以促进增强公司竞争力。现实国内上市公司“报表性”重组较多，而缺乏实质意义的重组，这会给分析带来困难。所以提醒读者注意，不要单独地、表面地进行基本面研究。

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