公司理财的两个关键概念

1.1　公司理财的两个关键概念

公司理财的两个基本概念是投资的风险价值（风险与报酬之间的关系）以及货币的时间价值。这两个基本概念有助于经理人员做出有利于价值最大化的决策。由于这两个基本概念在下面的探讨中会经常用到，所以首先对其加以介绍。

1.1.1　投资的风险价值

投资的风险价值是指投资者或者公司只有在能够得到更高的报酬作为补偿时才愿意承担更大的风险。报酬是指进行投资的财务结果，报酬的本质取决于投资的形式。投资于固定资产和企业运营的公司期望以利润（息税前利润或者税后净利）以及不断增加的现金流量的形式得到回报；购买普通股的投资者期望以股利分配和资本利得（股价上升）的形式得到回报；购买公司债券的投资者则期望以利息支付的形式得到固定的回报。风险的内涵要比报酬的内涵更加复杂。投资者或者公司在进行投资时期望或者预计能够得到特殊的回报。风险是指实际报酬率可能不同于期望报酬率的可能性。实际报酬率可能大于期望报酬率，这通常是一种比较理想的结果。对于投资者、公司和财务经理来说，更加关心实际报酬率会小于期望报酬率的可能性。所以，对于风险比较大的投资来说，实际报酬率与期望报酬率之间具有差异的可能性就较大。由于实际报酬率与期望报酬率之间具有差异的可能性增加，所以投资者和公司就要求一个更高的期望报酬率。

本书的后面章节都会对风险和报酬之间的关系加以探讨。在第四章中，我们会看到公司对于投资项目会按照预期的风险水平要求一个更高、或者更低的报酬率。在第八章中，我们通过计算不同来源的资金成本会发现，资金来源所附带的风险越高，投资者所要求的报酬率就越高。在第九章中，我们通过考察个人对于风险和报酬之间权衡的态度形成了效用曲线；同时我们也探讨了资本资产定价模型，它以一种线性的方式表达了风险和报酬之间的关系。

1.1.2　货币的时间价值

货币的时间价值在《公司理财》这门课程中是一个至关重要的概念，与公司和投资者紧密相关。在一个更广义的环境中，货币的时间价值与任何一个渴望在一定期间内支付或者收到货币的人有关。然而，这一概念对于公司来说更加重要，因为公司做出的筹资决策、投资决策和股利决策会导致现金流量在未来期间内大量增加。简而言之，货币的时间价值是指货币的价值会随着时间而发生相应的变化。

假设你的一位朋友在今天给你提供100英镑或者是在1年后给你提供100英镑，面对这样的两种选择，你肯定愿意选择前者，即今天给你提供100英镑，如果你自问为什么要选择前者？可能会发现有三个主要因素在起作用。

■时间。如果你现在拿到货币，那么你现在就可以消费。希望现在就能够得到自己想要的东西而不是要一直等待是人的本性。可是尽管你现在不想消费，你仍然愿意现在就得到货币，因为你可以进行投资，这样在1年后你所得到的就是100英镑的本金外加投资所赚取的利息。

■通货膨胀。现在消费100英镑要比1年以后消费100英镑购得更多的商品和劳务，因为通货膨胀会降低货币的购买力。

■风险。如果你现在拿到100英镑，你就肯定拥有了100英镑的资产。但是，1年后拿到100英镑的承诺蕴含着一定的风险，因为你得到的付款可能少于100英镑或者根本就得不到任何付款。

1.1.3　复利和贴现

所谓复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利” 。终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利终值取决于利息率、投资初始价值、计息期数三个要素，其计算公式如下：

FV＝PV（1＋i）ⁿ

其中：PV表示复利现值

　　　FV表示复利终值

　　　i表示利息率

　　　n表示计息期数

例如：某人将20英镑存入银行，存期五年，年利率为6%，其终值为：

FV＝20（1 + 6%）⁵= 26.76

在《公司理财》中，我们可以通过贴现的方法来考虑货币的时间价值。贴现是复利的反义词。复利是将投资的现值按照复利计算出终值，而贴现是将未来的现金流量进行贴现折算出现值。对于不同时点发生的现金流量不能直接进行比较，因为它们具有不同的时间价值。贴现使得我们可以在将这些现金流量转化为现值之后进行比较。

假设一个投资者现在面临两种选择：一种选择是现在收到1000英镑，另外一种选择是1年后收到1200英镑。这个投资者可以将1年后收到的1200英镑折算出现值，然后与1000英镑进行比较。在将1年后收到的1200英镑折算成现值时需要用一个适当的贴现率，这个贴现率反映了我们前面所提到的三个要素，即时间、通货膨胀和风险。如果投资者做出了最佳投资，其投资回报率为每年10%，我们可以将其作为贴现率。现值的计算公式如下：

PV= FV（1＋i）^-n

其中：PV表示复利现值

　　　FV表示复利终值

　　　i表示贴现率

　　　n表示计息期数

上例计算如下：

P = 1200（1 + 10%）^-1= 1091

当然，我们也可以将1000英镑的现值转化成终值：

FV = 1000（1 + 10%）¹= 1110

无论我们是比较现值还是终值都会发现，1年以后的1200英镑对于投资者来说要比现在的1000英镑价值更高。

对于贴现值的计算可以运用本书后面所附的现值系数表。第一张表叫做现值系数表，可以用于贴现某一单个时点的现金流量。例如，5年后收到100英镑，贴现率为12%的现值是多少？通过查现值系数表可得系数是0.567，相乘之后可以得到现值是56.7英镑。

第二张表叫做累计现值系数表，可以让我们计算年金的现值。年金是指等额、定期的系列收支。例如，在未来五年每年的年末收到100英镑，如果我们要求的报酬率是7%，那么现值是多少？通过查累计现值系数表，可得系数是4.100，相乘之后可以得到现值是410英镑。

永续年金是指无限期支付的年金，所以计算起来更加直接和简单。永续年金的现值就等于每年的支付额除以贴现率。例如，某永续年金每年年末的收入是100英镑，贴现率是10%，那么该永续年金的现值就等于100/10% = 1000英镑。

贴现现金流量方法（DCF）使得我们能够计算比上面的例子更加复杂的情形，本章的后面将会介绍在股东财富和净现值之间存在的主要联系，以及贴现现金流量方法在投资评估决策中的具体运用。第三章将会介绍净现值和内含报酬率（具体见3.3和3.4） 。第四章会全面介绍净现值在更加复杂的投资决策中的具体运用。第六章（具体见6.6）将介绍净现值分析在与债务相关的各种证券估价中的具体运用。