中美农产品期货市场流动性比较

流动性是期货市场功能有效发挥的前提和基础，在此，从中美主要农产品期货市场换手率、期货现货比值、期货流动性格局等三方面进行比较分析。

（一）换手率比较

期货市场成交量与持仓量的比值称为换手率，该比率可以衡量一定时间内农产品期货合约的买卖频率，反映期货市场中合约流动性的强弱。

以中美小麦、玉米、豆粕、棉花四种农产品期货的换手率情况为例。我国这四种农产品换手率波动幅度剧烈，白糖的换手率不仅波动幅度大，最低点也在100%以上，最高点高达250%。豆粕的波动区间基本在70%—200%之间，除了2008年达到250%。小麦的换手率波动区间在0—120%之间，在2007，2008年的换手率居高，棉花的波动幅度在2009年之前都控制在80%以下，而在2010年急增到200%。相较而言，美国走势相对很稳定，白糖、豆粕、小麦、棉花基本波动区间都在10%—25%之间，棉花的换手率在2008、2009、2010年有了升高的迹象，但是也控制在35%以下。我国与美国主要农产品期货换手率存在以下两点差异：

第一，我国农产品换手率较美国高。我国农产品期货换手率很高，主要农产品换手率基本分布在50%以上，小麦、豆粕、玉米、棉花从2000到2010年的平均值分别为70%、129%、65%、185%。而美国换手率基本在35%以下，小麦、豆粕、玉米、棉花从2000到2010年十年的平均值分别为18%、23%、18%、 14%。我国这四个期货品种换手频率分别是美国的3.9、5.6、3.6、13.2倍。

第二，我国农产品换手率波动较为剧烈。我国这四种农产品换手频率区间在50%—250%之间，小麦、豆粕、玉米、棉花的标准差分别为：44%、53%、15%、71%。美国换手率的区间主要分布在10%-25%之间，小麦、豆粕、玉米、棉花的标准差分别为：2%、4%、2%、5%。我国区间波动幅度是美国的13.3倍，标准差分别是22、13.2、7.5、14.2倍。

（二）活跃月份比较

我国农产品期货合约存在活跃期的有1、5、9三个月份的合约。表4.3列出了小麦、豆粕、玉米、棉花四种农产品期货的活跃期。由此表可以看出我国期货活跃合约不连续，并且中期月份合约比较活跃。相比较而言，美国1、3、5、7、8、9、10、11、12月基本上每个月份合约都有一个活跃期，并且通常近月合约最活跃。

表4.3　我国主要农产品期货合约相对活跃期

数据来源：证券市场报 2012年9月

（三）期货交易量与现货规模比值比较

期货成交量与现货规模的比值可以反映市场的虚拟化程度，如果该比值过高，则说明期货市场虚拟化程度比较高。

以中美小麦、豆粕、玉米、棉花的期货成交量和现货规模比值为例。数据选取从2001到2010年。我国主要农产品期货成交量与现货规模的比值在2009年以前基本呈缓慢上升趋势，2010年开始下降。2010年度我国豆粕期货成交量与现货规模的比率由2001年的1.3增长到32，棉花期货的该比率由2005年的0.01增长到6.6。玉米在2006年达到最高值3.8，但在2010年降到1.7，小麦从2007年的最高值5.4降到2010年的0.7，由此看出我国期货市场交易不稳定。

美国该比率的曲线走势从2000年开始到2005年基本处于稳定状态，从2005年到2008年开始缓慢上升，但从2008年到2010年处于再稳定状态。2004年以前美国玉米和棉花的期货成交量和现货规模之比较小，但是小麦和豆粕的期货成交量和现货规模之比在20附近，2005年以后除了棉花的变动幅度不大外，其他三种农产品的比值都有所上升，到2010年小麦、棉花、玉米、豆粕的比值分别：50、6.4、23.6、33.5。