卡尔混合系统

既然在清晨时分播下了种子，那么在傍晚时刻就该好好照料它们中的每一个，因为你不知道它们之中哪些会丰收，是这颗还是那颗，或者全部都会长势喜人。

——《旧约传道书》

每个分析系统都至少含有一个来自其他系统的信息，比如策略思想、专业提示、财务标准等。我没有接受过那种教育，也不会那种编程技巧，在交易系统发展领域内，我无法完全原创出一个新的系统，因此，我只能依赖其他人的伟大成就。皮奥特洛斯基博士给我们带来了F评分系统，扎克斯博士给我们扎克斯评级系统，威廉·欧尼尔则给了我们可精简系统。即使是本书下一部分中将要讲到的那些专业分析系统，也和我前两本书中提到的一样，可以最终追溯根源到这一行的策略先锋：约翰·马吉、约翰·墨菲、约翰·柏林杰、托马斯·巴尔克斯基、尼古拉斯·达瓦斯、约翰·雷恩以及我那些活跃在交易培训领域和投资顾问领域的伙伴们。

如果在市场中性交易中存在一种真正可以被称为原创的系统，你会认为它就是这里描述的这个，这个以我的名字命名的系统。然而说实话，在我这个系统中唯一真正原创的地方，就在于它混合了所有的要素，而这些要素，大部分都来自比我更有能力的人。即便是这种混合方式本身我也不能说完全是我独创的，我相信当我合成这种分析系统时，我得到了来自上天的帮助。

请允许我解释。曾经有几年，我一直致力于研究一种我自己认为是原创的、适用于多头和空方的、融合了技术分析和基本面分析的系统。我在追寻属于我自己的CAN-SLIM系统，这个开创性的系统为我创造了财富，帮助我发起了数个对冲基金，它将使我拥有一种改变世界的影响力。在多年的实践过程中，我们经历了很多错误的开始，其中一些造成了巨大的经济损失。然而，有一种系统却逐渐崭露头角了，这种系统在反复测验中表现优异，尽管远远达不到传奇的程度。

在快到试验期尾声的时候，有一天晚上发生的一件事彻底改变了一切。一位客人光临我们教堂，他在我们的周二夜咨询服务中发表讲话。然后，他给了我一个预言，他将双手放在我肩膀上，说：“你是一个商人。”这话本身就让人震惊，因为彼时我还是一个宗教研究方面的终身教授。

那时候，辞去教授的职务、开始像现在一样全职从事股票交易及培训交易学习者，还只是一个遥远的梦想。那个人继续说：“你现在处于一个不知所措的位置上。你已经开始专研一套交易公式（这是他的原话），但是还欠缺一些内容。上帝说，他会将欠缺的内容传达给你。”

第二天，我去跑步，一边跑，一边回想起上一个晚上的经历，想知道这对我到底意味着什么。紧接着，就在一瞬间，一个我不懂什么意思的短语跳到我的脑海里，这个短语是：自由现金流收益（FCFY）。我知道什么是自由现金流，它指的是去除成本以后剩余的经营获利。我也知道什么是收益，它指一项资产产生的收入。但是，我不懂“自由现金流收益”指的具体是什么。我去查找它的含义，发现至少有三种方式可以描述自由现金流收益：（1）你可以用自由现金流除以股价得到它，（2）你可以用自由现金除以发行的股本来描述它，（3）你也可以用自由现金流除以净利润得到它。我将这三种方式逐一嵌入我的系统，然后据此给股票分级：将最佳自由现金流定为多头，将最差自由现金流定为空方。没有得到什么幸运的结果。回报并没有像期待的那样有什么明显的提升，但是我想，没有什么比得到神的启示更具价值了。

那一晚，我收到一封来自一个金融博客的电子邮件。我每周都会收到这样的邮件，一般都是丢进回收站，然而这次，一个标题抓住了我的注意力。这篇文章是关于自由现金流的，我立刻带着极大的兴趣点开链接阅读。这个作者声称运用一种非标准方式来计算自由现金流，就可以比用标准模式更加精准地衡量一家公司的盈利能力。我采用了他的公式，为它创造出一种计算表达，然后把这种表达添加到系统当中。当我对多头选股系统进行回测时，我简直不敢相信我的眼睛——效果好得就仿佛是我原来的公式被注射了兴奋剂一样：在10年回测期内，投资年回报率从13.2%上涨到23.6%，涨幅超过77%，同期标准普尔500指数显示投资年回报率仅为8.1%。在这一点上，卡尔系统中多头走势的统计和跟踪记录，可见图10-1和图10-2。

资料来源：研究向导（RW）

图10-1　卡尔混合系统回测结果统计——多头

资料来源：研究向导（RW）

图10-2　卡尔混合系统回测投资回报率曲线——多头

开发这一系统的空头方面花费的时间更多一点。虽然单纯将多头面参数进行反转也是有效的，但是却没有什么提升的空间。经过一些研究和实验之后，我发现一种互补的空方选股方式可以让投资年回报利润增长17%（见图10-3及图10-4）。假设全部利润都用于空方投资，这种方式就可以给出这个系统的总利润，年化投资回报率超过40%！试着将你的账户余额插入电子表格，然后在过去10年内，每年将它乘以1.4倍，你就能看到这个系统是一个多厉害的赚钱高手了！

资料来源：研究向导（RW）

图10-3　卡尔混合系统回测结果统计——空头

资料来源：研究向导（RW）

图10-4　卡尔混合系统回测投资回报率曲线——空头

记住，这个卡尔混合系统，无论多头还是空方，都是在基于“研究向导”（RW）的基础上构建和测试的。如我们在第4章中探讨过的一样，RW一向在测试表现和实际盈利表现之间有一定的差别，至少我使用时是如此。不过，不论是考虑到这一系统强势的表现，还是考虑到在工作中如何慎重选择一只股票，这一系统都值得一用。当然，我并不是说这一系统是天赐的——它离一个完美的系统还有很长的距离，但我的确对它出现的过程满怀真挚的敬意。

卡尔混合系统的多头走势是建立在四个关键参数上的：我们将坚持认为这些股票会表现出高β系数（换言之，它们比标准普尔500更加不稳定）。如许多分析人士宣称的那样，在年度财务预测上，这些股票近期表现出净正向的转变（第8章中我们曾从盈余预估修正系统中对此情况有所提及）。这种股票有强大的现金流盈利，在下一部分我们将对此进行精确解释。对比同期通过相同筛选的其他股票，这种股票的交易价格近期内的表现并不那么强势（我们不想购买任何超买的股票）。运行这个选股系统，我们可以得到一个不长的多头备选股短清单——除了一个相对强度过滤指标，不需要其他的技术指标过滤。

多头筛选系统可以精确到满足你的特别要求。我曾对我的所有股票进行回测，从每周3只股票到每月10只股票，它们全部都是盈利的。如果你增添更多股票到列表上的话，应适当减少回测的次数或者增长回测的周期。每次运行这一系统时，除非你看到了与结果对立的好理由，你应该关闭所有无法通过系统筛选的股票头寸，然后用那些通过筛选的股票来替代它们（多空转换的概率大概是70%）。

如前文所述，这一系统的空头方面，并不完全是多头面的逆转。为了提高业绩，我们需要修改几个过滤器。这种空方扫描也是建立在四个关键参数上：我们会寻找那些缩减盈利预估的公司，相较于同行业内的其他公司，它们表现出迟缓的利润增长，它们被过高估价，并且被过度买入。当我们将我们的目标限定聚焦到中小型企业时，我们也能通过这种扫描找到最佳获利股。小市值股票被认为是投机投资，因此它倾向于在回调时最快速下跌。不像那些资本雄厚的企业，大企业在市场变幻无常时被认为是投资的避险天堂。

我自己交易时使用的筛选系统是在RW中建立的，我从它编入软件中的一个仅适用于多头的系统中选取了一些提示，这一多头系统是由扎克斯投资研究机构副总裁凯文·马特拉斯开发的[1]。凯文的小盘股增长选股方法，在他名为《寻找最牛股》这本书中被提到。我发现，当小盘股增长参数被反转，将系统作为空方用途进行回测，盈利能力非常强大。当我对这些参数进行稍微调整，它们的赢利能力变得更强。

使用卡尔混合系统进行交易要求不高，只要运行多头及空头筛选程序，然后按照程序筛选出来的股票结果进行买卖就可以了。就如在第5章中解释过的那样，无论如何对筛选结果进行进一步检验都是最好的，这可以确保你拥有最好的备选股和最好的入场点。添加了MetaStock的斯托克趋势交易工具箱可以在走势图中突出牛市和熊市的技术形态，这些信息可以帮你选择合适的时间进场。

那些有很强读表能力的人，可以很容易地直接分析一组好的专业图表。保持这样慎重的行动态度是基本技能，它为沉默的交易增添一点艺术的韵味，正如我们以前说的，这是想要多头保持交易成功的人所需具有的基本素质。

卡尔混合系统多头方向的核心，是一组盈利预估修正过滤器。如在第8章中提到过的一样，它搭配有一个非常独特的估值过滤器：一套自由现金流盈利的非标准版本（至少我认为是这样）。这套自由现金流盈利布局的灵感源自一个财务博客作者写的一篇文章。从2011年起，这位作者的博客就不再更新了，所以我猜他可能不再做交易者了。我希望，他不是因为某些原因隐藏了自己。因为他可能不想引得大众的关注，所以我不会透露他的名字。后面你会看到他计算自由现金流盈利的公式。

想要理解卡尔混合系统背后的基本原理，最好的方法就是去读关于多头系统方面的内容，因为这是该系统的基础。这方面，你可以读马特拉斯的《寻找最牛股：筛选、回测和时间验证策略》，其中关于“筛选、回测和时间验证策略”的内容。马特拉斯系统的基本核心是两个过滤标准：扎克斯评级在1或者2，同时盈利增长率较高。在这种情况下，因为我们曾经将这个加入空方系统，因此我们应该寻找扎克斯评级在4或者5的，同时盈利增长率又很低的股票。关于扎克斯评级的更多信息，请看第8章。如果要完全弄懂关于盈利增长的问题，以及为什么它能助力股票价格的问题，我建议你读一读在本杰明·格雷厄姆的《明智投资者》一书中杰森·茨威格的“第12章解说”。茨威格是《财富》《时代》等杂志的财经专栏作家，同时也是出版编辑。他在2006年对1973年经典版格雷厄姆价值导向理论的章节解说进行了更新。

开始工作。以下是你在这一系统中需要用到的工具：

可选工具1：选用研究向导（RW）工具。你需要在这一系统中的多头两个方向都运行过滤器，但因为都用了扎克分级，那么RW正是这个系统的最佳选择，此外，它还运行了小盘股增长系统，因此将它转换为仅运行空方的版本其实非常容易（见后文）。

可选工具2：选择www.AAII.com上的股票投资者专业版（SIP），它有盈利预估版过滤器，我们可以用它运行多头和空头两种系统。然后，你需要在这个筛选程序中添加其他过滤器。

第一步（或选研究向导）：打开研究向导RW系统，点击显示器。在标准显示区，建立一个多头筛选任务，选用以下的各参数：

·　平均成交量＞100000（根据需要调整）

·　平均价格＞5（根据需要调整）

·　β系数（60个月）＞1.5

·　扎克斯评级＜3

·　扎克斯评级中券商评级＞4

·　扎克斯评级中过去四周对当前财年盈余上修＞0

·　扎克斯评级中过去四周对当前财年盈余下修=0

·　四周相对强度指标=末35名

·　F（1）Est．改变百分比-12周=前21名

·　（现金流/企业市值）排名百分比∗100=前14名（这说明你需要使用计算编辑器来创建这个过滤器）

·　过去4周的股价相对变化率=末3名（根据需要调整）

第一步（或选股票投资者专业版SIP）：打开SIP系统，点击工具。打开显示编辑栏，拉出建立每股盈余向上修正5%显示栏。删除扫描栏的最后一行（EPS Est Y1-% Rev-Last Month），保存这一扫描栏，并重新命名。现在你可以以这个扫描栏为基础操作了，仅靠它，你就可以得到至少30只股票。这些股票中就算不是全部也会有大部分都符合扎克分级1或者2。在此基础上，再添加以下过滤条件，然后保存：

·　平均成交量＞100000（根据需要调整）

·　平均价格＞5（根据需要调整）

·　β系数（60个月）＞1.5（根据需要调整）

·　分级%（现金流/企业估值）排名百分比×100≥90（注意你需要使用定制编辑器来创建这个过滤器，根据需要调整）

·　分级%4周相对强度指标≤50（根据需要调整，以便得到所需要数量的股票）

·　注意，用SIP不同于使用RW，你不能在任何分类中使用最大#和最小#关键字段进行搜索。

你只能过滤出每个分类中百分比百分级靠顶部和近底部的股票，因此，你可能需要调整分级百分比数据，以获得你想要交易的股票数量。

第二步：你可以在每一个再平衡周期运行该筛选程序，建议每周，但是每半个月甚至是每一个月运行一次，也同样可以赚钱。

第三步：对第一步到第二步得到的任何结果，都要进行进一步检验，然后按照检验结果交易。

第四步（头寸管理）：在每个重回平衡的时期运行这一筛选程序，你手中不能通过这一程序的所有股票，都应当被卖掉或者用任何可以通过这一程序的新股票替换掉。任何能通过最新筛选的原有持仓也应被再平衡，这样它就能与你分配给这一系统中每个头寸的资金百分比相匹配。

卡尔混合系统的多头方向倾向于聚焦到有限数量的板块上。像服务业、金融业、房地产业的公司倾向于操纵更庞大的现金流，因此，它们比其他产业表现出更频繁的变动。这从第一张图富兰克林资源公司（BEN）上可以看出，这家共同基金管理公司旗下管理的资金量有3亿美元。BEN为基金和投资提供了一条富兰克林·邓普顿线。2012年6月到2013年6月间，在BEN走势图中，卡尔混合系统标记出3次独立交易。当相关强度过滤器因为某只股票显示的价格强度相对于其他合格股票来说过高而无法让那只股票通过筛选时，系统就会自动标记出场点，其中后两个入场点在价格回调后重新进入，因为过滤器重新允许它们通过筛选了（见图10-5）。

资料来源：MetaStock

图10-5　富兰克林资源公司股票——卡尔混合系统多头

斯通里奇有限公司（SRI）负责研发和生产商用轿车及交通工具的电子零件，即使是现在，它每股的价格也将近12美元，它引人注目地打出让人印象深刻的估值数字，然后如预期一样猛增了35%。2013年，SRI两次出现在卡尔混合筛选结果上：第一次是在一次牛市突围（见第9章）之后，第二次是在一次回撤期间。如你所见，两次交易都得到了快速、强势的结果（见图10-6）。

资料来源：MetaStock

图10-6　斯通里奇公司股票——卡尔混合系统多头

第一步（或选研究向导RW）：打开RW系统，点击显示器。这里你有两个选择：第一，你可以打开小盘股增长页面或者单纯反转操作系统（例如，原来是＞，反转为＜），或者你可以创建一个筛选系统，像我这样将以下参数输入系统使之与多头版本相匹配。涉及参数包括：

·　平均成交量＞100000（根据需要调整）

·　平均股格＞5（根据需要调整）

·　市值＜10亿美元

·　扎克斯评级＞2

·　预估1年增长率＜（行业中位数×0.8）

·　过去4周内的当年EPS向上修正次数=0

·　过去4周内的当年EPS向下修正次数＞0

·　4周相对强度指标=最大35

·　4周相关强度=最大#35

·　F（1）Est．改变百分比-12周=末21名

·　（现金流/企业市值值）排名百分比×100=末14名（这说明你需要使用计算编辑器来创建这个过滤器）

·　过去4周的股价相对变化率=末3名（根据需要调整）

第一步（或选股票投资者专业版SIP）：打开SIP系统，点击工具。打开显示编辑栏，拉出建立每股盈余向下修正5%显示栏。删除扫描栏的最后一行（EPS Est Y1-% Rev-Last Month），保存这一扫描栏，并重新命名。现在你可以以这个扫描栏为基础操作了，仅靠它，你就可以得到至少30只股票。在此基础上，再添加以下过滤条件，然后保存：

·　平均成交量＞100000（根据需要调整）

·　平均股格＞5（根据需要调整）

·　市值＜10亿美元

·　扎克斯评级＞2

·　预估1年增长率＜（行业中位数×0.8）

·　（现金流/企业市值值）排名百分比×100＜40（这说明你需要使用计算编辑器来创建这个过滤器）

·　四周相对强度指标＜70

第二步：你可以在每一个再平衡周期运行该筛选程序——建议每周，但是每半个月甚至是每一个月运行一次，也同样可以赚钱。

第三步：对第一步到二步得到的任何结果都要进行进一步检验，然后按照检验结果交易。

第四步（头寸管理）：在每个重回平衡的时期运行这一筛选程序，你手中不能通过这一程序的所有股票，都应当被卖掉，或者用任何可以通过这一程序的新股票替换掉。任何能通过最新筛选的原有持仓，也应被再平衡，这样才能与分配给这一系统中每个头寸的资金百分比相匹配。

凌云逻辑半导体公司（CRUS）是一家为千家万户及工业应用制造高性能电路（例如，高端调光器开关）的企业。2012年末，尽管销售人员尽最大努力一再重申和提升他们的目标，以撑住股价，但投资者对这家企业的投资态度仍旧恶化，造成股价遭受重击，这使得股价在接下来的6个月内低迷，这期间凌云逻辑半导体公司股票不断出现在空头版本的卡尔混合系统扫描中（见图10-7）。

资料来源：MetaStock

图10-7　凌云逻辑半导体公司股票——卡尔混合系统空头

我们第二个做空卖出范例，是关于桑德里奇密西西比信托基金（SDT）的，这是一家资助石油开采的基金机构。2012年中期，这只股票在长达18个月的股市暴跌中经历了一连串下跌。SDT付出了大笔的红利，它不是我们凭借自己可以做出的空方选择（红利冲销了利润），但是如图10-8所示，卡尔混合系统生成了一组空方信号的完美图形。

资料来源：MetaStock

图10-8　桑德里奇密西西比信托基金——卡尔混合系统空头

[1]在“研究向导”（RW）里的周文件夹显示栏上，可以找到“小盘股增长”，另外可参见马特拉斯的《寻找最牛股：筛选、回测和时间验证策略》。