国外证券市场股价指数评析

自20世纪70年代第一只指数基金诞生以来，金融指数产品创新层出不穷，指数期货、指数期权、指数存托凭证、指数债券、指数存款等等，它们极大地丰富了国际金融市场，指数化投资逐渐成为证券市场的重要投资方式。正是由于金融指数具有投资性，它也更加受到投资者的关注，投资者对指数提出了更多要求，指数编制随着指数产品创新的发展经历了重大变革，从设计原则到选样方式，从计算方法到编制机构。产品实践促使指数更新以适应发展潮流，新型指数又不断催生新的投资产品，形成了两者相互促进、共同繁荣的局面。

现代金融指数按其使用功能不同可分为两大类：第一类是基准指数（benchmar kindex），其主要目的是反映目标市场的整体波动，因此市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。另一类是投资指数（investment index），其主要目的是用于指引投资者进行投资，投资指数主要用于指数基金（index funds）、指数期货和期权（index futures＆options）、交易所交易基金（ETFs）等金融指数创新产品。投资指数的生命力在于可投资性，即有较好的流动性和较低的复制成本。

目前，国际上许多著名的证券指数都是由专业的指数公司编制和发布的，而其中最为知名的四家全球性指数公司为：道·琼斯公司、标准普尔公司、摩根斯坦利资本国际公司和富时公司，它们的核心指数广泛发布于全球各大媒体，已为人们耳熟能详。

（一）道·琼斯（Dow Jones）股价指数系列

道·琼斯公司由Charles Dow、Eddie Jones和Charles Bergstresser于1882年创立。道·琼斯公司主要提供新闻服务和指数服务，道·琼斯工业指数（DJIA）创立于1896年，道·琼斯新闻服务（即现在道·琼斯通讯社的一部分）创立于1897年。目前道·琼斯指数公司编制并维护着4 000多个指数，涉及股票价格指数、债券价格指数和商品指数。

道·琼斯股价指数系列可以分为三大类：第一类为基准指数，包括道·琼斯全市场指数、道·琼斯STOXX指数和道·琼斯威尔希尔指数；第二类为蓝筹股指数，包括道·琼斯股价平均数、道·琼斯顶尖指数；第三类为特殊指数，包括道·琼斯Micro-Sector指数、道·琼斯REIT指数、道·琼斯伊斯兰市场指数、道·琼斯互联网股票指数、道·琼斯精选股利指数和道·琼斯可持续类指数等。

1.道·琼斯全市场指数

道·琼斯全市场指数（DJTMI）是一个全面的世界指数系列，它能够向国际投资者提供一个全方位的投资组合管理和衡量工具。道·琼斯全市场指数主要由道·琼斯地域指数、规模指数、风格指数和经济分类指数组成。以上四种分类指数交叉组合（例如国家行业指数、国家规模风格指数等）可以精确反映世界证券市场每一个细小的变化。该指数体系用了3 000多个全市场指数来反映全球5 500多家上市公司股票价格的实时变动。

2.道·琼斯STOXX指数

道·琼斯STOXX指数由STOXX公司开发，主要是用于反映整个欧洲证券市场价格波动情况，作为欧洲投资者的投资基准指数。道·琼斯STOXX指数系列包括蓝筹股指数、大市场指数、全球指数、规模指数、风格指数、超行业指数、可持续指数和专题指数。指数包括五个地区指数：全欧洲、欧元区、除英国外的欧洲、北欧和除欧元区外的欧洲。

3.道·琼斯威尔希尔指数

道·琼斯威尔希尔指数（Dow Jones Wilshire Indexes）由威尔希尔协会和道·琼斯指数公司共同拥有这一指数品牌，并由道·琼斯指数公司负责计算和维护。目前道·琼斯威尔希尔指数主要包括5000指数、4500指数、房地产股票指数和房地产投资信托（REITs）指数。

道·琼斯威尔希尔5000指数是美国股市波动最全面的衡量标尺，便于投资者跟踪整个美国股市，而道·琼斯威尔希尔4500指数为那些已经跟踪了标准普尔500指数的投资者提供了跟踪其他美国股票的工具。道·琼斯威尔希尔RESI指数涵盖了所有公开交易的房地产证券，包括REITs和房地产运营公司（REOCs）。

4.道·琼斯股价平均数

道·琼斯股价平均数（Dow Jones Averages）是一个股价指数系列，是国际上历史最为悠久、使用最为广泛的股价指数，它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分具有代表性大公司股票为编制对象，为优等股票提供了直接的市场全貌，也基本上反映了股票市场的变化趋势。长期以来，道·琼斯股价平均数被看成是一种权威性的股价指数，被认为是反映美国政治、经济和社会行情的最敏感的股价指数，是用来作为观察分析西方市场动态和进行投资、投机的重要参考依据。

5.道·琼斯顶尖指数

道·琼斯全球顶尖指数（DJTI）主要是为了全球蓝筹股的投资者而设计的。投资全球的蓝筹股具有较高的收益增长潜力，而且在全球范围内分散投资，其非系统风险较小，波动率也较小。道·琼斯国家顶尖指数反映了各国规模最大、流动性最好的股票的价格波动，每个国家顶尖指数的成分股都是从对应的全市场指数成分股中选择来的。

6.道·琼斯中国指数

在1996年5月27日纪念道·琼斯工业股票平均价格指数诞生一百周年之际，道·琼斯公司推出了道·琼斯中国指数系列。作为第一个由全球指数编制机构为中国大陆股票市场编制的指数系列，道·琼斯中国指数为投资者提供了一个衡量中国国内资本市场表现的权威性工具。

7.其他道·琼斯指数

随着股票市场的不断发展和深化，道·琼斯公司也在不断地推出一系列特殊指数以进一步满足投资者的需要，包括道·琼斯MicroSector指数、道·琼斯REIT指数、道·琼斯伊斯兰市场指数、道·琼斯互联网股票指数、道·琼斯精选股利指数和道·琼斯可持续类指数等。

（二）标准普尔（Standard＆Poor's，S＆P）股价指数系列

标准普尔公司是美国一家最大的证券研究机构。该公司从1923年起开始编制并发表股价指数。该公司历史最为悠久的指数为S＆P500指数。经过多年的发展，该公司的股价指数系列主要包括S＆P全球1200指数、S＆P全球100指数、S＆P新兴市场指数、S＆P增长和价值指数、S＆P国家指数和欧洲指数等系列指数。新创立的指数系列在计算方法上大多延续了S＆P500指数的方法。

1.S＆P全球1200指数

S＆P全球1200指数（S＆P Global 1200 Index）是第一个实时计算的全球指数，它旨在为投资者提供可投资的全球投资组合。该指数涵盖了31个国家，由6个地区指数组成：S＆P500指数（美国）、S＆P多伦多60指数、S＆P拉丁美洲40指数、S＆P东京150指数、S＆P亚太100指数和S＆P欧洲350指数。

S＆P全球1200指数根据全球行业分类标准（GICS）对股票进行行业分类。S＆P1200指数在地理和经济上对10个GICS市场行业进行了调整。这些行业分类在S＆P的所有指数计算中保持一致，包括消费者自由支配、消费者日常必需、能源、金融、医疗、工业、信息技术、材料、电讯、服务和公用事业。S＆P根据上市公司的收入主要来源确定其股票所属行业。

2.S＆P全球100指数

S＆P全球100指数（S＆P Global 100 Index）是一个全球蓝筹股指数，其成分股的选择范围为S＆P全球1200成分股中的跨国公司股票以及其他调整市值在50亿美元以上的跨国公司股票。

标准普尔公司还编制了S＆P新兴市场指数、S＆P增长和价值指数、S＆P国家指数和欧洲指数等系列指数。这些指数又是由许多指数构成的子体系，如S＆P美国指数系列包括了S＆P500指数、S＆P等权重指数、S＆P500 O-Strip指数、S＆P中市值400指数、S＆P小市值600指数、S＆P综合1500指数、S＆P1000指数、S＆P900指数、S＆P100指数、S＆P REIT综合指数。

（三）摩根斯坦利资本国际（MSCI）股价指数系列

MSCI指数系列虽然没有像道·琼斯指数那样得到新闻界的广泛认同，但是它却是国际投资者使用最多的基准指数之一。MSCI指数涵盖23个发达国家市场和27个新兴市场，对不同国家编制了国家指数、价值指数和增长指数、小市值指数和扩展指数以及中国指数系列。

1.国家指数

MSCI收集每个上市公司的股价、发行量、大股东持有量、自由流通量、每月交易量等数据，并将上市公司按全球行业分类标准（GICS）进行分类，在每一个行业中以一定的标准选取60%市值的股票作为成分股，选取标准包括市值规模（市值）、长期短期交易量、交叉持股情况和流通股数量。由于MSCI先划分行业，再从行业中选择股票，这样保证了指数组合中各行业都有相对固定比例的股票，使得指数具有较强的行业代表性。

2.价值指数和增长指数

用上述方法，MSCI首先计算了国家指数，然后利用市净率（市值／净资产）将所有国家指数划分为两个指数，市净率较小的一部分称为价值指数，而市净率较高的那一部分称为增长指数。

3.小市值指数和扩展指数

小市值指数包括那些市值介于2亿～8亿美元之间的股票，它用于反映发达市场中小市值股票的表现。而扩展指数则是将市值的覆盖率从标准指数的60%扩展到70%，在扩展指数中包括了一些市值规模较小的股票。

4.中国指数系列

MSCI中国指数系列主要是用来反映中国大陆、中国香港以及中国台湾地区股票市场的股票价格综合变动。目前MSCI发布的中国指数系列主要包括MSCI中华指数和MSCI金龙指数。

（四）富时（FTSE）股价指数系列

富时指数系列以代表性、可操作性及公开性著称，其中最负盛名的指数为富时100指数（FTSE100），它是英国最具权威性和代表性的股价指数。经过多年发展，富时股价指数已成体系，主要包括三大类：富时全球指数、富时英国指数和其他富时指数。

富时全球指数系列包括富时世界指数系列、富时金矿指数系列、富时全球伊斯兰指数系列、富时全球行业指数系列、富时全球风格指数系列、富时跨国公司指数系列、富时四好指数系列。

富时英国指数包括富时英国指数系列（包括FTSE100）、富时科技指数系列、富时APCIMS私人投资者指数系列。

其他富时指数包括富时ASE指数系列、富时eTX指数系列、富时欧洲行业指数系列、富时恒生指数系列、富时香港MPF指数、富时日本指数、富时JSE非洲指数系列、富时Latibex全样本指数、富时Norex30指数、富时台湾50指数和富时新华指数系列。

（五）其他国际著名股价指数

除了上述在世界范围内有相当影响力的著名股价指数外，还有一些国际著名股价指数诸如香港恒生指数系列（Hang Seng Index）、纽约证券交易所综合指数（NYSE Composite Index）、价值线综合指数（Value Line Composite Index，VLCI）、日经平均数（Nikkei Stock Average）、东京证券交易所股价指数（Tokyo Stock Price Index）、DAX-30指数（Deutsche Aktien 30 Index）、CAC40指数（Compagnie des Agents de Change 40 Index），它们在国际各个发达金融市场中都扮演着举足轻重的角色。

（六）国际股价指数编制特点新趋势

20世纪70年代之前，股票市场投资以个股为主，但随着第一只指数基金的诞生，指数化投资理念日益得到市场的认可，股价指数的功能已经从最初的表征功能拓展到了投资功能，围绕股价指数的投资产品创新层出不穷，从指数基金到指数期货和期权、交易所交易基金（ETFs）等等，指数创新产品的蓬勃发展，使得投资者更加关注股价指数，甚至开始追究其编制方法和原理，对指数编制提出了更高、更多样的要求。综观国际纷繁多样的股价指数，其编制呈现出了如下特点和新趋势。

1.股价指数编制日趋全球化

经济的全球化和电子交易技术的发展使得投资者可以在全球范围内投资，而全球化的投资也有利于国际投资者充分分散投资风险。指数公司为了适应国际投资者的国际化需求，纷纷推出有自身特色的全球指数。全球化指数一般都覆盖了全球几个经济最活跃的地区，如北美、欧洲和一些新型市场（如亚洲）等，在区域性指数下又分别设立国家级的指数，以反映该国的股票市场的价格波动。

指数编制的全球化还表现在国际化的指数公司在指数编制时与当地交易所和当地指数公司进行国际化合作，以得到取长补短的效果。例如道·琼斯指数公司、富时指数公司纷纷与中国的研究机构合作编制中国股价指数系列。一方面，国际化指数公司拥有丰富的指数编制经验和众多的客户，它们编制的指数很容易得到国际投资者的认同，这是一个指数成功的标志，同时也将极大地推动当地指数编制的繁荣和发展。另一方面，本地交易所和指数公司熟悉本地市场优势，拥有丰富的市场数据。

2.股价指数编制日趋个性化

指数编制已经发展成为一个盈利丰厚的行业，以客户需求为导向已成为各大指数公司的服务理念。在市场出现价值型投资和增长型投资等不同投资理念时，指数公司相应推出了价值指数和增长指数；当投资者对公司的可持续发展十分关注时，指数公司推出了可持续发展类指数、四好指数等特色指数；许多指数公司还专门推出了为客户度身订制股价指数的个性化服务。

3.多采用国际通行经济行业分类方法

随着资本流动的国际化发展，为了便于全球股价指数的计算以及国际间的横向对比，成分股大多采用国际通行的行业分类方法进行分类，如道·琼斯全球行业分类标准（DJGCS）、全球行业分类标准（GICS）。这些行业分类标准也在随着经济的发展而进行着不断更新和调整，如道·琼斯指数公司和威尔希尔协会对DJGCS进行了修订，提出了新的行业分类基准（ICB）。

4.股价指数计算方法以市值加权平均法为主

从国际指数编制来看，所用到的指数计算公式主要包括算术平均法和几何平均法。用几何平均法计算的指数很少，最有代表性的为价值线几何指数（VLG）。几何平均法的优点是便于变换基期，然而其指数收益率和指数篮子实际收益率不一致，不利于指数产品的避险操作。由于几何平均数小于等于算术平均数，导致几何平均数指数的变动始终低于指数篮子的收益率，有些投资者就利用这一差异，在指数期货的指数篮子之间进行套利。正因为如此，价值线指数期货于1988年3月9日将其标的指数更换为简单算术平均法计算的价值线算术指数（VLA）。

算术平均法比较便于投资者的避险操作。该方法又分为简单算术平均法和加权算术平均法，而其中加权算术平均法又包括价格加权平均法和市值加权平均法。计算公式如下：

简单算术平均法：

价格加权平均法：

市值加权平均法：

式中，p1i和p0i为第i个成分股报告期和基期的价格，q1i和q0i为第i个成分股报告期和基期的数量，N为股票个数。

简单算术平均法是假定成分股具有相同的市值，该指数对于在指数篮子中平均分配资金的投资者来说是有实际意义的，其代表性指数为价值线算术指数（VLA），其优点在于计算简单，需要的信息较少，但比较容易受人为操纵。价格加权平均法假定成分股数量相同，价格较高的成分股比重较高，价格较低的成分股比重较低，其代表性指数为道·琼斯工业平均数（DJIA）和日经225平均数（NIKKEI225）。市值加权平均法以成分股的市值作为权数，该指数能够体现整个成分股市场的价格综合变动，目前国际上绝大多数证券指数都是采用市值加权平均法计算的，该方法是三种算术平均法中最为复杂的，需要的信息量也最多，但计算机处理已不成问题。

5.自由流通市值加权成为新的趋势

目前各大指数公司在编制各类指数时，不仅要考虑是否比较准确地反映了编制对象总体的波动，而且必须考虑指数对投资者而言的操作性，也即所谓的指数的可投资性。因此，它们编制的主要指数都已经或即将采用自由流通市值进行加权，因为自由流通的股票才是投资者可以投资的。尽管各指数各自对于自由流通股的定义有所差异，但是总的出发点以及自由流通股的包括范围大致相同。一般来说，指数公司在确定自由流通股时是以发行在外的股本为基础，扣除一些无法流通或流动性极差的股份数而得到的，扣除范围主要包括：政府持有股份、公司交叉持有股份、个人或家族持有的以控股为目的的股份，以及对外国投资者有限制的股份等。但是信托公司、共同基金、投资公司和风险资本所持有的股份一般计算在自由流通股之内。

采用调整自由流通市值已经日益成为国际证券指数计算的发展趋势，众多指数公司已经将旗下的证券价格指数纷纷转换为自由流通市值加权指数。如此计算的价格指数的收益率与市场成分股投资者平均收益率相同，指数的波动也就可以比较准确地反映投资者的盈亏状况的变动。

自由流通市值反映了市场上真正可以交易的股票量，但该方法比较烦琐，而且有可能导致指数的频繁调整。为了在可投资和简便之间进行权衡，国际著名指数公司MSCI和FTSE采用了调整流通市值方法。调整流通市值是总股本用折算因子进行调整而得到的。