年中国股票市场发展分析与预测

2010年中国股票市场发展分析与预测

一、2009年中国股票市场回顾

（一）股票市场运行情况

1．市场规模

（1）投资者规模

根据中国证券登记结算有限责任公司网站相关数据表明，截至2009年8月21日，沪深两市共有A股账户13213.41万户，B股账户243.92万户，有效账户11443.29万户，进入2009年以来，在这8个月里股票账户数新增1131.99万户，同比2008年1至8月新增的1089.48万户多了3.9％。从2008年3月份开始，每月新开的股票账户环比下降，到了2009年1月为最低点，为32.42万户。但从2009年2月开始，每月新开股票账户数迅速增加，截至2009年8月27日，2009年总共新增股票账户1131.99万户，平均每月增加141.5万户，这足以表明投资者对市场信心的回归。事实上，投资者的信心和市场景气程度紧密相连，市场股指在2008年1月－2009年7月这段时间里呈现出V字形的形态，而每月新开股票账户数也正好呈现出一个类似的V字形的形态。

图2-1　2008年以来每月新开股票账户数^【1】

（2）上市公司数量及股票市场总市值^【2】

截至2009年8月31日，我国股票市场上市公司总共1618家，其中在上海证券交易所上市的公司达到866家，占比54％，其中，44家公司同时发行A、B股，19家公司以A股和H股形式同时在上证所和香港联合交易所上市，6家公司以B股和ADR形式同时在上证所和纽约证券交易所上市，1家公司以B股和GDR的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。在深圳证券交易所上市的公司752家，占比46％。截至2009年8月31日，我国股票市场总市值187196亿元（流通市值94581亿元），其中沪市146464亿元（流通市值69080亿元），占78％，深市40732亿元（流通市值25501亿元），占22％。2009年年初我国股票市场总市值为133095亿元，因此在这8个月里我国股票市场涨幅已达56.44％。

（3）2009年新股发行情况

由于市场的连续下跌，自2008年9月16日博云新材上市后，证监会发审委就再无审核过新股发行。2009年6月10日，证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，象征着我国IPO重启近在眼前。2009年6月18日，深交所网站发布了三金药业的招股意向书及询价推介公告，至此，沉寂了整整9个月后，IPO再次回到了A股市场。

从2009年6月29日起至2009年9月2日，总共有23只新股进行了网上申购，从2009年8月份下半个月开始，平均一天多一点就有一只新股申购并等待上市，其发行速度之快超过了2007年大牛市。随着新股发行数量增加的，是新上市公司融资额的增长。新股IPO开闸之后至2009年8月21日博深工具的上市，共有12家公司完成新股申购的工作，这12家公司的融资额超过700亿元。这一融资额超过了巨无霸中国石油A股上市时的总融资额。

除了主板市场上IPO重启外，创业板也进入了实施阶段。2009年8月14日，第一届创业板发审委成立，这标志着创业板发行工作即将正式启动。截至8月20日创业板发审委成立，证监会发审委共受理了115家企业的创业板发行上市申请。目前创业板的发审工作正如火如荼地进行，2009年9月25日，首批10家创业板公司开始发行新股。

2．板块热点及涨跌分析

（1）板块热点

板块轮动特征是我国股票市场一个极其显著的特征，对于热点板块会有大量的资金流入，从而导致该板块持续活跃，投资者能获得超额收益率。但是一段时间之后必定会出现获利盘回吐，从而导致大量资金流出，继而开始板块轮动，即市场资金开始抛弃旧板块而去追逐新的板块。我国股市的热点板块有期限很短的短期活跃板块，如暑假末期的北京国庆旅游板块，也有时间比较长的中期活跃板块，如有色金属、新能源等。现在此挑几个比较有代表性的板块进行简要的分析。

A．有色金属板块

2009年以来，有色金属板块是属于涨幅比较大、活跃时间比较长的热点板块之一。从2008年年底到2009年9月1日，涨幅高达116.62％（根据申银万国有色金属板块指数收盘价计算得出），是大盘的涨幅56.44％（根据沪深300收盘价计算得出）的将近两倍。

有色金属板块成为市场追捧的板块是有一定的基本面因素支撑的。第一，在金融危机的影响下，有色金属行业遭到重挫，公司业绩纷纷出现大幅滑坡，针对这种现状，管理层出台了有色金属产业振兴规划和措施，如2009年5月份出台了《有色金属产业调整和振兴规划》，突出了扶优扶强及着力振兴铝工业的总体思路；国土资源部下发了《2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》。这些政策使得在资源、技术、规模等方面具有综合优势的行业龙头企业将长期受益。第二，2009年以来，有色金属的价格明显回升。根据LME数据，相较于2008年底，截止2009年8月28日，铜价涨幅已达110.91％，镍价涨幅为62.65％，锌价涨幅为55.71％，铝价涨幅为23.34％^【3】，有色金属价格的上涨对公司的业绩也形成明显的推动。不过，有色金属板块在2009年下半年开始，由于受到了过量的资金追捧，其股价远远地脱离了基本面的支撑，导致2009年8月4日大盘开始大规模调整之后大量资金逃离有色金属板块，致使该板块跌幅远超大盘。

B．新能源板块

新能源板块属于概念板块，自2008年底至2009年9月1日，新能源板块涨幅已达71％^【4】，也远远高于大盘的56.44％的涨幅。

当前的国际金融危机一定程度上源于能源结构无法支持经济的高速发展。随着石化能源总量的减少和长期价格的提升，以及新能源成本的不断降低，新能源取代传统能源的趋势是历史发展必然。新能源板块在本轮A股反弹之初曾独领风骚，然而进入2009年第二季度后，却渐趋沉寂。究其原因，主要还是在于股价狂飙后公司业绩如何支撑当前的高估值。以华电国际为例，公司的主业实质上是发电业务，占到了主营业务收入的96％，与新能源沾边的也就是旗下有投资风电公司。而真正开展新能源业务的上市公司，收益也没有市场期望的那么大。^【5】

（2）股票市场波动分析

2007年10月16日，我国股市涨上了历史最高点，上证指数最高达到6124.04点，从这天之后，由于受到全球经济危机的影响，股市开始大跌，于2008年10月28日终于见底，但随后一直处于盘整状态，直到2009年3月初，新一波行情开始启动。上证指数在2009年上半年最高涨到3478.01，涨幅高达70.74％，但是随后又开始进行了大规模的调整。总而言之，2009年年初至今，我国股市总共经历两波行情，分别为一涨一跌。这一涨从2009年3月3日开始一直持续到2009年8月4日，这一跌从2009年8月4日开始持续至今（2009年9月2日）。

对于2009年3月份开始的上涨行情，其原因主要有以下几点：

第一，宏观经济转好。经济快速回升是推动股市上涨的一个重要原因，第一季度经济增长速度是6.1％，第二季度达到7.9％，根据我们对第二季度宏观经济数据的研究，第三季度GDP单季增速将超过8％，第四季度可能超过9％，全年可能超过8％。加上欧美等发达经济体数据也在逐季好转，因此，整个宏观经济的向好将继续支撑股市上涨。宏观经济的好转最主要是通过增强投资者信心方面影响着股市的上涨。

第二，宽松的货币政策带来充裕的流动性。毫无疑问，我国股市这一波上涨行情起初是由于经济超预期好转带来的基本面的改善，到中后期则主要是资金推动型的，而正是宽松的货币政策带来了充裕的流动性。2008年上半年，银行信贷扩张十分迅速，以一月份为例，一月新增贷款1.62万亿元，有专家认为，1.62万亿元当中有0.6万亿元左右是企业的票据融资，剩下的1万亿元大部分是基础建设，票据融资的利息非常低，目前是1.5％。票据融资只能做短期周转之用。2008年12月，票据融资是5000亿元，1月是6239多亿元，那么当2008年12月拿到了5000亿元，2009年1月又拿到6239亿元的钱之后，由于企业面临着投资环境的恶化，它准备做什么，又能干什么？因为票据只能用在短期，所以不能炒楼，只能炒股，大量资金的流入自然会抬高股价^【6】。有专家估计，2009年上半年有2万亿元信贷资金流入股市，这就给这波上涨行情起到了推波助澜的作用。

第三，境外热钱的流入。在这波上涨行情的背后，我们不能忽视境外流入的热钱。由于我国开放程度不高，使我们在这次百年难得一遇的经济危机中影响较轻，如果顺利实现保八的目标，这样的成绩绝对可以使中国在全世界中鹤立鸡群，从而吸引着大量的境外资金流入我国，这是2008年以来我国乃至其他一些新兴市场股市上涨的一个重要原因。据央视《经济半小时》报道社科院最新发布报告指出，2009年第二季度外汇储备净增长1778亿美元，排除顺差、投资和汇率变动的影响，原因不明的外汇流入量高达879亿美元，其中绝大多数都很可能是热钱。^【7】

但是对于资金推动型的上涨，一有风吹草动，资金便会大量出逃，导致股市的迅速下跌。截至2009年9月2日，上证指数从8月4日的3478.01点跌到了2714.97点，在短短的一个月里，跌幅达22％。这次大跌原因何在？中国人民银行于8月5日发布的《2009年第二季度货币政策执行报告》指出，将灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长。并根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，我们认为正是央行将进行货币政策动态微调的态度成为这次股市调整的导火线。其实，从2009年7月份开始，我国银行的信贷规模扩张速度已经开始减速，7月份新增贷款3559亿元，环比下降76.74％，据Wind资讯统计显示，8月份央行共回笼资金7030亿元，而公开市场到期资金量为7150亿元，这就意味着本月央行实现小幅净投放120亿元，这是继5、6、7月份以来连续第4月净投放。但是相比较此前3个月净投放超千亿元而言，本月净投放量大幅下降^【8】。此次央行的态度一转变，再加上新股发行的开闸，大小非减持的加速，导致资金的流入量开始减速，各机构也形成协力做空的局面。

3．成交量创历史新高

随着股票市场的逐步复苏，从2009年开始，股票市场成交量迅速放大，在这8个月时间里，成交量总计231.7亿手，已经远远超出2008年全年162.8亿手的成交量。其中2009年7月份的成交量为41.66亿手，创历史新高，我国沪市建立以来月成交量前四名都在2009年，分别为7月、2月、4月和6月，成交量分别为41.66亿手、32.44亿手、31.77亿手和29.78亿手。正是这不断放大的成交量，对股市上涨起到了不可忽视的推波助澜作用，成交量的放大说明了投资者信心增加以及市场活跃程度的增加。

（二）影响股票市场的宏观经济形势和政策评析

1．2009年上半年经济形势

（1）国内生产总值

2009年1－6月，我国共实现国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1％，比第一季度加快1个百分点。分季度看，第一季度增长6.1％，第二季度增长7.9％。分产业看，第一产业增加值12025亿元，增长3.8％；第二产业增加值70070亿元，增长6.6％；第三产业增加值57767亿元，增长8.3％。可以看出，继2008年第四季度和2009年第一季度的历史低谷之后，第二季度中国经济明显回升。2009年第二季度7.9％的GDP增速比第一季度上升1.8个百分点，其中，农业、第二产业和服务业GDP分别同比增长3.8％、6.6％和8.3％，增幅均高于第一季度的3.5％、5.3％与7.4％。2009年上半年，第三产业对GDP增长的贡献为47.4％，居于首位，而第二产业的贡献为35.1％，反映出政府的刺激政策短期内成效显著。

（2）投资与外贸

根据国家统计局的分析，2009年1－6月，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5％，增速比上年同期加快7.2个百分点。其中，城镇固定资产投资78098亿元，增长33.6％，加快6.8个百分点；农村投资13223亿元，增长32.7％，加快9.5个百分点。按照产业振兴计划及4万亿元投资计划，随着各个项目的逐步落实，在未来一段时期内，固定资产投资增速应该可以维持。^【9】

2009年1－6月，我国进出口总额为9461亿美元，同比下降23.5％。其中，出口5215亿美元，下降21.8％；进口4246亿美元，下降25.4％。贸易顺差969亿美元，同比减少21亿美元。6月份当月，我国进出口总值1825.7亿美元，比2008年同期下降17.7％，环比增长11.2％；其中出口954.1亿美元，同比下降环比增长7.5％；进口871.6亿美元，同比下降13.2％，环比增长15.6％。虽然6月进出口同比增速仍然为负值，但跌幅已比前几个月有所收窄，同时加工贸易进口量降幅连续收窄，预计加工贸易出口有望继续恢复。

（3）物价水平

2009年上半年，居民消费价格同比下降1.1％，其中6月份同比下降1.7％，环比下降0.5％；工业品出厂价格同比下降5.9％，6月份同比下降7.8％。自2009年2月份以来，CPI和PPI双双步入负区间运行，PPI降幅逐月下探，屡创新低，6月份CPI更创十年新低。6月份CPI、PPI数据均不太乐观，最主要的是环比也出现下降，我们认为市场普遍预期的“通胀”短期内难以出现。整体上来讲，当前流动性充裕推动一些基础性产品价格明显反弹，但与2008年高位比仍然较低，特别是工业消费品价格总体上仍处于下跌通道中。从供求看，我国工业品总体上供过于求的局面短期内难以改观，进而抑制我国PPI的快速回升。伴随着宽松的货币信贷环境，在一系列促进投资和消费的政策因素影响下，中国内需增长相对比较强劲。同时，随着外围经济体国家相继触底回暖，我国外贸出口的复苏增长以及总需求增速的稳步提升，下半年乃至明年的物价水平有望出现转机。

（4）货币供应量

2009年6月末，广义货币供应量（M₂）余额为56.89万亿元，同比增长28.46％，增幅比上年末高10.64个百分点，比上月末高2.72个百分点；狭义货币供应量（M₁）余额为19.32万亿元，同比增长24.79％，增幅比上年末高15.73个百分点，比上月末高6.09个百分点；市场货币流通量（M₀）余额为3.36万亿元，同比增长11.46％。上半年净回笼现金578亿元，同比多回笼639亿元（2008年同期净投放61亿元）。从1－6月份的数据看，M₂与M₁之间增速的差值在大幅缩小，其主要原因一是非金融企业新增存款中活期存款比重在不断上升，二是由于居民存款同比多增幅度远低于非金融企业存款同比多增幅度。总体来看，M₂与M₁增速差距持续缩小表明货币流动性继续增强，而面对天量货币供应形成的巨大流动性，下阶段监管部门应当加强对流动性的引导，引导其更多流入实体经济，避免资产泡沫扩大化。^【10】

2．2009年经济政策评析

2008年这是一个不平凡的一年，这是一个注定将载入史册的一年。国外，全球金融危机不断扩大，全球经济出现衰退，国内，为应对瞬息万变的经济形势，宏观经济政策由年初的“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，到年中的“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”，继而又调整为年底的“扩大国内需求措施，促进经济平稳较快增长”，一年之内，宏观调控奏响了“三部曲”。

2009年，随着GDP增幅回落，物价压力稍缓，以及国际经济局势的进一步变化，使得国家宏观调控的步伐迅速调整，保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨被摆在突出位置并被反复强调，宏观调控基调自“两防”转为“一保一控”，就表明政策面对通胀的担忧减轻，开始更多关注经济增长。这次调控目标再次及时调整，体现了党中央对国内、国际形势的科学把握，体现了宏观经济政策的灵活审慎。在中国经济面临下滑风险的背景之下，中央提出财政政策由“稳健”转为“积极”、货币政策由“从紧”转为“适度宽松”，并且注重这两大政策的协调与配合，就是要通过提振内需来弥补外需的不足，进而防止经济增速大幅下滑，扩大内需的十大措施也应势出台。

2009年，在扩张性的财政政策、宽松的货币政策、较优惠的贸易政策以及十大产业振兴计划和4万亿元政府刺激计划的作用下，中国的宏观经济发生了一些可喜的变化。这些变化一方面表明了中国宏观经济政策在避免经济衰退方面的成效，同时它对在全球经济衰退的外部环境中提升人们的信心无疑是有积极意义的。而且在上半年7.1％的GDP增长速度中，内需市场的贡献最大，可见宏观经济政策确实发挥了其预期的作用。

（三）国际股票市场情况及对我国的影响

1．各国及海外主要股票市场情况

随着全球经济衰退逐步见底、宏观经济形势的好转，全球股市都走出了一个大V字型曲线，基本上各国股市都于3月份见底，然后止跌回升。下面重点分析一些全球主要股市的情况。

（1）美国市场

自从金融危机爆发以来，美国股市一路下跌，一直到2009年3月才止跌回升，2009年3月6日标准普尔500指数曾跌到12年以来的历史最低点，为666.79点，然后一路升至8月28日的最高点1039.47点，涨幅达55.89％。^【11】但由于投资者对经济复苏由乐观期待转为审慎观望，包括纽约股市在内的世界主要金融市场均出现回调，截止2009年9月1日，标准普尔500指数收盘于998.04点。

究其本轮上涨的原因，除了受过度抛售之后的回调力量推动外，银行业出现企稳迹象、能源价格回落以及消费者信心改善都为2009年上半年股市的持续反弹构成了支撑。2009年5月，美国政府公布了对美国19家最大的金融机构进行压力测试的结果。结果显示，其中10家银行共需要融资746亿美元，以应对经济衰退加深的形势。令投资者感到欣慰的是，包括美国银行、富国银行和摩根斯坦利在内的金融巨头成功募集了所需资金，显示了市场对此次危机重灾区金融业的信心恢复。在2009年1月20日奥巴马就职美国总统前，市场氛围较为低迷，原因是投资者对政权的更迭感到担心。奥巴马上台后，力促国会通过规模空前的金融救助方案，提出减税计划。同时，美国财政部和联邦储备委员会一系列的财政和货币政策较为得当，在政策层面上安抚了人心。与此同时，经济数据显示，美国的新房开工量和二手房销量均稳步回升，显示美国房地产市场正在逐步走出谷底。种种利好消息提振了投资者信心，越来越多的投资者感到，现在的经济状况已经从“就要跌下悬崖”向“经济复苏萌芽”转变。^【12】

（2）欧洲股市

根据我们的分析，欧洲三大股价指数（德国法兰克福DAX指数、伦敦金融时报100指数和法国巴黎CAC40指数）的联动性很强，因此三条股指曲线的趋势特征十分一致，这三大股指的运行趋势大致能表明整个欧洲市场的情况。以伦敦金融时报100指数为例，于2009年3月9日跌到了六年以来的最低点3460.7点，而后也跟全球其他股市一样，进入上升通道，8月28日达到最高点4944.2，涨幅达42.87％。

欧洲主要股市在2009年上半年出现先扬后抑，3月中旬后，追随美国股市开始了一轮强劲反弹。欧洲股市上涨动因跟美国股市差不多，皆源于经济的好转，有专家预言全球经济2009年可能见底，各种经济数据也表明经济确实出现好转，2009年8月4日全球公布的经济数据表明一些重要国家的制造业采购经理人指数普遍攀升，表明全球经济下滑的状况可能正在好转，推动着当日欧洲股市上涨。英国报告称制造业采购经理人指数攀升至50以上，表明英国制造业经济出现了15个月以来首次扩张；欧元区制造业指数虽仍处在表明经济扩张的50以下，但比上个月继续好转，这些信息都增强了投资者们的信心。荷兰国际集团欧洲股市策略师将泛欧道琼斯Stoxx600指数2009年第四季度的目标点位从201点调升至230点，将其2010年第四季度的目标点位从240点调升至260点。^【13】

（3）亚太股市

亚太各大股市的运行特征大致相同，日本股市于2009年3月10日到达最低点，为7021.28点，香港地区股市于3月9日达到最低点，为11344.58点，而台湾地区股市稍有不同，此次股市大跌的最低点为2008年11月21日，为3955.43点，进入2009年以来股市最低点出现在1月21日，为4164.19。^【14】

日本股市除了复制欧美的走势之外，2009年上半年出现小幅上涨，涨幅为12.4％。自2009年3月以来，日经指数上涨了30％左右。最近的股价上升意味着半年后日本经济景气的恢复，日本经济已经跌到谷底。而根据日本内阁府发表的调查，日本经济景气指数连续5个月得到改善。这是时隔7个月日本经济出现好转兆头。这主要是因为工业产出下滑得到遏制，出口也有所增加，这让人们对日本经济的复苏充满期待。

《印度时报》2009年6月28日报道说，按照摩根斯坦利国际资本公司（MSIC）编制的全球股票指数，2009年上半年印度是全球股市中表现最好的，MSIC印度指数上涨了近60％。《印度时报》认为，在全球经济复苏的良好预期推动下，印度股市出现快速上涨。印度国大党领导的“统一进步联盟”在大选中获得决定性胜利，这也为印度股市上涨奠定了基础。报道还说：“由于大选结果以及对新政府将会进行经济改革的预期，印度股市预计进入快速上升通道。”^【15】

香港特区政府的首席经济学家陈李蔼伦在2009年5月27日表示，香港经济可能在2009年上半年触底，并且随着出口市场的好转，有望从第三季度开始较上季度实现增长，经济可能会在2010年微幅增长。她称，中国大陆经济已经显现复苏迹象，这是大陆经济的希望曙光，预计香港经济也会从中受益。这些都会对香港股市形成支撑。投资者信心的增加无疑也会对香港股市形成一定程度的支撑。

2．海外股票市场对于我国影响

如今，海外股市的涨跌情况已经被投资者们视为分析本国股市形势的重要参考依据。我们认为，影响是存在的，而且这种影响是相互的，不仅欧美股市的涨跌会影响到我国股市的行情，而我国股市的行情也会同样影响到欧美股市。我们通过分析2008年以来上证综指、伦敦金融时报100指数和标准普尔500指数的走势图，发现三者大概的趋势都是一个V字型，这跟全球经济很相近，全球经济也走出了一个V字型。从小的层面看，我国A股市场于2008年10月28日见底，而美国市场和英国市场分别于3月6日和3月9日见底，虽然A股提前见底，但是随后却进行了长时间的盘整，一直到2009年3月3日开始才一路高歌猛进，而欧美市场于3月初见底后便马上掉头向上，可以这么说，我国国内A股市场和海外股市还是有着千丝万缕的关系，两者之间存在着相互影响的关系。

海外股市与我国股市相互影响的关系源自何处？我们认为，首先，在于实体经济。这次金融危机爆发以前，我国高速的经济增长很大一部分源自于出口的拉动，而金融危机一爆发，欧美市场的进口需求急剧下降，导致了我国出口的大幅度下降，这点我们已在前面做过阐述。而欧美国家经济形势一旦发生好转，首先会直接对其本国股市产生一个积极的影响，其次这又会引起我国出口状况好转的预期，从而给我国股市带来积极影响。

其次，在于政策层面。全球经济衰退需要各国一起联手应对，政策之间的合作变得越来越重要。无论哪国率先实行刺激经济的政策，其他地方的民众便会产生本国政府也会实行相应措施的预期，于是股市可能会提前作出反应，从而各国股市之间可能显示出一定的联动性。

二、2010年中国股票市场预测

（一）影响2010年股票市场的因素分析

1．世界经济发展速度

众所周知，此轮全球股市大跌源自于美国次贷危机引起的全球经济衰退，2009年下半年和明年的世界经济发展态势如何将极大地影响着股市的运行情况。

根据《世界经济展望》预计，2009年发达经济体GDP将下降3.8％，2010年将增长0.6％。在主要发达经济体中，美国经济恶化的速度在下降，劳动力和住房市场呈现同样趋势，商业和消费者信心获得改善。2009年下半年美国工业产出将触底，GDP下降2.6％，2010年经济逐渐复苏，预计增长率为0.8％。与此同时，日本经济也呈现趋于稳定的迹象，在消费者信心增强、积极财政政策以及亚洲其他一些国家强劲表现等因素的拉动下，日本经济增长在今后几个季度内将有所提升，2009年GDP下降6％，预计2010年会实现增长，达到1.7％。在欧元区，消费者和商业调查指标正在恢复，但实际经济数据几乎未显示稳定迹象，因此，预计经济活动的增强慢于其他地方，宏观经济政策正在提供支持，但劳动力市场的恢复还有待观察，失业增加以及对仍处于困境的银行部门的高度依赖将对消费和经济活动产生不利影响，预计2009年GDP下降4.8％，2010年下降0.3％。^【16】

《世界经济展望》预计，新兴和发展中经济体将在2009年下半年恢复增长势头，总的来说，2009年增长速度为1.5％，2010年为4.7％，但地区间存在显著差异。亚洲新兴经济体2009年的增长预测上调为5.5％，2010年上调为7.0％，这主要是由于中国和印度的经济前景得到改善，资本流动状况的扭转快于预期，国际货币基金组织预测中国2009年GDP增长7.5％，2010年增长8.5％，但国内学者认为实际情况应该要高于国际货币基金组织预期。拉丁美洲2009年增长预测下调1.1个百分点，原因是全球贸易下滑对该地区生产的打击比最初预期更严重，但该地区经济从商品价格上升中获益，2010年其增长预测上调0.7个百分点，达到2.3％。中东欧和独联体各国变化情况有明显差异，但多数国家2009年的增长预测分别下调了1.3和0.7个百分点。新兴非洲和中东地区受全球贸易下滑的不利影响比较严重，中东石油出口国利用其金融储备支持内需，2009年经济增长预测分别下调0.3个百分点达1.8％和0.5个百分点达2.0％，2010年的增长预测基本保持不变，分别为4.1％和3.7％。^【17】

金融危机爆发后，主要国家和国际机构均采取了稳定金融和刺激实体经济的措施，货币政策和财政政策双管齐下，通过大幅降息、处置不良资产、直接向金融机构注资等手段，发达国家金融市场已基本恢复平静，投资者信心有所恢复。目前，发达国家正大力推进实体经济刺激计划，以尽早摆脱衰退，并抢占未来经济发展制高点。美国出台7870亿美元的刺激经济一揽子计划，既涉及公路、铁路、桥梁、机场、水坝、军事建筑和住房等基础设施建设项目；同时又包括教育、医疗和清洁能源技术等项目。欧盟出台2000亿欧元的刺激经济计划，力图通过增加公共开支、减税等财政政策为经济增长注入活力，并为欧盟各国提供一个统一的政策“工具箱”。作为刺激经济计划的一部分，欧盟2009年和2010年将拿出50亿欧元用于能源和互联网基础设施建设。目前，各国纷纷出台的经济刺激措施已收到初步成效，将对世界经济增长和投资者信心恢复起到积极作用。

由上面的分析可以看出，2010年全球经济将有所好转，可以认为此次经济衰退已见底，但全球经济快速增长还有个过程，这也有利于全球股市的回稳。

2．国内宏观经济走势

（1）宏观经济形势分析

2009年2月28日上午，厦门大学与新加坡南洋理工大学联合在北京举行2009年春季中国季度宏观经济模型（CQMM）预测发布会^【18】，公布对中国2009年至2010年共八个季度的宏观经济主要指标的预测，并对当前经济形势进行评价和展望，提出政策建议。他们对2009年和2010年的中国宏观经济运行态势的模拟及预测依外生假定不同，分乐观估计及悲观估计两种。在对世界经济的乐观预测假定下，预测2009年中国GDP可保持7.6％的增速，2010年可增长9.6％；在对世界经济的悲观预测假定下，预测2009年中国GDP将仅能维持6.3％的增速，2010年GDP可增长10.49％。固定资产投资方面，2009年不变价计算的固定资本形成总额增速预计为18％，按现价计算的城镇固定资产投资增速有望大幅提高，预计达40.8％。但2010年固定资本形成总额增速又将回落，预计为13.1％；城镇固定资产投资增长也回落至33.8％。由于外部经济环境继续恶化，2009年中国出口将为负增长，进口增长受出口负增长的影响将出现负增长，全年贸易顺差也将首次出现负增长，以美元、按现价计算的贸易顺差增长预计为－22.0％～－32.3％，2010年外贸形势将有所好转，贸易顺差增长全年预计为1.05％～27.41％。2010年CPI将有望保持在1.29％的水平。受CPI下降影响，GDP平减指数和投资价格指数也将会有较大幅度下降，全年预计为0.64％，2010年，GDP平减指数将回升到0.86％。投资价格指数2009、2010年将分别为1.44％、1.33％。东北证券金融与产业研究所于2009年6月份发布了一份研究报告表明^【19】，认为2009年我国的GDP增速预计为7.5％，到2010年可以达到8％。

总之，我们认为中国经济复苏的道路将会极为曲折。中国经济的全面复苏需要有“内部需求”和“外部需求”的支撑，通过我们的研究分析，我们认为中国经济2009年下半年和2010年的发展大致划分为以下两个主要阶段：

第一阶段，经济筑底与恢复阶段（2009年下半年—2010年上半年）

全球金融危机冲击下，预计2009年的全球经济将面临较为严重的衰退和经济萎缩。在这一基本背景下，中国2009年在第一季度GDP创出本轮经济周期的低谷（6.1％）。现在已经逐步企稳复苏，预计2010上半年经济增长将恢复至7.5％～8％的水平。值得一提是，在这一阶段由于全球经济尚未出现实质性改善，金融危机冲击仍向实体经济进行扩散，中国经济在宏观经济政策的刺激下处于内在修复筑底阶段，实体经济指标仍存在不稳定和反复状态。

第二阶段，经济稳健发展阶段（2010年下半年之后）

越来越多的迹象表明，中国经济将成为本轮金融危机率先复苏的经济体。虽然目前全球经济的萎缩已经开始逐步得到缓解，但是其真正的恢复还需等到2010年，由此中国在这一段时期所面临的外部环境仍然比较恶劣，由于中国经济的外向性程度仍然比较高，外部需求对中国经济增长起到牵制的作用。当前，中国经济缓慢复苏的发动机是国内所采取的大规模的刺激政策，2008－2009年间的投资效益将会在2010年中期后显现。当然，中国经济的全面复苏及走向繁荣之路，在一定程度上还有赖于全球经济的恢复增长。

（2）宏观经济政策分析

央行在2009年年中工作会上研究部署下半年重点工作时，提出继续实行适度宽松的货币政策，既要保经济增长，又要防通货膨胀。央行相关负责人不断重申，当前我国经济发展正处于企稳回升的关键时期，需要继续落实适度宽松的货币政策，并根据国内外经济走势和物价变化进行动态微调。加上当前市场出现了部分食品价格上涨的迹象，市场通胀预期再现，虽说实际上在2010年上半年之前国内出现通胀的可能性不大，但是可以确定的是当前超宽松的货币政策已经终结，但这并非是紧缩政策的开始。当前极低的市场基准利率和依然居高的货币增速指标意味着下半年的流动性依然充足，对于中国货币政策是否将出现调整的判断也可在一定程度上关注美联储的政策。从当前美国及全球的经济形势判断，美国最快可能在明年年中加息，而中国到时可能与其同步。也就是说，中国最快在明年年中才可能出现第一次加息。由此推断，以加息为代表的紧缩性政策恐将到明年年中出现。

财政部在2009年中指出当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，经济回升的基础还不稳固。预计2009年下半年乃至2010年财政部门将按照党中央、国务院的决策部署，继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，坚定不移地贯彻落实积极财政政策的各项政策措施，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，保持政策的连续性和稳定性。财政政策的重点将放在促进投资、扩大需求之上，要充分发挥政府公共投资的作用，促进投资平稳增长，并引导带动社会投资；要支持扩大国内需求特别是消费需求，继续实施结构性减税政策，增强企业投资和居民消费能力。同时，在保增长的同时，积极的财政政策还将更加注重推进结构调整，推动科技创新和节能减排，促进经济结构调整和产业结构升级，增强经济发展后劲。

央行2009年9月29日通报货币政策委员会第三季度例会内容称，中国经济企稳回升态势尚不巩固，外需不足压力依然很大，2009年第四季度要求继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。

总之，2009年年内经济回升的态势基本确立，但是现有的保增长刺激政策力度不会降低。如果外部经济没有出现超预期下滑的情况，也不会进一步出台单纯的刺激政策。同时，会积极探索引导和扩大民间投资的途径措施，破除制约民间投资扩大的制度性垄断和限制因素。下一步政策着重两方面，一方面是进一步深化与体制改革联系密切的经济体制改革，包括城乡统筹、社会保障体系完善、收入分配体制改革和汇率形成机制改革；另一方面是原有的经济结构问题的调整，包括扩大消费、产业结构调整、区域结构调整。此外，对新经济增长引擎比如新能源行业的培育也将提到战略高度。

3．上市公司盈利能力

上市公司的盈利水平是影响股价的十分重要因素。根据有关机构对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据2009年8月份的最新统计，分析师对上市公司和沪深300成分股2009年的整体盈利预测较上期继续上调。其中，有分析师给出盈利预测值的上市公司2009年盈利同比增长率为24.16％，与7月相比上调了1.72％，而在2010年有望增长30％以上。分行业来看，本期预测增长率数据上调行业的个数为21个、下调行业的个数为19个，上市公司盈利预期整体有所提升。2009年预测盈利增幅前三位依旧是化工、食品和电子设备与仪器行业，增长率分别高达459％、391％和207％。其他增速较高的行业还有：汽车制造、汽车零配件、建筑工程、软件、建筑材料、商业服务。此外，在有统计数据的40个行业中，仅有4个行业的2009年业绩增长率较2008年增长率有所下降。通过对比近1个月和近3个月以来8大主要产业的盈利增长预测数据可以发现，分析师对这8大行业的盈利预测上调比例均有较大提升，且创出2009年以来的新高。在近1个月的盈利预测调整数据中，大部分行业重回上升趋势，其中，能源、医疗保健、金融等行业的增长前景明确，其盈利预测调整比例一直处于高位，并保持稳定。而在近3个月的盈利预测调整数据中，也有5大产业大于1％。这些都显示出，上市公司盈利增长动能正在明显增强。^【20】

在2006年和2007年，企业盈利增长都分别达到44％和60％，预计2010年企业盈利增幅在20％左右，这就意味着到2010年上市公司的盈利增幅度将比2009年有所降低。因此，2010年的股市仍有一定的上涨空间，但不会太大。

4．其他因素

（1）大小非解禁

2008年度1592亿股的大小非解禁压力已成为市场不能承受之“重”，那2009年又会如何？图2-2是2009－2010年大小非解禁数量图，由图中可以看出2009年和2010年是大小非解禁的高峰期，但是各月又不相同，比较大的大小非解禁集中于2009年7月、10月与2010年11月，2009年7月和10月的解禁数量之和就将超过2008年全年的解禁量，而且2009年解禁低谷月份仅占高峰月份的一成不到。总的来说，2009年全年解禁股票总数约为6832亿股，2010年解禁股总数仍高达约3484.7亿股。这么大的解禁量，使投资者们纷纷谈“非”色变。但如此巨大的大小非解禁对股市的影响到底有多大？

我们认为，对市场的影响并没有想象中的那么恐怖。首先，明确大小非的概念，大小非是指大额小额限售非流通股。大非指的是持有限售流通股占总股本5％以上，在股改两年以上方可流通。小非指的是持有限售流通股占总股本比例小于5％，在股改1年后方可流通。大小非解禁就是限制流通的大非和小非允许上市流通。事实上，大小非解禁流通后，不同持股比例的大小非减持“意愿”悬殊。有数据统计，截止2009年2月，共有302.99亿股股改大小非已减持，占解禁比19.14％。其中减持的大非及小非分别为95.76亿股、207.23亿股，占其相应的解禁量比例分别为8.93％、40.60％^【21】。可见小非的减持“意愿”是大非的4倍多。持股比例越高（除持股5％以下的小非外），其减持“意愿”越弱，其中持股比例50％以上的控股大非减持占其解禁比例仅2.41％。尽管2009年及2010年度大小非解禁量惊人，但绝大部分均是减持意愿极低的控股大非，占比高达82％。再对大小非结构进一步剖析发现，这些控股的大非筹码，又高度集中在汇金公司、财政部以及中国石油集团等三大控股股东中，即这三只“超大非”就占了所有大小非的43.46％。而这三只新老划断IPO所形成的“超大非”，在目前弱势中不但不会减持，甚至还会增持。从近期可知，作为国家股的三家“超大非”，为了维护市场的稳定，已在二级市场对其控股公司中国石油、工商银行及中国银行进行了增持。因此，可以说，这些控股大非解禁后对二级市场的影响与未解禁没有区别。

图2-2　2009－2010年大小非解禁数量^【22】

（2）主板IPO和创业板的推出

我国股市IPO于2009年6月10日重启以来，至2009年8月26日计划融资规模最大的中国冶金科工股份有限公司IPO获得证监会审核通过，2009年过会的拟在A股IPO公司达到23家，拟发行股份数量达94.93亿股，计划募集资金总额共计407.3亿元。此外，市场还面临上市公司增发压力。据统计，包括刚刚宣布增发百亿元的万科在内，2009年共有223家上市公司已发布增发预案但尚未实施，增发规模达到508.9亿股。潜在的银行再融资需求更是惊人。招行的配股规模也由原先的150亿～180亿元，提高至不超过220亿元。申银万国预估，若要达到银监会关于收紧银行次级债新规的要求，在2009年至2010年期间，14家上市银行面临2620亿元的融资缺口。以上还未包括年内可能出炉的创业板和国际板分流压力。

对此，我们认为，投资者对于资本市场供求关系的预期发生了变化，2009年下半年信贷紧缩已有所预期，但股市扩容增加了市场的担忧情绪。我们再来看一下市场反应，可以看出扩容预期加大市场波动。根据统计数据显示，截至2009年8月27日，已实施定向增发的73家上市公司共发行242.26亿股，募集资金达1552.31亿元。万科、招行、武钢等行业龙头的再融资申请对市场造成较大冲击。再融资本无可厚非，但当市场处于弱平衡之际，连续的再融资计划还是会导致供求失衡，引发新一轮下跌。值得注意的是，一边是规模过百亿元的再融资接连涌现，一边是增发价破发频频发生，上市公司的圈钱与投资者的赔钱形成了鲜明的对比。从目前的情况来看，金融和地产行业再融资的需求都特别强烈。地产行业的再融资计划已经浮上台面，而银行由于资本充足率的要求，再融资也是迫在眉睫。新股发行节奏也没有减缓，这种预期加大了市场波动。海通证券研究部则指出，目前经济复苏的小小刺激已经无法满足投资者高涨的预期。短期内市场向下寻找支撑的趋势基本成立。^【23】

2009年3月31日，中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，该办法自2009年5月1日起实施。这意味着筹备十余年之久的创业板于5月1日起正式开启。中国证监会于7月26日开始正式受理创业板企业的上市申请，这意味着创业板步入实际操作阶段，首批企业敲锣上市指日可待。据介绍，开闸首日，共有38家保荐机构、108家企业向证监会提出了创业板上市申请，据有关部门估计，如果一切正常，第一批创业板企业将在10月底或者11月初正式上市。到底创业板的推出对主板市场的影响怎么样？海外市场的经验表明，创业板对主板市场的影响基本上是中性的。许多国家和地区的创业板推出后，主板市场的成交量没有出现萎缩，创业板对主板的资金分流效应并不明显。从股指的表现看，创业板推出后，主板市场依然按照原有趋势运行，没有因为创业板推出而出现明显波动或发生趋势逆转的情况。根据CBN基金经理及投研高管问卷调查结果显示，认为创业板的推出对主板市场的影响并不会很大的人士占到了受访人士的79.41％。另外，还有17.65％的受访人士表示很难从当前的情况来判断出创业板的推出对主板市场的影响情况。而认为创业板推出对当前主板市场影响将很大的人仅占到受访人士的2.94％。^【24】

我们认为，创业板推出对于A股的影响其情形类似于中小板推出对于A股的影响，更多的是心理因素。2004年中小板市场推出前后，市场中也有过是否会分流主板资金的担心。但从实际情况看，中小板市场的影响非常有限。从资金层面讲，创业板的推出对主板市场资金产生的分流作用影响不大，首先创业板和主板市场的上市标准不同，相应的风险收益和投资者结构也不同。市值偏小的创业板公司，显然难以提供足够的流动性来容纳资金规模偏大的基金等机构投资者。其次，创业板开创初期上市公司的数量不多，再加上发行价格偏高，投资者一般会在创业板初期持观望态度，这从创业板推出初期投资者开户积极性不高可以看出。我们认为，创业板作为新生事物，有一个股票价值均衡点识别问题，对于中小板的股票价格可能会有一个引导效应，但由于其报价系统并没有单独设“板”，对于投资者来说只是多了一些“3”字头的股票，因此，对市场资金的分流作用有限。

（二）2010年股票市场行情预测

上面部分我们已经分析了影响2009年下半年和2010年股票市场的几个重要因素的情况，综合起来，各种影响因素都显示出了积极的一面，宏观经济将会好转、企业利润增幅将会有所提高。

对于2010年股票市场行情的把握，我们认为首先要对宏观的基本面有较好的把握。前面的分析已经指出，2009年全球经济增长仍然要下降1.4％，世界经济真正开始复苏最起码也要到2010年。虽然我国经济提前开始出现好转，但单靠我国一己之力难以支撑大局。另外，民间部门投资尚未振兴。国家4万亿元的投资就目前来看还没有很好地带动民间部门的投资，民营企业仍不愿大举投资，因为他们对产能过剩和未来客户订单的风险感到担忧。但我们预计民间投资将在2010年初加速。所以，中国在2010年的经济发展将会进入稳健增长阶段，2010年上半年是经济恢复阶段，下半年是增长阶段，预计增长率在8％～9％左右，比2009年的增幅有所提高。管理层次促进经济增长的一系列措施在2010年也将会得到更进一步的体现。为了抑制可能的通货膨胀，2009年实行的适度宽松的货币政策和积极的财政政策有可能进行微调，预计2010年CPI将控制在4％以内。

其次，在企业业绩层面，随着终端需求的复苏和“适度增长、轻微通胀”态势的来临，2010年企业利润将出现好转。企业盈利增长将会从经历逐步回升，再由高点回落的过程。由于2009年银行新增贷款预计为9万亿～10万亿元，这种局面在2010年不太会重现。企业即使有投资的意愿，但会受制于银行的信贷资金约束，反通胀的行政干预和价格管制，这将给企业盈利短期内增添了政策性风险。所以，我们仍然认为，修正对于企业业绩增长的预期是投资者必须面对的问题，在盈利调整复苏之前，市场依然维持震荡格局。

再次，从市场面上看，我们发现，目前A股的动态市盈率为25～30倍，景气程度较为合理，但由于对政策风险的变化预期，投资者在投资行为上就会犹豫，一些突如其来的不利消息，都可能引发市场剧烈波动。那么关键的问题就是，市场目前是否准备好重新站上3000点。市场资金从根本上而言是不缺乏的，缺乏的是市场信心。从市场的供应看，新股发行不会停止，创业板的推出又使得管理层迫切想要扩大它的容量。虽然创业板推出初期存在着较多的交易机会，但我们认为，管理层应该把握好发行节奏，严格审批创业板拟上市企业，特别是对那些突击增资扩股的公司更要重严审查。由于2010年大小非解禁的数量要比2009年少，加上并非所有的股东都会立刻减持，因此，这方面的压力相对较轻。

必须强调的是，目前我国股市的上涨是资金推动型的，在这部分强大的推动力量中，有一部分来自于境外热钱，这部分力量不容小觑。管理层对此要引起高度关注。等到发达经济体经济开始复苏，很有可能这些资金会流向相对更加便宜的发达国家市场去“抄底”，不但境外资金会流出，一部分境内资金可能也会流入发达经济体市场。

在上述分析假设的基础上，我们认为，2010年对A股市场的判断是仍然是谨慎乐观级别，我们虽然已经走出最困难的阶段，但作为一个外向型程度较高的国家，我们对于经济前景也不可以盲目乐观。

如果世界经济明显复苏，金融机构的若干次级债以及不良贷款问题在2010年得到有效缓解，预计2010年的股票市场总体格局是稳定小幅度攀升，可能出现一个先升后盘整下跌的情况。2010年上半年可能迎来新一轮小牛市，存在事件推动下的行情，热点转换也会频繁，投资者应把握其中的交易性机会。考虑到2009年四季度的股票市场将围绕2900～3000点争夺，预计2010年市场整体涨幅在20％～30％左右，波动区间将可能加大。3800～4200点或许有较大的阻力，市场指数的重心将会在3200～3500点位寻找平衡。2010年上证综指估值的合理价值区间为3400～3800点，市场信心乐观时的极限高点在4200～4600点。市场信心悲观时的点位在2800～3000点。如果国内外经济形势在2010年下半年过热，譬如通胀持续升高，调控压力持续加大，股市将有可能在2010年下半年盘跌，极限的下探位置在2300～2500点。

因此，我们认为，在防御中择机采用积极的投资策略是2010年投资的基本策略。经济增长的态势、通货膨胀、估值与股市政策将成为行业和公司选择的关键要素。预计未来能源价格仍将进一步放开管制。我们看好供给紧张的可耗竭性能源石油和煤炭，其次是新兴产业，他们是推动未来经济发展的主要力量，投资主题着重于新能源、煤化工、节能环保、电动汽车、新材料、生物医药、创投概念。如果股市政策中融资融券得以实施，也会在一定程度上增加股票市场的活跃程度。2009年9月推出了创业板IPO，可以为高科技板块带来一定活力，也会给投资者带来获取超额利润的机会，但要注意防止过度炒作，损害投资者利益，成为大股东套现的提款机。但无论市场如何波动，价值投资是主线条。

为了使得市场有一个规避风险的工具，我们坚持认为在3000以下的点位推出股指期货是合适的，如果在股价指数过高时推出，则反而会增加市场波动。如果股指期货推出，估值相对合理的权重蓝筹板块和公司将迎来机会。如果要推出股指期货，对于投资者的风险教育必不可少。管理层要将股指期货的推出放在争取金融产品在国际上的定价权背景下考虑，在实践中不断完善资本市场产品体系和监管体系。总之，2010年市场行情如何将取决于各种基本面的好转情形和投资者们的信心，我们相信，在不久的将来，市场总会迎来其美好的明天。

（三）证券投资基金发展简要预测

2009年上半年，共有60家基金公司旗下的472只基金披露中报。整体上看，2009年上半年股市的大幅反弹给基金业带来较高的投资收益，基金业整体获得利润6420亿元，其中净利润为15.41亿元，利润中主要体现为浮盈；2009年上半年基金公司管理费环比上升5.56％，同比2008年上半年下降33.91％，基金公司管理费上涨速度远低于股市涨幅，表明上半年基金份额处于缩水状态；基金持有人结构中个人投资者在股票类基金中占比下降，而机构投资者则在各类型股票基金中占比均有上升，表明在本轮上涨行情中机构参与力度更大，个人投资者行为滞后；基金的股票周转率大幅上升，基金在上半年通过积极换手来获取市场上涨收益，但如此高的换手率也一定程度增大基金交易成本，使得主动投资基金整体收益并没有超越指数涨幅。^【25】

根据银河证券基金研究中心统计数据显示，截至2009年6月30日，2009年上半年纳入统计的125只标准股票型基金平均业绩为50.32％，混合偏股型基金的平均业绩为45.22％，灵活配置型基金的平均业绩为39.62％，股债平衡型基金的平均业绩为34.83％。除长期标准债券型基金平均业绩为－1.53％外，其余各类基金均有不同程度的上涨。^【26】

1．开放式偏股型基金

2009年2－5月，单月新发行的偏股型基金分别有10只、11只、3只和5只，平均发行份额保持在20亿份以上，其中易方达行业领先、农银汇理平衡双利、交银先锋股票和长盛同庆募集份额达到41亿份、65亿份、45亿份和147亿份。从基金发行数量和基金募集份额来看，基金发行情况继续好转，基金的流动性也较为充裕，投资者热情亦在逐步恢复之中，这都有利于行情的稳定发展，我们认为后续基金发行情况将会持续稳定。目前，偏股型基金经营状况明显改善。随着股票市场回暖，2009年上半年我国证券投资基金业总体获得的利润总额为6259亿元。主动投资偏股型基金本期利润共计5427亿元。被动投资的传统指数型基金和ETFs基金分别获得了539亿元和135亿元的经营业绩。考虑到目前基金净值虽已有较大程度回升，但相对于2007年末及2008年初入场的投资者的持有成本来说，仍有相当距离。

2．封闭式基金

从前期表现来看，2009年年初以来，封闭式基金在股市带动下表现活跃，但整体表现稍弱于股市，目前折价率水平已回复至20％左右，未来其折价率有可能进一步扩大至25％左右。短期来看，折价率所带来的安全垫优势有所减小，而分红行情也已告一段落，短期价格大幅上涨的可能性较低，主要仍将跟随股指而变化。然而从长期角度来看，除基金天华和基金金盛之外，其他封闭式基金多在2014年甚至2017年到期，以目前封闭式基金平均19.64％的折价率计算，如持有至到期，只要大盘不跌破目前2600的点位，则有25％左右的稳定收益^【27】。而在未来5～8年内，中国经济的长期发展前景依然看好，因此，封闭式基金还是不错的稳健型投资品种。

总的来说，2009年下半年到2010年，中国基金业将呈现出以下发展趋势和特点：市场规模继续扩大，随着股市的逐步转暖，基金净值的增长将直接带动资产管理规模的上升；行业竞争日益加剧。我们认为，在基金选择上，可以选择适合投资者投资风格的基金，对于“明星”基金也不要盲目崇拜。这有利于把握自己的投资实力和市场中不断变化的结构性热点，从基金发行数量和基金募集份额来看，基金发行情况继续好转，预计到2010年，中国基金业规模有望达到2万亿元，基金的流动性也较为充裕，投资者热情亦在逐步恢复之中，这都有利于行情的稳定发展，我们认为后续基金发行情况将会持续稳定。综合考虑以上因素，我们对于2010年基金的表现持谨慎乐观的态度。

三、股票市场发展政策建议与思路

2009年，为完善我国股票市场管理层已经出台了一些措施，如IPO条例的修改、创业板的推出等等，但股票市场的发展与完善仍然任重而道远。针对这些问题，我们给出以下几点建议：

（一）进一步完善股市投融资功能，实现资源合理配置

完善投融资功能应进一步提高上市公司盈利能力，优先安排有优质资源的企业上市。为使市场回归到应有的稳定状态，应适当鼓励部分在海外运作较为出色的公司回归A股，带动投资者长期投资的信心，减少市场投机行为。另外，要发展多层次的市场体系，通过市场的多样性来降低居民投资风险，除了已经推出的创业板外，还可以考虑建立相应的三板市场和四板市场，这样有利于不同规模和行业的公司利用资本市场融资。要建立公正、公开的信息披露制度，减少投资者在信息不对称过程中做出的不理智行为，并有效防止操纵市场行为。市场的核心功能还是资源的合理配置，为此应建立和规范股票定价制度和发行制度，减少政府对市场的干预行为^【28】，积极鼓励上市公司的收购与兼并。

（二）优化股票市场结构，加强监管，杜绝市场上违法行为的发生

首先，摒弃当前政府的托市行为，尽量减少政府的行政干预，适当界定政策与市场的边界，消除政府越位、错位、缺位现象。市场的问题交由市场解决，但当市场失灵时，政府应果断采取措施应对。其次，加大对违规公司和机构投资者的惩戒力度，增加其违规成本。国外已经有专家指出在转型经济国家，是执法效率而不是法律规章条文对金融市场发展规模的影响具有更强的解释，因此，对多次违规的上市公司，除给予一定罚金外还应按情节严重程度诉诸于司法处理。再次，强化政府监管的独立性，减少政府因为利益重叠而削弱其公正性的根源，使政府在公共管理中处于超然独立的位置。为实现独立性，应建立相应的法律措施，提高监管的有效性。同时，对于监管部门，还必须积极培养专门人才，只有精通各种知识的人才，才能对股票市场进行更好的监管。最后，金融监管应更多地强化功能监管和贴近市场第一线，同类型业务监管、跨部门协调监管，真正做到“管得住，放得开”。要重视对每个金融机构风险的全面把握，防范和化解风险。进一步明确信息公开、事故问责、遵循程序等制度。要注重对风险的早期识别、预警和控制。要建立银行内部控制机构，完善公司制管理。与此同时，金融机构还要致力于提高信息透明度，加强商业银行财务信息和监管信息的披露，积极配合国家的宏观调控政策，审慎地推动金融创新^【29】。

（三）建立健全法律制度体系，保证外部环境良好运行

首先，进一步建立健全股票市场相关法律制度，加大执法力度。因为好的法律制度必须通过有效的途径才能达到预期效果。相关的法律制度主要包括会计信息披露的相关制度、社会中介机构相关制度和政府监管等制度。随着我国各项法律逐步健全，我国的《证券法》也应该根据实际情况进行细化，具体规定怎样的行为将处以多少的罚款及期限，如果逾期没有履行又将受到怎样的处罚。其次，建立有效的信用评价机制。主要是市场参与者信用评级制度、信用档案制度等。最后，进一步规范政府职能，将政府的主要职能限定在宏观层面上，主要负责法规、法律的建设和股市建立的总体思路和方针。

（四）加强投资者教育，提高中小投资者素质

中小投资者缺乏投资经验，没有足够的风险识别和承受能力，尚未形成较为成熟的投资理念，在一定程度上制约了证券市场的健康发展。因此，持续、深入地开展投资者教育工作，提高投资者的素质，是保护投资者合法权益、促进证券市场健康发展的客观需要。因此，我们建议：首先，监管部门要求证券经营机构定期披露投资者教育开展情况报告。其次，监管部门保持监管压力，定期对投资者教育工作开展的成效进行检查、评估。对开展投资者教育工作成效显著、投资者评价较高的证券经营机构，监管部门在网点设立审批、证券公司分类监管评价等方面给予鼓励。而对不按照要求开展投资者教育工作的证券经营机构，应当采取监管谈话、下发整改通知书、限制业务等措施，加强对其监管和约束。再次，监管部门要直接面对投资者，倾听投资者呼声，发挥投资者参与、监督的作用。监管部门要深入了解投资者对投资者教育工作的总体评价，以及对投资者教育有什么需求，对投资者教育的内容和形式有什么建议等。最后，要重视发挥学校、媒体等社会力量在投资者教育活动中的作用。新闻媒体、财经院校、研究机构等社会组织，由于相对证券经营机构更具有中立地位，比较能被证券投资者和潜在投资者所认同^【30】。

另外，对于即将来临的大量的大小非解禁问题，可以考虑利用外汇储备接盘大小非。大小非减持、全流通是中国证券市场的必然之路，是股改的必经之路，我们不能走回头路，否定以前流通股东与非流通股东所制订的契约。但是在一个市场脆弱的环境下，在全球经济衰退，中国经济下滑等巨大冲击下，大小非的解禁给机构投资者、中小投资者，甚至给大小非股东都带来了负面影响。目前减持动力较大的是小非，国有大非特别是银行大非股东并不会减持。我们建议，目前政府可以利用外汇储备成立一个特设基金专门接盘小非减持，规模在5000亿元左右，根据上市公司业绩好坏和市值的大小，按比例购买小非售出的上市公司股份。当然对于亏损公司的大小非出售，特设基金不能予以考虑。特设基金实际上在未来可以充当平准基金的角色，如果未来股市上涨太高，特设基金也可以起着平抑资本市场泡沫的作用。

主要参考文献

［1］滕剑仑：《我国股票市场发展现状分析及相关建议》，《中国经贸导刊》，2009年第1期。

［2］程亮亮：《创业板对主板影响不大》，《第一财经日报》，2009年6月29日。

［3］姜修峰：《基于我国证券市场的投资风险分析》，《现代商业》，2009年第11期。

［4］贺强、陈高华：《对我国证券市场未来发展的几点思考》，《经济研究参考》，2009年第6期。

［5］刘晓潘：《中国证券市场风险构成实证分析》，《经济研究导刊》，2009年第3期。

（戴志敏、刘彦）

注释

【1】　数据来源：中国证券登记结算有限责任公司网站。

【2】　相关数据来自上海证券交易所和深圳证券交易所网站。

【3】　相关数据来自于Wind资讯。

【4】　根据Wind资讯相关数据自行计算得出。

【5】　参考自胡玉慧：《新能源板块：43家公司逾5成同比下滑》，《每日经济新闻》，2009年8月17日。

【6】　参考自郎咸平：《股市回暖的实质意义》，http://bbs.xinjs.cn/read.php?tid=528643。

【7】　参考自蔡晓丹：《广东地下钱庄调查：境外热钱大部分流进股市》，《南方都市报》，2009年8月17日。

【8】　参考自李妍：《学者解析八月信贷继续下滑官方调控是主因》，《证券时报》，2009年9月2日。

【9】　参考自顾颖：《2009年上半年宏观经济形势简析》，《东海证券宏观策略小组》，2009年7月17日。

【10】　参考自国研网宏观经济研究部《2009年6月宏观经济运行指标分析》（2009年7月22日）。

【11】　相关数据来源：wind资讯

【12】　参考自杨柳：《经济观察：纽约股市进入相对平静期》，《经济观察》，2009年7月9日。

【13】　参考自证券之星网站报道：《欧洲股市收高银行板块领涨》，2009年8月4日。

【14】　相关数据来源：wind资讯。

【15】　参考自李春：《美欧股市呈V型反转下半年全球股市能否继续涨》，《新华网》，2009年7月2日。

【16】　数据来源：IMF《世界经济展望》2009年7月8日。

【17】　相关数据来源：IMF《世界经济展望》2009年7月8日。

【18】　参考自新浪财经：《中国季度宏观经济模型2009年春季预测发布》。

【19】　参考自东北证券金融与产业研究所：《后危机时代的中国宏观经济走向——2009年下半年宏观经济》，2009年6月18日。

【20】　参考自万鹏：《上市公司盈利增长动能再创新高》，《证券时报》，2009年8月12日。

【21】　参考自炒盘手《战略视点大小非解禁压力量化分析》，http://www.cps5.cn/bkjj/1061.html。

【22】　资料来源：根据作者统计整理。

【23】　参考自杨欣：《6月来两市IPO募资约713亿相当去年总额7成》，《广州日报》，2009年9月1日。

【24】　参考自程亮亮：《创业板对主板影响不大》，《第一财经日报》，2009年6月29日。

【25】　参考自朱赟、张圣贤：《基金策略：2009年基金中报分析》，《巨灵信息网》，2009年9月4日。

【26】　参考自杨威：《基金“期中考”榜单》，《京华时报》，2009年7月6日。

【27】　参考自陈姗姗：《估值分歧中关注选股能力》，《中原证券研究所研究报告》，2009年6月8日。

【28】　参考自滕剑仑：《我国股票市场发展现状分析及相关建议》，《中国经贸导刊》，2009年第1期。

【29】　参考自王新萍：《我国证券市场监管问题与建议》，《合作经济与科技》，2009年9期。

【30】　参考自广西证监局：《提高投资者教育工作水平促进证券市场健康发展》，www.gxzf.gov.cn，2009-06-29。