套期保值的概念与问题

第1章
套期保值的概念与问题

2008年是金融衍生品之年，金融危机再一次激起了人们对金融衍生品的争论。也许美国房地产泡沫的破裂是此次金融海啸的根源所在。但不容忽视的是，对场外金融衍生品的不当使用和对金融创新的监管缺失也是导致危机扩散的重要原因。2008年11月，中国最大的铁路运营商中铁集团以及中国铁建，在与澳元相关的结构性产品投资上，合计损失了3.31亿美元。中国中信集团公司（Citic Group）旗下香港上市子公司中信泰富（Citic Pacific）也由于与澳元相关的交易，亏损147亿元。

根据国际清算银行的统计，截至2007年底，全球三大类金融衍生品在场外和场内的交易额比例关系分别为：利率类场外占83％，场内占17％；货币类场外占99.4％，场内占0.6％；股票类场外和场内各占50％。场外金融衍生品名义持仓总额为596万亿美元，其中393万亿美元为利率类，近60万亿美元为信用衍生品，其余为货币和股票类衍生品。从场外和场内的市场结构看，场外金融衍生品占据主导地位。

场外金融衍生品缺乏透明度，CDS^〔1〕 等场外金融衍生品的失败使人们认识到场外金融衍生品市场的监管缺失是导致危机扩散的重要原因；场外衍生品市场产品结构复杂，流动性不足，缺乏逐日盯市结算与中央担保方的机制，对手方风险最终引发了场外市场的混乱。

2008年10月，FT中文网报道称，中国证券监管机构警告，只允许公司利用离岸外汇及大宗商品衍生品市场，对期货头寸进行套期保值，禁止进行投机。监管机构还召集包括一些航空公司在内的大型国有企业，指责它们从事高风险的离岸衍生品交易。

曾经，株洲冶炼厂在伦敦锌市场上演空城计遭长驱直入之苦，中航油在新加坡原油市场暗度陈仓遇十面埋伏之惨，国储铜在伦敦铜市场意欲反客为主却损兵折将，他们是在做套期保值吗？2005年中盛粮油存侥幸偶遇异地风险，2008年深南电深陷对赌协议，中国国际航空公司、东方航空公司在燃油期货套保上尽折翅。

期货市场套期保值究竟是毒药还是良药？

剑有双刃，是药三分毒。正确的理论是行动的先导，我们需要谈谈关于套期保值的一些理论，为支持现货企业正确运用期货手段促进企业的发展，参与国际竞争做好准备。

企业参与金融衍生品市场首先会遇到一些概念上的问题，在下面一节中我们将首先解答10个问题：期货市场有哪些功能？什么是套期保值？为什么套期保值能够成功？为什么企业必须参与套期保值？套期保值有哪些类型？套期保值有哪些方式？套期保值和投机有什么区别？套期保值有风险吗？套期保值在哪些条件下有利？股指期货仿真交易的套期保值有什么效果？