收益分配的政策

第三节　收益分配的政策

【案例】

某公司是一家上市公司，2005年实现的利润总额为5 000万元，发行在外的股数为1 000万股。公司2006年的投资计划所需要的资金为3 000万元，公司的目标资本结构为自有资金占有60%，借入资金占40%。采用不同的股利分配政策会对公司产生不同的影响，经董事会讨论并经股东大会决定：为了保持最佳的资本结构，决定采用剩余股利分配政策，每股分配0.1元的现金股利，另外每10股还送2股。

案例的简单分析：

1．选择不同的股利政策不仅会对公司的股票产生影响，同时也会对公司的资本结构、盈余积累、股东投资信心等方面产生不同程度的影响。本例中该公司选择的剩余股利政策充分保证了公司的资本结构。

2．对股利进行分割和回购是股票股利的分配方式，对其进行了解也是很有必要的，也是公司确定股利政策时必须考虑的另一方面。

一、基本收益分配政策

股利政策受多种因素影响，并且不同的股利政策也会对公司的股票价格产生不同影响。股利政策的实施，不仅可以决定企业分配多少股利，也可以决定留存多少收益。因此，对于股份公司来说，制定一个正确的、合理的股利政策是非常重要的。股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付比率问题。长期以来，通过对股利政策实践的总结，归纳出常用的股利政策主要有以下几种类型：

（一）固定比率股利政策

是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。这就保证了公司的股利支付与公司的赢利状况之间保持稳定关系。固定比率股利政策的理论依据是股利相关理论。由于股利多少被看成公司是否具有发展前景的重要指标之一，固定发放率政策会对公司股票价格产生影响。在一般情况下，每股股利较高时，每股平均价格也较高；每股股利较低时，每股平均价格也较低。

固定比率政策的优点是：

1．使股利与公司的净利润紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。在公司赢利较差时，能减轻公司支付股利的压力。

2．由于公司的赢利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也应随着公司收益的变动而变动，保持股利与利润间的一定比例关系，体现投资风险与收益的对等。从公司支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

固定比率政策的缺点是：

1．传递的信息容易给公司造成不良影响。股利支付随公司经营好坏而上下波动，甚至波动很大，传递给股票市场的是公司经营不稳定的信息，容易造成企业的信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面。

2．合适的固定股利支付率确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的需求；而固定比率确定得很高，没有足够的现金派发股利时容易给公司带来巨大的财务压力。所以确定较优的股利支付率的难度很大。

固定比率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。

【例8-1】A公司长期以来采用固定比率政策来进行股利分配，确定的股利支付率为20%。该公司2006年可供分配的税后利润为1 000万元，如果仍按此政策来分配股利，则本年度将支付的股利为：1 000×20%＝200万元。

（二）固定股利政策

固定股利政策是指公司每年派发的股利额都固定在某个特定水平，然后在一段时期内无论公司的业绩如何，派发的股利额均保持不变。稳定的股利政策在企业收益发生一般变化时，并不影响股利的支付，而是使其保持稳定的水平。实行这种股利政策者都支持股利相关论，他们认为企业的股利政策会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递企业经营状况的某种信息。实施这种股利政策的理由是：

1．股利政策是向投资者传递重要的信息。如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较少，这样可使投资者要求的股票必要报酬率降低，有利于股票价格上升；如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定的信息，从而导致投资者对风险的担心，会使投资者要求的股票必要报酬率提高，进而使股票价格下降。

2．稳定的股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出，特别是那些希望每期能有固定收入的投资者更欢迎这种股利政策。忽高忽低的股利政策可能会降低他们对这种股票的需求，这样也会使股票价格下降。

3．固定股利政策有利于吸引那些打算作长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经营性的消费和其他支出。

固定股利政策的缺点是：

1．公司股利支付与公司赢利相脱离，造成投资风险与投资收益的不对称。

2．由于公司赢利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本。

固定股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，但该政策很难被长期采用。

【例8-2】B是一家刚上市交易的外贸公司，为了吸引投资者，上市的第一年末采用固定股利支付政策。当年发行在外的股数为1 000万股，每股股利为0.3元，税后利润为500万元。第二年该公司的税后利润为200万元，该年度没有增发新股，所以第二年应该发放的股利仍为：1 000×0.3＝300万元。

（三）低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是指公司每年保证支付固定的、数额较低的正常股利，但当公司的收益特别好时，再额外增加股利。这一政策是介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策，具有较大的灵活性。它的依据是股利相关论。

低正常股利加额外股利政策的优点是：

1．低正常股利加额外股利政策赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性；同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。

2．低正常股利加额外股利政策有利于稳定股价，增强投资者信心。由于公司每年固定派发的股利都维持在一个较低的水平上，所以无论公司赢利多少，投资者都能保持一个固定的收益，这有助于维持公司股票的现有价格。当公司赢利状况较好且有剩余现金时，就可以在正常股利的基础上再派发额外股利，这有助于公司股票价格的上涨，增强投资者的信心。

低正常股利加额外股利政策的缺点是：

1．股利派发仍缺乏稳定性，额外股利随赢利的变化而变化，时高时低，给人漂浮不定的印象。

2．如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司财务状况恶化，导致股价下跌。

【例8-3】C公司2005年发行在外的股数为1 000万股，每股股利为0.2元，税后利润为500万元。2006年后该公司由于产品畅销，税后利润上升为1 000万元。为了提高企业形象，该公司决定采用低正常股利加额外股利政策进行分配。本年度公司没有增发新股，决定额外增发股利0.2元/股，所以2006年应分配的股利为：

1 000×0.2＋1 000×0.2＝400万元

（四）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司的盈余首先要满足营利性投资项目资金的需要，在解决了营利性投资项目的资金需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。实际上，股利政策受投资机会及所需资本成本的双重影响。在企业有良好的投资机会时，可考虑在一定的目标资本结构下，按投资所需的资金测算出应当留存的税后利润，将剩余金额作为股利予以分配。采用这一政策的步骤如下：

（1）确定按此设定的目标资本结构，即确定权益资本与债务的比率；

（2）确定按此资本结构所需达到的股东权益的数额；

（3）最大限度地利用留存税后利润来满足股东这一股东权益数；

（4）在税后利润有剩余的情况下发放股利。

这种股利政策的优点是：

在投资机会较多的情况下，可节省融资成本。因为与外部融资相比，将公司的税后利润直接用于再投资，可省去有关费用开支，包括利息开支。

这种股利政策的缺点是：

股利的支付在很大程度上取决于公司的赢利状况和再投资情况，这就会造成股利支付的不确定性，容易给投资者传递公司经营不稳定、财务状况不稳定、股票价格有下降趋势的信息。

剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。

【例8-4】假定D公司2005年末提取了公积金、公益金后的税后净利润为40万元，2006年投资计划所需资金50万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。那么按照目标资本结构的要求，该公司当年可发放的股利数额是多少？

公司投资方案所需的权益资本数额为：50×60%＝30万元

2006年公司应向股东分配的股利为：40－30＝10万元

二、股票的分割

（一）股票分割的含义

股票分割，又称股票拆细，是指企业管理当局将一股票面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为，但它不属于某种股利。例如两股换一股的股票分割是指用两股新股票换取一股旧股票。股票分割对企业的财务结构和服东权益不会产生任何影响，但是股票分割后，发行在外的股数增加，每股面额降低，每股盈余下降，而公司价值、股东权益总额、股东权益各项目的金额及其相互间的比例保持不变。

（二）进行股票分割的动机

1．降低公司股票市价，吸引更广泛的散户投资者。对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数来降低每股市价，从而吸引更多的投资者。如果企业管理当局认为，企业的股票价格过高，散户投资者的参与兴趣小，长此下去，不利于股票的交易活动，此时管理当局就有可能采取股票分割的方法。通过股票分割，股票的价格下降，企业发行在外的普通股股票将广泛地分散到散户投资者手中，从而可以有利于防止少数集团股东通过委托代理权，实现对企业的控制。

2．促使企业兼并、合并政策的实施。当一个企业兼并或合并另一个企业时，通过分割自己的股票，会增加被并购方股东的吸引力。例如，甲企业将准备通过股票交换实施对乙企业的并购，假设甲、乙企业的股票价格分别为50元和5元，如果以1股甲企业股票换取10股乙企业股票，可能会使乙企业的股东在心理上难以承受；相反，如果甲企业先按5股新股换取1股旧股的方式进行股票分割，然后用1:2的比例换取乙企业的股票，此时，乙企业的股东在心理上可能会容易接受。这种心理上的差异，有利于企业兼并与企业合并。

3．股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息。因为股票分割意味着公司想以较低的发行价吸引投资者购买公司的新股票，亦即意味着公司的投资机会较多，发展前景良好。因此，公司的股票价格有上升趋势。

4．股票分割可以为公司发行新股做准备。公司股票价格太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。

【例8-5】某股份公司现有股本10 000万元（1 000万股，每股面值10元），资本公积1 000万元，盈余公积2 000万元，未分配利润5 000万元，股票的市价为每股50元。现按1:2进行股票分割后，该公司股东权益变化情况如下：

某公司股票分割前后股东权益情况　　单位：万元

通过上例我们可以看到，股票分割前后只是股数发生了变化，使得每股面值由10元降为5元，而资本公积、盈余公积和未分配利润均未发生变化，这就不会对企业的资本结构产生影响，但却会稀释每股收益，增加股东的持有股股数，降低以往股票较高的价格，吸引新的投资者。

三、股票的回购

（一）股票回购的含义及库藏股的特点

1．股票回购的含义

股票回购是指公司在证券市场上将其发行流通在外的股票以一定的价格重新购回予以注销或作为库藏股的一种资本运作的方式。公司通过回购使得流通在外的股份减少，每股收益增加，从而会使股票市价上升，股东因此获得资本利得，这就相当于公司支付给股东股利。所以，可将股票回购看做是现金股利的一种替代方式。

2．库藏股的特点

库藏股是指公司以多余现金把发行的普通股重新购回的股票，但不包括企业持有的其他企业股票及本企业购回注销的股票。库藏股具有以下四个特点：（1）该股票是本公司的股票；（2）它是已发行的股票；（3）它是收回后尚未注销的股票；（4）它是还可再次出售的股票。因此，凡是公司未发行的、持有其他公司的及已收回并注销的股票都不能视为库藏股。此外，库藏股还具有以下特性：

（1）库藏股不是公司的一项资产，而是股东权益的减项。这是因为：首先，股票是股东对公司净资产要求权的证明，而库藏股不能使公司成为自己的股东、享有公司股东的权利，否则会损害其他股东的权益；其次，资产不可注销，而库藏股可注销；最后，在公司清算时，资产可变现而后分给股东，但库藏股票却并无价值。正因为如此，西方各国都普遍规定：公司回购股份的成本，不得高于留存收益或留存收益与资本公积之和；同时把留存收益中相当于回购库藏股股本的那部分，限制用来分配股利，以免侵蚀法定资本的完整。这种限制只有在再次发行或注销库藏股票时方可取消。

（2）由于库藏股不是公司的一项资产，故而再次出售库藏股所产生的收入与取得时的账面价值之间的差额不会引起公司损益的变化，而是引起公司股东权益的增加或减少。

（3）库藏股票既非企业资产又不代表股东权益，故而库藏股的权利会受到一定的限制，如它不具有股利的分派权、表决权、优先认购权、分派剩余财产权等。

3．库藏股的形成原因

公司持有库藏股，不仅仅是因为它可以满足管理者和一般员工的购股需要，而且还因为它也是公司理财的一种手段。（1）能进一步提高股票收益率，吸引投资者。公司通过增加库藏股可以减少发行在外的流通股，从而达到提高每股净收益和股利的目的，以保持或提高股价。（2）可减少股东人数，化解外部控制或施加重要影响的公司和企业，以避免自身被外部集团收购的厄运。（3）作为公司融资的一种手段，可低价买进高价卖出，增加公司的净资产。

此外，公司购买股东所退的股份、本公司股东或债务人以股票抵偿公司的债务、股东捐赠本公司的股票，以及公司为了缩小股本总额，在股票市场上买回自己的股票等行为都会形成库藏股。

（二）进行股票回购的动机

1．通过股票回购提高每股收益。由于每股收益指标是以流通在外的股数作为计算基础，把已发行在外的普通股重新购回，形成库存股，将直接减少公司发行在外的普通股股数，引起每股收益增加，从而有利于提升公司形象，满足投资者获取高回报的需要。

2．通过股票回购稳定或提高公司股价。过低的市价会对公司经营造成很多不良影响，降低投资者对公司的信心，削弱公司销售产品、开拓市场的能力，使公司难以从证券市场进一步融资。股票回购所引起的每股收益增加，将会直接导致公司股价的上升，有利于投资者恢复对公司的信心，并使股东从股价上升中得到更多的资本利得，从而增加公司进一步配股融资的可能。因此，股票回购是公司在股价过低时维护自身形象的有力途径。

3．改善公司的资本结构。当公司认为其权益资本在资本结构中所占的比重较大、负债对权益的比率失衡时，就有可能对外举债，并用举债的资金进行股票回购，从而在一定程度上降低整体资金成本，达到优化资本结构的目的。

4．通过股票回购防止恶意收购。股票回购可提高公司股价，减少流通在外的股份，从而使股票价格上升，给收购方造成更大的收购难度，因此股票回购可作为一种反并购策略加以利用。而且股票的回购可能会使公司的流动资金大大减少，财务状况恶化，这样的结果也会减少收购公司的兴趣，但如果运用不当，也会给公司带来灾难。

5．增加公司股利分配的灵活性。公司在短期获得较高收益时，如果认为过多的现金只是暂时的现象，为了保持原来股利分配的稳定性，不再提高股利分配比例，此时回购股票，便可增加公司在股利分配策略上的机动性。而收回的库藏股既可用于调换或购回公司其他已发行的可转换证券，也可将库藏股在适当时机再行出售以获取额外资金，而不必另行发行新的有价证券。

【例8-6】某公司2005年税后利润5 500万元，公司管理层为了提升股价，增加投资者信心，决定进行股票回购。目前每股市价10元，流通在外的普通股股数11 000万股。公司决定按每股12元的价格回购6 000万股流通在外的股票。假定市盈率不变，股票回购后对剩余股东的影响如下：

股票回购对剩余股东的影响分析

通过上例我们可以看到，公司经过股票回购后，使得流通在外的股票由11 000万股减少为5 000万股，使得每股收益增加了0.6元，市价由10元上涨到22元。可见经过股票回购后，会吸引更多的投资者，增加投资者对公司的信心，提升公司的股价，改善公司的资本结构。

（三）股票回购的方式

1．公开市场收购。公开市场收购指公司在股票市场以等同于任何潜在投资者的地位按照公司股票当前市场价格回购。公司通常使用该方式在股票市场表现欠佳时小规模回购，用于特殊用途，如股票期权、职工持股计划所需的股票。

2．要约回购。要约回购是指公司在特定期间向市场发出的以高出股票当前市场价格的某一价格回购既定数量股票的要约。这种方式赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会。与公开市场回购相比，要约回购通常被市场认为是更积极的信号，原因在于要约价格存在高于股票当前价格的溢价。但是，溢价的存在也使得回购要约的执行成本较高。

3．协议回购。协议回购是指公司以协商价格为基础，直接向一个或几个以上的大股东回购股票。在此购买方式下，公司同样必须披露其购回股票的目的、数量的信息，并使其他股东相信：公司的购买价格是公平的，他们的利益和机会并未受到损害。

【本章小结】

企业利润总额主要由营业利润、营业外收入和营业外支出构成。企业的收益分配应遵循的原则有依法分配原则、分配与积累并重原则、投资与收益对等原则、兼顾职工经济利益的原则、履行企业社会责任的原则。收益分配的顺序分六个步骤来进行：弥补企业以前年度亏损、提取法定盈余公积金、提取公益金、向公司优先股股东分配股利、提取任意盈余公积金、支付普通股股利。

股利政策的基本理论分为股利无关论和股利相关论。股利无关论包括：效率市场理论和股利剩余论。股利相关论包括：“在手之鸟”理论、信号传递理论、代理理论。影响股利政策的因素有四种：法律因素、契约性约束、公司因素和股东因素。股利的种类分四种：现金股利、股票股利、实物股利和负债股利。股利发放程序分为：发放公告、股权登记日、除息日、股利发放日。

收益分配政策有：固定比率股利政策、固定股利政策、低正常股利加额外股利政策、剩余股利政策。这四种股利分配方式又有各自的优缺点，分别对公司的资本结构、股价、企业形象产生不同的影响。股票的分割和回购是股票的另外两种分配形式，同样是公司股利分配政策的两种重要形式。另外，还对库藏股作了简要的介绍。