其他金融资产投资决策

第四节　其他金融资产投资决策

【案例】

李先生投资债券和股票取得了比较丰厚的收益。他越来越发现金融投资有很多的优点，但也有不小的风险。而且他最近听说了一些其他的金融资产投资方式，并且也想了解一下相关的知识。因此，他打算聘请一个金融资产投资顾问。王女士是这方面的专业人才，她准备来应聘这个顾问职位。除了能够熟练操作债券和股票的投资，还应该熟悉哪些专业知识呢？

案例的简单分析：

第一，她要了解基金投资的概念、种类和优缺点。

第二，她要了解衍生金融资产投资的概念、种类以及各种衍生金融资产投资的概况。

第三，她还要了解金融资产组合投资的含义、目的和组合方法。

以上分析，可以简单归纳为王女士应该先对基金投资的概念、种类和优缺点有一定的了解，还要知晓金融衍生资产投资的概念、种类以及各种衍生金融资产的概况，而且要对金融资产组合投资的含义、目的和组合方法有一定的认识。

一、基金投资

（一）投资基金的概念及内容

基金投资是以投资基金为运作对象的投资方式。投资基金是资本市场特别是证券市场上的一种金融投资工具，它采用集腋成裘、集中托管的运作方式，集合众多小额投资者的资金进行规模性的专业投资。并利用投资组合原理分散投资，以达到在保证投资收益的前提下规避投资风险的目的。

投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。

投资基金的称谓各有不同，美国称为共同基金或互惠基金（mutual funds），也称为投资公司，英国和我国香港特区称为单位信托基金（unit trusts），日本和我国台湾地区称为证券投资信托基金。尽管称谓各不相同，但投资基金的组建框架及操作过程基本上都是相同的。一般来说，投资基金的组织与运作包括如下几个方面的内容：

第一，投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。通过向社会发行基金受益凭证或基金股份，将社会上众多投资者的零散资金聚集成一定规模的数额，设立基金。

第二，基金的份额用“基金单位”来表达，基金单位也称为受益权单位，它是确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份，每一份即为一个基金单位，表明认购基金所要求达到的最低投资金额。例如，某基金发行时要求以100元的整倍数认购，表明该基金的单位是100元，投资2 000元即拥有20个基金单位。一个基金单位与股份公司一般的含义基本上是相同的。

第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。基金保管机构称为基金保管公司，它接受基金管理人的指令，负责基金的投资操作，处理基金投资的资金拨付、证券交割和过户、利润分配及本金偿付等事项。

第四，由指定的基金经理公司（也称为基金管理公司）负责基金的投资运作。基金经理公司负责设计基金品种，制订基金投资计划，确定基金的投资目标和投资策略，以基金的名义购买证券资产或其他资产，向基金保管人发出投资操作指令。

（二）投资基金的种类

1．按基金的组织形式可分为契约型基金和公司型基金

（1）契约型基金

契约型投资基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人（基金经理公司）、托管人（基金保管公司）三者作为基金的当事人，由管理人与托管人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。通过信托契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基金的管理操作；基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。契约型基金是基于一定的信托契约而联结起来的代理投资行为，是发展史最为悠久的一种投资基金。

（2）公司型基金

公司型基金是按《公司法》组建股份有限公司而构建的代理投资组织，公司型基金本身就是一个基金股份公司，通常称为投资公司。投资公司向社会发行基金股份，投资者通过购买股份成为股东，凭其拥有的基金份额依法享有投资收益。投资公司股东大会选出董事会，监督基金资产的运用，负责基金资产的安全与增值。从组织结构上来说，投资公司的设立程序类似于一般股份公司，投资公司本身依法注册为法人，设有董事会和持有人大会，基金资产由公司所有，投资者是这家公司的股东，承担风险并通过持有人大会行使权利。但不同于一般股份公司的是，投资公司并不是一个自身开展业务的经营实体，只是一种名义，一种机制，一种集腋成裘进行规模性专业投资的集合式间接投资机制。投资公司的主要职责是创办基金并对基金资产的运作进行监督，除了董事会外，投资公司可以没有其他工作人员，甚至没有专门的办公场所。

契约型基金与公司型基金的不同点有以下几个方面：第一，资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。第二，投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东，以股息或红利形式取得收益。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利，而公司型基金的投资者通过董事会和股东大会享有管理基金公司的权利。第三，基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金，公司型基金依据基金公司章程运营基金。

契约型基金的大众化程度较高，公司型基金的经营比较稳定，两种形式的基金各有优劣。各国的证券投资信托制度均以这两种组织形式为基本模式，比如，英国的单位信托基金以契约型基金为主，美国的共同基金以公司型基金为主。我国的投资基金由于受香港特别行政区的影响，多属于契约型基金。

2．按基金发行的限制条件分为封闭型基金和开放型基金

（1）封闭型基金

封闭型基金（Close-end Fund），有基金发行总额和发行期限的限定，在募集期间结束和达到基金发行限额后，基金即告成立并予以封闭，在封闭期内不再追加发行新的基金单位，也不可赎回原有的基金单位。基金单位的流通采取在交易所上市的办法，投资者以后要买卖基金单位都必须经过证券经纪商，在二级市场上进行竞价交易。可以说，封闭型基金类似于普通股票，交易价格受供求关系影响。另外，封闭型基金需要设立一个固定的基金经营期限，其期限是指基金的存续期，即基金从成立之日起到结束之日止的整个时间。我国国务院证券委员会颁布的《证券投资基金管理办法》（1997年）规定，封闭型基金的存续年限不少于5年。

（2）开放型基金

开放型基金（Open-end Fund），没有基金发行总额和发行期限的限定，发行者可以连续追加发行新的基金单位，投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。从基金退还角度看，基金经理公司可回购基金股份或受益凭证，赎回基金，投资者可退还基金、赎回现金，因此开放型基金也叫可赎回基金。在市场流通方面，开放型基金在国家规定的营业场所申购，通过基金经理公司的柜台交易赎回，其赎回价格由基金单位净资产值决定。开放型基金的投资者由于随时可以向基金经理人提出赎回要求，故无设定基金期限的必要。

封闭型基金与开放型基金的区别有：第一，期限不同。封闭型基金通常有固定的封闭期；而开放型基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回。第二，基金单位的发行规模要求不同。封闭型基金在招募说明书中列明前期基金规模；而开放型基金没有发行规模限制。第三，基金单位转让方式不同。封闭型基金的基金单位在封闭期限内不能要求基金公司赎回，只能寻求在证券交易场所出售或柜台市场上出售给第三者；而开放型基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。第四，基金单位的交易价格计算标准不同。封闭型基金的买卖价格受市场供求关系影响，并不一定反映公司的净资产值；开放型基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，其卖出价一般是基金单位资产净值加5%左右的首次购买费，买入价即赎回价是基金券所代表的资产净值减去一定的赎回费，基本不受市场供求关系影响。第五，投资策略不同。封闭型基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资，基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行；开放型基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性，在投资组合上需保留一部分现金和可以随时兑现的金融资产。

（三）基金投资的优缺点

1．基金投资的优点

基金投资的最大优点是在不承担太大风险的情况下获得较高收益。因为：第一，投资基金具有专家理财优势。投资基金的管理人都是投资方面的专家，他们在投资前进行多种研究，能够降低风险，提高收益。第二，投资基金具有资金规模优势。我国的投资基金一般拥有资金20亿元以上，西方大型投资基金一般拥有资金百亿美元以上，这种资金优势可以进行充分的投资组合，降低风险，提高收益。

2．基金投资的缺点

第一，无法获得很高的投资收益。投资基金进行投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大投资收益的机会。第二，在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能损失较多，这时投资人要承担较大风险。

二、衍生金融资产投资

所谓衍生金融资产，顾名思义，它是衍生于金融资产、商品、指数的金融工具。将资金投资于这种金融工具就称为衍生金融资产投资。衍生金融资产投资的种类很多，目前国际上最流行的衍生金融资产投资包括：商品期货、金融期货、期权投资、认股权证、优先认股权、可转换债券。

（一）商品期货

1．商品期货的含义

商品期货是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖特定商品的标准化合同的交易方式。

商品期货细分为三类：农产品期货、能源期货和金属产品期货。

2．商品期货投资的特点

第一，以小搏大。投资商品期货只需要交纳5%～20%的履约保证金，就可以控制100%的虚拟资金。第二，交易便利。由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。第三，信息公开，交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，交易行为高效。第四，期货交易可以双向操作，简便、灵活。交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。第五，合约的履约有保证。期货交易后，必须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。

3．商品期货投资决策的步骤

第一，选择恰当的经纪公司和经纪人。作为非商品交易所会员的企业和个人，只能通过会员在交易所进行期货交易。因此，要进行期货投资，首先必须选择一个适当的经纪公司和经纪人作为自己的交易代理机构和代理人。第二，选择适当的交易商品。在期货市场上买卖的商品种类很多，初入市者必须选择恰当的商品期货作为投资目标。第三，设定止损点。止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润、并使利润不断扩大而制定的买入或卖出的最高点或最低点。止损点的设定与使用，在操作计划的制订中极具实用价值。

（二）金融期货

金融期货是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成协议、约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。金融期货一直在衍生金融工具市场上占有重要的地位，是投资者回避风险的有力武器和逃去利润的有效工具。金融期货一般包括利率期货、外汇期货、股票期货、股指期货等。

投资金融期货的目的一般是规避风险、追求较高投资回报。金融期货投资可采取套期保值和套利等。

1．套期保值

套期保值是金融期货实现规避和转移风险的主要手段，具体包括买入保值和卖出保值。买入保值是指交易者预计在未来将会购买一种资产，为了规避这个资产价格上升后带来的经济损失，而事先在期货市场买入期货的交易策略。卖出保值则是为了避免未来出售资产的价格下降而事先卖出期货合约来达到保值的目的。在具体实务中，如果被套期的商品与用于套期的商品相同，属于直接保值的形式；如果被套期的商品和用于套期的商品不同，但是价格联动关系密切，则属于交叉保值的形式。

2．套利策略

由于供给与需求之间的暂时不平衡，或是由于市场对各种证券的反应存在时滞，将导致在不同的市场之间或不同的证券之间出现暂时的价格差异，一些敏锐的交易者能够迅速地发现这种情况，并立即买入过低定价的金融工具或期货合约，同时卖出过高定价的工具或期货合约，从中获取无风险的或几乎无风险的利润，这就是金融期货投资的套利策略。套利一般包括跨期套利、跨品种套利、跨市套利等形式。

（三）期权投资

期权也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。按所赋予的权利不同，期权主要分为看涨期权（认购期权）和看跌期权（认沽期权）两种类型。其中，购买看涨期权可以获得在期权合约有效期内根据合约所确定的履约价格买进一种特定商品或资产的权利，购买看跌期权可以获得在未来一定期限内根据合约所确定的价格卖出一种特定商品或资产的权利。

进行期权投资的方法有：第一，买入认购期权。投资者预期期权标的物价格将上升，从而通过买入认购期权多头认购，在有效期内标的物价格如果与投资者预期的一样，则达到了其买入认购期权的保值和增值的目的。第二，买进认沽期权。在投资者预期期权标的物价格将下跌的情况下，可通过买入认沽期权而建立认沽期权头寸，如果在有效期内，标的物的价格将下跌，则该认沽期权的价值得到体现。第三，买入认沽期权同时买入标的物。即在投资者预期标的物价格将下跌的情况下建立的总和头寸，如果价格果真下降，则认沽期权的收益将弥补标的物价格下跌的损失以达到保值的目的；如果价格反而上升，则可以通过标的物现货的升值部分弥补认沽期权的损失。第四，买入认购期权的同时卖出一定量的期权标的物。第五，综合多头与综合空头。

（四）认股权证

认股权证是由股份公司发行的、能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其价值有理论价值与实际价值之分。认股权证的理论价值可用下式计算：

影响认股权证理论价值的主要因素有：换股比率、普通股市价、执行价格、剩余有效期间等。认股权证的实际价值是由市场供求关系所决定的。由于套利行为的存在，认股权证的实际价值通常高于其理论价值。

（五）优先认股权

优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例、以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。优先认股权又称股票先买权，是普通股股东的一种特权。在我国习惯上称为配股权证。

优先认股权的价值应分别附权优先认股权、除权优先认股权两种情况考虑。附权优先认股权通常在某一股权登记日前颁发，在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时的股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权。除权优先认股权是在股权登记日以后的股票不再包含新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也相应下降。

（六）可转换债券

可转换债券又称可转换公司债券，是指可以转换为普通股的证券，赋予债券持有者按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权。在转换权行使之前债券持有者是发行公司的债权人，权利行使之后则成为公司的股东。

可转换债券的价值估算可分为已上市的可转换债券和非上市的可转换债券。已上市的可转换债券可以根据其市场价格适当调整后得到评估价值。非上市的可转换债券价值等于普通债券价值加上转股权价值。

可转换债券的投资决策主要注意以下三个方面：第一，投资机会选择。较好的投资时机一般包括：新的经济增长周期启动时；利率下调时；行业景气回升时；转股价调整时。第二，投资对象选择。要求具有优良的债券品质是选择可转换债券品种的基本原则。第三，套利机会。可转换债券的投资者可以在股价高涨时，通过转股获得收益；或者根据可转换债券的理论价值和实际价格的差异套利。

与股票相比，可转换债券的投资风险较小。但也应该考虑如下风险：股价波动风险、利率风险、提前赎回风险、公司信用风险、公司经营风险和强制转换风险。

三、金融资产组合投资

（一）金融资产组合投资的含义和目的

金融资产组合投资并不是一种新的投资形式，而是将上述所说的金融资产投资组合起来使用。这种组合表面上看起来是多种金融资产投资的相加，但实际产生的效果却有很大的区别。这是因为组合投资的收益不低于单项投资的收益，同时组合投资的风险也并不会超过单项金融资产投资的风险。也就是说，金融资产组合投资的目的就是分散投资风险。

（二）金融资产组合投资的策略

既然金融资产组合投资的目的是分散投资风险，那么如何进行组合投资，或者说，采用什么投资组合策略，才能实现既定收益下风险最小，或者既定风险下收益最大呢？在证券组合理论的发展过程中，形成了各种各样的派别，从而也形成了不同的组合策略，现介绍其中最常见的几种。

1．保守型策略

这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散的风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。1976年美国先锋基金公司创造的指数信托基金，便是这一策略的最典型代表。这种基金投资于标准普尔（Stand and Poor’s）股票价格指数中所包含的全部500种股票，其投资比例与500家企业价值比重相同。这种投资组合有以下好处：（1）能分散掉全部可分散的风险；（2）不需要高深的证券投资的专业知识；（3）证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此，此种策略属于收益不高、风险不大的策略，故称为保守型策略。

2．冒险型策略

这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。采用这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死守苦等。对于追随市场的保守派，他们是不屑一顾的。这种策略收益高，风险大，称冒险型策略。

3．适中型策略

这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的人一般都善于对证券进行分析，如行业分析、企业业绩分析、财务分析等，通过分析，选择高质量的股票和债券，组成投资组合。适中型策略如果做得好，可获得较高的收益，而又不会承担太大风险。但进行这种投资组合的人必须具备丰富的投资经验，以及用以进行证券投资的各种专业知识。这种投资策略风险不太大，收益却比较高，所以是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

（三）金融资产组合投资的方法

进行金融资产组合投资的具体方法很多，但最常见的方法通常有以下几种：

1．选择足够数量的证券进行组合

这是一种最简单的证券投资组合方法。在采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都可分散掉。根据投资专家们估计，在美国纽约证券市场上，随机地购买40种股票，其大多数可分散风险都能分散掉。为了有效地分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于14种。我国股票种类还不太多，同时投资10种股票就能达到分散风险的目的了。

2．按证券的风险等级组合

即把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。这种组合方法又称l/3法，是指把全部资金的1/3投资于风险大的证券，l/3投资于风险中等的证券，1/3投资于风险小的证券。一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券可获得高收益，但当经济衰退时，风险大的证券会遭到巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益，而不致遭受损失。因此，这种1/3的投资组合法，是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。

3．把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合

一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票；把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。例如，某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票，当石油价格大幅度上升时，这两种股票便呈负相关。因为油价上升，石油公司的收益会增加；但油价的上升，会影响汽车的销售，使汽车公司的收益降低。只要选择得当，这样的组合对降低风险有十分重要的意义。

【本章小结】

1．金融资产投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生金融资产等金融工具，从而获取收益的一种投资行为。

2．债券的价值是未来收取的利息和收回的本金的现值之和。影响债券价值的因素主要是票面利率、期限和所采用的贴现率等因素。市场利率是债券持有期间影响债券价值的主要因素。债券投资的收益来自于利息收益、利息再投资收益和价差收益三个方面。

3．股票的价值决定于股票预期获得的未来现金流的现值。持有期限、股利和贴现率是影响股票价值的重要因素。股票收益同债券一样也来源于利息收益、利息再投资收益和价差收益三个方面。

4．投资基金是通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。按基金的组织形式，投资基金分为契约型和公司型两大类型；按基金发行的限制条件，投资基金分为封闭型基金和开放型基金。

5．衍生金融资产是衍生于金融资产、商品、指数的金融工具。将资金投资于这种金融工具就称为衍生金融资产投资。衍生金融资产投资的种类很多，目前国际上最流行的衍生金融资产投资包括：商品期货、金融期货、期权投资、认股权证、优先认股权、可转换债券。

6．金融资产组合投资是将上述所说的金融资产投资组合起来使用。金融资产组合投资的目的就是分散投资风险。金融资产投资组合的必要收益率可根据资本资产定价模型确定。