证券投资分析的主要方法

第一节　证券投资分析的主要方法

一、概念与发展简史

(一)证券投资分析的概念

证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。

(二)证券投资分析的发展简史

1.证券分析的业务范围不断拓展

分别服务于企业、基金管理公司和证券公司等不同社会部门。

2.证券分析的对象不断延伸

从微观企业、中观企业到宏观国民经济，从国内市场到国际市场。

3.证券分析的方法不断创新

从以技术分析和基本分析为主的传统分析方法扩充到资本资产定价模型、资本资产套利模型等现代投资分析方法。

从我国证券咨询业务发展历程看，自从证券市场出现以来，证券投资分析师以技术分析为主的股评;1996年分化，一部分进入一级市场从事财务顾问业务，股评内容开始注重宏观、行业和上市公司基本面分析;1998年后证券从业人员纳入法制轨道; 2000年行业自律组织成立。

二、主要分析流派及其特点

(一)基本分析流派

基本面分析是证券投资分析的重要组成部分。任何金融资产都有其相对稳定的内在价值，从而构成其市场价格变动的轴心。证券投资者可以从宏观经济状况、行业特性以及公司内在质量三个层面发掘影响金融资产内在价值的基本经济因素。

1.基本面分析概述

证券投资的基本分析又称基本面分析，是指证券投资者根据经济学、金融学、财务管理学以及投资学等学科所涉及的基本原理，对影响证券价值及其价格变动的各种基本因素(诸如宏观经济指标、宏微观经济政策、行业发展状况、产品市场状况、公司财务与经营管理状况等)进行分析，藉以评估证券的投资价值，判断证券的价格趋向，从而最终做出相应投资策略选择的证券投资分析方法。

根据资产定价的净现值分析方法，所谓证券价值，指的是相应证券未来每期净现金流量的折现值之和。

可见，影响证券价值的主要因素就是未来的净现金流量序列以及相应的折现率。因此，基本面分析的主要内容也就可以归结为这两个因素及其内在影响因素的判断。

具体地说，基本分析法主要包括以下几个方面内容的分析:

(1)宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各种经济指标和经济政策对证券价值的影响。经济指标主要包括先行性指标、同步性指标和滞后性指标等，经济政策主要包括财政政策、货币政策、税收政策、收入分配政策等等。

先行性指标指的是能够昭示未来经济发展状况的经济指标。例如制造业工人平均工作周、制造业工人的失业率、消费品和原料的新订单、库存的实际变化、货币供应量、流动资产总额的变化、敏感性商品或劳务价格的变化、成套设备的合同及订单、新颁发的私人住宅建筑许可证、销售不畅公司的比例等。

同步性指标(又称一致性指标)是指其达到高峰或低谷的时间与总体经济出现高峰或低谷的时间大致相同的指标。同步性指标可用来描述总体经济的运行轨迹，确定总体经济运行的高峰或低谷位置。例如国内生产总值、工业总产值、社会消费品零售总额等。

滞后性指标(又称落后指标)是指其高峰或低谷出现的时间晚于总体经济出现高峰或低谷的时间的指标。它有助于分析前一经济循环是否已结束，下一循环将会如何变化。例如财政收入、工业企业实现利税总额、城市居民人均可支配收入等。

(2)行业分析或区域分析。行业分析主要分析上市公司所属的不同市场类型、所处的不同行业生命周期以及行业的业绩对证券价格的影响;区域分析主要分析区域经济因素对证券价格的影响。

(3)公司分析。公司分析是基本面分析的重点，主要分析公司的财务状况和生产经营管理状况，借以评估和预测证券的投资价值、市场价格及其未来变化的趋势。

基本面分析的优点主要是:其具体思路与方法具有较为充实的理论依据;适用于把握证券价格的长期走势。

基本面分析的缺点主要是:预测的时间跨度相对较长，对短线投资的意义不大;相较于技术分析，它的时间投入、人力投入以及财力投入都相对较多。

(二)技术分析流派

证券投资的技术分析理论是一种试图通过对证券市场历史波动规律的分析、研究、归纳与把握，藉以预测市场未来变动的趋向及其波幅的方法。

关于证券行市历史波动规律的把握，技术分析方法特别看重股价及成交量两个指标。技术分析方法认为股价及成交量这两个指标的变化可以综合体现所有行情影响因素的效应。所以，技术分析理论下的各种图表或指标都是围绕着股价及成交量这两个指标来设计并展开的。在技术分析理论下，所谓证券行市历史规律的把握和预测实际上就是证券交易的股价和成交量历史规律的把握和预测。

1.技术分析方法的三大假设

(1)市场行为涵盖一切信息。这一假设认为，影响股票股价的每一个因素，包括内在的(如公司的经营业绩)和外在的(如国家的经济政策)，都会在市场行为的相应变化中获得恰当的反映。所以，投资者不必过多关心影响股票股价的种种因素，只需跟踪并预测股价和成交量即可。

市场行为涵盖一切信息的假设，是进行技术分析的基础。

(2)股价变化具有惯性，即股价会沿着趋势移动。技术分析方法认为，股票的股价是由供需关系决定的，企业的赢利状况和股息分派的规模等因素只是影响股票供求、进而影响股价变化的间接或深层次因素。而股票的供求关系一旦确立，股票股价的走向也就确定了下来，除非又出现新的、能够导致股票供求关系出现明显变化的重大因素，股票股价的现有趋势不会改变，直到现有信息被完全消化为止。

(3)历史将会重演。技术分析方法认为，影响证券行市变化的因素并非神秘莫测，其内涵与外延都很明确。同一种因素会经常地对证券行市的变化产生影响。由于国民性格的稳定性，不同时期的投资者对相似因素的反应也应大致相同，此即所谓的历史会重演。因此，投资者根据证券行市变化的历史资料所概括出来的规律可以用于预测未来。

2.技术分析方法的基本内容

技术分析方法认为，股价、成交量、股价与成交量发生的时间和空间是刻画证券行市变化的四个基本要素。对这几个要素的基本规律及其相互关系的研究是技术分析方法的基础做法。

(1)股价和成交量。成交股价和成交数量是刻画市场行为具体特征的基本指标。成交量和股价之间的关系大致包括如下几个方面的内容:

①成交量是推动股价涨跌的动力。在牛市中，股价的上升常常伴随着成交量的放大;而股价的暂时回调则伴随着成交量的萎缩。在熊市中，伴随着股价的下跌，常常会出现抛售，成交量明显放大;而在股价暂时反弹时，由于投资者仍心有疑虑，成交量并不增加。

尽管人们对于成交量与股价涨跌的因果关系尚有不同的看法，但行市与成交量的联动效应确是基本事实。

②量价背离是市场逆转的信号。有时候股价大幅度升降，成交量却减少。例如股价连创新高，成交量却趋于萎缩;或者股价连续走低，成交量却很少。这种量价背离的现象说明股价的变动得不到成交量的配合，所以行市的现有态势不会持久，通常是市场变动逆转的征兆。

③成交密集区对股价变动有压力或支撑的作用。通常认为，如果在一个股价区间沉积了数量巨大的成交量，则当股价由下向上突破这个股价区间的时候，势必引发解套盘或获利盘的抛压，从而增加了上升的压力。相反，当股价由上向下跌破这个股价区间的时候，只要不出现重大的利空消息，则大多数股票持有人不会割肉抛出，甚至有可能加仓以摊薄成本，或诱发抄底盘进入建立仓位。所有这些都会削弱卖方的力量，使得股价下行受阻。

④成交量放大是判断突破有效性的重要依据。根据上述分析，除非买卖双方力量发生了明显的变化，否则很难克服成交密集区的压力推动股价的上升或下降。因此，有效的突破必然伴随成交量的放大，否则说明买卖力量的均势没有打破，股价的变动不能确认为有效的突破。

(2)时间和空间。在技术分析中，“时间”是指完成某个行市过程所经过的时间，一般是指一个波段或一个升降周期所经历的时间。“空间”是指股价的升降所达到的程度，亦即所谓的升幅或跌幅。

时间体现了市场潜在能量积蓄、消散的过程。而空间体现的则是市场潜在能量的大小。一个行情周期可能持续的时间及其波动幅度是投资者最为关心的问题，也是行情预测的主要目的。

3.技术分析方法的一般技术手段

一般认为，图表方法是技术分析方法主要的手段。从这个意义上讲，技术分析方法可以有多种。例如股价线类、切线类、形态类、指标类、波浪类、周期类等。

(1)股价线类。例如K线图、股价(或指数)即时走势图等。这些图形主要反映股价走势的历史与现状，并由此推断股票市场多空双方力量的对比，预期未来的趋向。

(2)切线类。是按一定方法或原则在股票股价的走势图表(例如K线图)中画出一些大致能够代表行市走向的直线，然后根据这些直线的趋向推测股票股价的未来变动，这些直线就叫切线。

切线可以用来判定支撑和压力的具体位置。一般来说，股票股价在自下而上上涨的过程中，一旦触及压力线(或称压力线)，甚至还未触及压力线，就会向下变动。同样，在股价从上向下的过程中，在支撑线附近就会遇到压力。

但若股价在触及切线后并没有发生逆转，而是继续依趋势向上或向下，这就是突破。预示后市的趋势已经发生改变。而在突破之后，这条切线仍然有作用，只是名称和作用变了。原来的支撑线变为压力线，原来的压力线变为支撑线。

(3)形态类。是根据股价图形(例如K线图、股价(或指数)即时走势图等)中过去一段时间走过的轨迹形态来预测股票股价未来变动的方法。

股价形态的形成是证券市场对各种信息做出反应的结果。由于历史可以重演，所以我们可以凭借形态的分析来推测股票股价的走向。常见的股价形态主要有M头、W底、头肩顶、头肩底等十多种。

(4)指标类。指标类主要是建立一个数学模型，给出具体的指标计算公式，得出一个能够体现股票市场某个方面的实质(主要是股价或成交量方面)的数字，即指标值。藉以预期股市未来的走向。

目前常见的指标有:平滑异同平均线(MACD)、相对强弱指标(RSI)、随机指标(KD)、趋向指标(DMI)、能量潮(OBV)、心理线(PSY)、乖离率(BIAS)等。

(5)周期类。循环周期理论认为，股价的高点和低点的出现，时间上存在一定的规律性。正如事物的发展有周期性一样，股价的上升和下降也存在某些周期的特征。掌握好了股价高低出现时间上的规律性，对股票交易是非常有利的。波浪理论是循环周期理论的代表。

这几类技术分析方法虽然着重点不同，但目的是相同的，相互之间并不排斥，在使用上可以相互借鉴。例如，在指标分析时，经常使用切线和形态学派中的一些结论和方法。

4.技术分析方法应用过程中应该注意的问题

(1)技术分析必须与基本面的分析结合起来使用。由于我国证券市场尚不成熟，市场突发因素较多，人为操纵因素较多，仅靠过去和现在的数据、图表去预测未来是不可靠的。技术分析成功的关键除了在实践中不断总结技术分析的经验或技巧以外，还须有效结合基本面分析。

(2)注重多种技术分析方法的综合使用和判断，切忌片面地使用某一种技术分析。实践证明，单独使用一种技术分析方法有相当大的盲目性和局限性。如果应用多种方法均能得到相同的结论，则成功的可能性就会大大提高。因此，投资者应尽量多掌握一些技术分析方法，掌握的技术分析方法越多，行市分析就越发能够得心应手。

(3)技术分析是一种工具，起决定因素的是人。技术分析应用的效果很大程度上取决于投资者个人的素质。例如，技术指标中参数的选择、切线中线条画法的选择、波浪理论中波浪的数法等等，这些都是因人而异的。个人的偏好和素质影响这些选择，也就影响技术分析的结果。

(4)前人得到的结论要通过自己验证后才能放心地使用。由于研究股票的分析方法不同，前人的结论是在某一定的特殊条件下得到的，随着环境的改变，投资者自己使用时有可能会失灵。

(三)心理分析流派

分为个体心理分析与群体心理分析两个方向。

个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权利欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题;群体心理分析基于群体心理与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究市场过程中保持正确的观察视角问题。

(四)学术分析流派

重点为长期持有投资战略，即在长期的时间内不断吸收并持有所选定上市公司股票的投资战略。其投资分析的哲学基础是“效率决定市场理论”，投资目标为“按照风险水平选择投资对象”。效率市场理论的含义是，当给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略，以获取超出由投资风险水平所对应的投资收益率的超额收益。与上述三大流派的区别，是以获取平均的长期收益率为投资目标，而非“战胜市场”。

投资分析流派的基本区别见表10.1。

表10.1　投资分析流派的基本区别