公开信息有没有用

公开信息有没有用?

从有效市场假说谈起

有效市场假说^[1]认为，市场中存在着大量的投资者，他们都在努力地寻找一切可能赚钱的机会并把所掌握的信息应用到自己的投资活动中去。之所以人们期待股票走势能够充分反映自己掌握的信息，正是基于此。此理论认为股票的价格走势充分反映了一切信息资源，如果有效市场假说成立，那么一切技术分析均不可能对股价走势进行分析预测，而愿意付出一切精力去追求优势回报的投资就会变得毫无意义。

按照这个理论，进一步来说，假设影响股价涨跌的不是普通散户投资者而只是股票的大主力，而大主力往往又因其信息资源优势能够知道内幕消息或者提前于公众知道内幕消息，那么股票的价格确实反映了所有的信息。比如一只股票连续涨了三天，很可能是因为主力已经提前知道了重组的内幕消息或者潜在的利好而大举买入，而当几天之后投资者知道这些消息时股价已经上涨了，因而利好消息公布并不能带来股价的必然上涨;同样的，我们可以进行反向推理，利空消息也不会必然带来股价的下跌。

首先，目前A股市场上的股票有2000多只，随着未来更多企业上市，这个数量将达到3000只甚至4000只。这么多只股票，一个普通的投资者根本无法知道每只股票的动态，因为投资者自身可能为上班族，也可能为生意人，投资过程中不可能做到分分秒秒时刻紧盯。这样，对于一只普通股票来说，一个动态变化会最早或提前反映到股价上的理论依据其实并不准确。

其次，我们在实际炒作股票的时候，往往是某几只股票相较大多数股票出现异动，比如在一个交易周内某几只股票天天出现在涨幅榜前列，众多投资者就会注意到这些股票，从而集中来分析研究这些股票上涨背后的原因。这样一来，这些股票的利好或利空因素就会因为投资人的集中关注而被放大，同时这种效应还会在相关股票间扩散，而这个过程本身也是这些异动股票公开信息进行传导发酵作用的过程，因而信息必然会对股价涨跌产生影响。

最后，市场假设“投资者是理性的”，但实际上，大家都知道投资者根本就不理性，包括我们在内。而这种投资人的非理性必然会使得其自身的行为出现心手不一，从而出现一些特异现象，例如按照理论当市场出现一个新的利好或利空消息的时候，股价必然会表现出“一步到位”，但实际情况是，不同投资者对信息的解读方式、认识角度均不相同，因而当新的信息出现时市场会出现反应不足或反应过度的情况，如图3-1所示。

正是因为这种理论与实际的差别，我们更需要重新审视信息的重要性。如图3-2所示通过股价走势与信息的对应关系，我们可以把市场的这种“有效性”区分为三种情况:一是弱势有效，当前股价反映了全部历史信息，包括价格、交易、基本面变化等因素，这一情况下能够通过研究基本面来指导操作，新的预期变化会对股价产生影响;二是半强势有效，当前股价体现了全部历史信息，同时反映了与上市公司有关的公开信息，比如收益、分红、分拆、并购重组及发展预期，这一情况下基本面分析意义不大，股价提前透支了未来成长，只有内幕消息会起作用;三是强势有效，股价已经充分、及时地反映了所有的公开及内部信息，此时对股票的分析就变得毫无意义了，我们能做的就只是被动等待股价的波动，这是一种极端的也是理想化的有效市场理论。

图3-1　公开利好与股价反应对照

图3-2　有效市场假设模型

由于我国的A股市场较欧美国家的股市来说成立时间尚短，投资者会表现得更加非理性。大部分投资者喜欢独立思考外加借鉴“专业机构研判”，这便使得股价往往会承载较多的未来预期。很多股票现在业绩不是很好，股价却已经很高了，就是因为股价已经反映了投资人对上市公司未来成长的期望。对于这种充分反映了投资人预期的品种，我们通过公开信息实际上已经找不到什么获利机会，比如一只股票从5元涨到20元，而支撑其上涨的因素是投资者认为上市公司要重组，重组后将带来基本面的大幅改观。当股价已经涨到了20元，期间若再出现有关重组的进程，还能带来赚大钱的机会吗?不太可能了，此时的利好消息往往会成为庄家跑路的烟幕弹。

通过公开信息掘金，就是要在弱势有效的前提下来寻找机会。股价充分反映了过去的业绩情况，反映了过去的交易信息，但并没有透支未来。这个时候，公开信息上的利好及利空就会对股价带来影响，我们就能通过公开信息去寻找那些尚未被公众认知的大机会。而随着股价波动的突出，越来越多的投资者研读这些信息，使得弱势有效转为半强势有效，在信息作用及投资者心理共同主导的外力下，最终使股价往强势有效发展。因而，在投资中，我们可以先检验弱势有效是否成立，再检验半强势有效是否成立，最后检验强势有效是否成立，如此循序渐进，从而明白自己手中掌握的公开信息究竟有没有用处。否则，公开信息就只是垃圾信息。

大家已经明白了实体经济的走向、政策的制定、行政的干预和不可抗力因素的出现都会对股市大盘产生影响，这些消息都是公开的且还是常识性的，只不过我们不愿意进行简单的逻辑思考而更热衷于复杂的演算以及相信不为人知的秘密。这些公开的消息足以指导我们作出正确的战略性投资决策，而个股的公开信息更是使得单一股票能在大市的复杂走势中出现反向走势。通过公开信息的解读、研究，可以为我们的实际投资指明道路。这一节所说的这三个有效假说对于接下来笔者所要进行的公开信息解读与分析利用非常重要，可以说每一次信息的操作参考都是一次基于模型的递进过程，希望大家牢牢掌握假设模型。

什么信息是有用的?

现在大家已经知道了信息与股价的相关性，在确立弱势有效的前提下，信息必定能够为我们所用。那么，目前我们掌握的信息资源主要有哪些?其中最为重要的又是什么呢?

通过公开渠道获得的公司信息，主要有电视、电台、报纸、杂志、网络等，其中电视及电台更多的是对上市公司管理层的访谈或公司重要经营事项的报道，报纸则主要刊登上市公司的相关公告及报告，杂志一般而言是第三方对公司价值分析及前景的判断，而网络则集合了各种综合信息，这也是当今股民较先前老股民们具有的一大优势。但与此同时网络的普及也使得资讯泛滥，虚假消息及无用信息非常多，需要投资者学会甄别并吸取有用的部分。

在此建议关注五类对我们投资影响较大的信息。

第一类是上市公司的各种公告。这些公告种类比较多，诸如上市公司资产并购及注入、上市公司经营情况出现异动、社会媒体的不实报道、管理层变动与股东会决议都会在指定媒体发布公告，当股价出现连续涨跌使得“连续三个交易日触及跌停或涨跌达到20%”时上市公司也需要发布公告，披露当前公司的经营管理情况。由于公告种类多，2000多家上市公司每天都会有大量的公告，而且在上海证券交易所及深圳证券交易所的官方网站上都可以看到，因此通过公告来指导操作的实际意义不大，且很多公告都是在股价发生异动后才出来的。但对于经营管理上的公告，则需要更多地重视，这会影响到上市公司未来的业绩。

第二类是上市公司按证监会要求定期披露的各种报告，包括年报、半年报、季报。这些报告对投资者特别是价值投资者来说是相当重要的，本章所说的很多公告信息主要就是针对这部分信息进行甄别、分析，从而找到有用的资讯，对自己的操作进行参考。根据证券交易委员会的规定，上市公司必须定期提交公司年度财务报表，其中内容包括公司经营状况、主要财务数据和指标、股本变动及股东情况、公司治理结构等。上市公司每个季度都要发布一次业绩报告，分别是一季报、半年报、三季报及年报，其中半年报又称为中报。一季报反映的是1—3月份的业绩情况，中报反映的是1—6月份的业绩情况，三季报反映的是1—9月份的业绩情况，年报则反映全年业绩情况。这几者相互包含与被包含。即三季报不仅仅是反映第三季度而是反映前三季度的业绩，而半年报也并非是年报的一半。由于季节性变化会使得企业在不同季度的经营情况并不均匀，因而年报才是最全面的上市公司经营财务报告，但这些季度及半年报告同样会对股价产生实质性的影响，投资者从中依然可以发现很多有用的信息。

第三类是上市公司公布的经营数据。有些上市公司除了公布季报、中报、年报外，还会进行月度经营数据的通报，例如长江证券股份有限公司在2013年3月7日对该公司2013年2月的经营情况进行了公告，公布了营业收入、净利润、资产等情况，使得投资者可以参看该公司除定期披露报告以外更短周期内的经营情况，有助于我们更加准确地了解上市公司情况，如图3-3所示。

除了在指定媒体上进行公布的月度数据，我们还可以通过上市公司自己建立的公司网站了解公司的基本情况、领导讲话、生产经营动态等信息，从中寻找到有用的资讯。例如很多人员变动、生产研发、新产品等方面的信息上市公司可能并不会进行公告，但在其官方网站或论坛上就能够了解到相关的情况，如图3-4就是中国石化(600028)的官方网站。网站里面不但有产品服务、企业发展、企业文化、科技创新等栏目，还有公司的相关新闻，如2012年1月13日公司新闻“中国石化乙烯产量突破千万吨”等信息，对投资者就是有用的。

长江证券股份有限公司

2013年2月经营情况公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真空、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

根据中国证监会《关于加强上市证券公司鉴定的规定》，现披露公司2013年2月经营情况主要财务信息。

提请关注事项:

1.数据统计范围:本公告所载财务数据为长江证券母公司及其境内证券子公司长江证券承销保荐有限公司个别财务报表数据，非合并报表数据。

2.相关财务数据未经审计，请投资者注意投资风险。

长江证券母公司及其境内证券子公司2013年2月主要财务数据表

图3-3　长江证券(000783)2013年2月经营情况

图3-4　中国石化(600028)官方网站首页内容

第四类是上市公司当前基本面情况的公开信息，诸如每股收益、每股净资产等财务数据，以及公司的股本结构、所处行业分析、高管介绍、关联个股等信息。目前早已不是当初那个柜台委托炒股的年代了，绝大多数股民朋友都是通过软件来进行买卖操作的，不管是同花顺、大智慧、飞狐交易师、通达信还是券商自己定制的交易看盘软件，一般都能便捷地进行查阅。

第五类是专业机构的相关调研报告及资讯。各大证券研究机构有专门的行业研究员，他们会针对特定的上市公司进行实地调研，然后公布相关的调研报告，并根据股票的估值与现价情况对比来对股票进行评级。如图3-5为华创证券李大军于2013年1月15日发布的调研报告，通过分析该研究员给予德赛电池(000049)“强烈推荐”的评级。当然，这并不是指导我们操作的依据，但其调研的过程、提供的数据及分析的方法值得我们借鉴。

图3-5　华创证券研究员出具的德赛电池(000049)调研报告

除了调研报告，专业机构的数据也值得我们参考，比如当前国内比较权威的专业金融数据网站，如天相投顾网、巨潮资讯网、万得资讯网等。这些网站主要是由专业的研究团队通过收集、整合各种金融数据来进行研究分析，相较于一般网站的转载而言，其数据具有较高的准确性与权威性。

怎么看年报?

公开信息中，年报对投资者而言是极为重要的一类，现在笔者就如何看年报的问题，继续作更细致与深入的介绍。

年报公布时间一般为会计年度后的四个月内，即在每年1月1日至4月30日公布上一年度的年报，但每家上市公司根据自身经营管理情况的不同。发布的时间也不尽相同，一般情况下，上市公司会跟交易所进行披露时间预约，这样大家就可以提前知道各家上市公司年报的预计披露时间，通过网站也可以一目了然地知道，如图3-6所示。例如通过东方财富网的年报大全页面就可以查看近期年报的预约披露时间。如此，我们就可以确立自己的“操作时间窗口”，上市公司的年报情况若不理想，股价就很可能会在临近年报披露时出现下跌或在年报披露业绩果真不理想后下跌，知道了预约披露时间后，在这个时间点之前若股价出现上涨就可以及时离场。需要注意的是，上市公司也会根据实际情况对预约时间进行调整，对年报敏感的投资者都会及时关注。

接着，我们进入正题，如何来看年报?一份年报的正文超过10万字，内容庞杂，逐字逐句读完不仅费时费力且找不到重点。所以，快速获取年报的有用信息变得非常必要。

年报可以在上交所及深交所网站进行下载，一般为PDF格式，阅读需要先下载一个PDF阅读软件。一份年报共分为13个部分，前12个部分是证监会规定必须披露的内容，最后一个部分由上市公司选择性披露，如图3-7

图3-6　部分上市公司2012年年报预约披露时间

为中国国贸(600007)2010年年报目录。那么，到底哪些内容才是对于普通投资者而言最为重要同时也最有必要掌握的呢?

图3-7　中国国贸(600007)2010年年报目录

首先，看财务数据和业务数据摘要。这部分内容非常重要，笔者称之为“财务要塞”，通过这里的内容可以将上市公司财务及经营情况一览无余。这部分内容主要有三张表，需要我们一一细看。还是以中国国贸为例，来看一看该公司2010年年度报表中这几张表的情况。

第一张表是本报告期主要财务数据表，如图3-8所示。表中的数据讲的都是上市公司“赚钱”的情况，分别体现了营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金流量净额，也可以视为毛利润、税前利润、净利润、瘦身净利润及现金利润。通过这个表，我们就能够真正明白上市公司实实在在地实现了多少利润，而不会被浅显的营业利润即毛利润糊弄。

图3-8　中国国贸(600007)2010年年报主要财务数据

第二张表是非经常性损益项目和金额。通过这个表可以一目了然地知道“非经常性”的损益情况，即上市公司利润中“虚增”、“虚减”的内容。这个项目对应的其实就是第一张表中的第三项利润与第四项利润的差额，以中国国贸的年报为例来看，其第二张表(见图3-9)中非经常性损益项目合计金额为－75581元，我们将第一张表(见图3-8)中归属于上市公司股东的净利润与归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润相减结果为－75581元。这样大家就很清楚了，该公司经过非经常性损益后净利润非但没有“瘦身”反而“增肥”，增加了收益。通过这张表，大家可以清楚地发现上市公司利润变化情况，即有些上市公司主营净利润不高但最终实现的净利润却不低，道理就在于通过非经常性损益后得到了新增利润。

第三张表是报告期末前三年公司主要会计数据和财务指标，这对投资者来说有重要的参考意义。在第二章中笔者细说了很多估值的问题，其中重要的一条就是要看上市公司过往的业绩情况，以免其短暂的业绩快速波动影响了我们理性客观的判断。这张表就是一个重要的分析依据，数据全面，可以作为上市公司近几年经营情况的“财务履历表”来看，如图3-10所示。

图3-9　中国国贸(600007)2010年年报非经常性损益项目和金额

(三)报告期末公司前三年主要会计数据和财务指标

续表

图3-10　中国国贸(600007)2010年年报报告期前三年主要会计数据及财务指标

其次，看股本变动及股东情况。年报中这部分内容会提供股本变动情况、证券发行与上市情况、股东与实际控制人情况三方面的内容。

股本变动情况中会列示股份变动情况，拟同限售股与流动股明细。限售股，即那些暂时受限不能交易的股份，一般有国家股、国有法人股、其他自然人股、外资股;流通股为公司在外能够流通的股票。由于A股设立之初特有的股权分置使得股权混乱，因而年报中要对此进行披露。通过股东变动情况，我们可以知道公司限售股份情况、限售股解禁时点等内容，对以后的操作大有裨益。如图3-11所示，通过2010年招商银行(600036)年报中的股本变动情况就可以看出该股在2009年年底至2010年年底没有限售股增加。

通过证券发行与上市情况，可以清楚地了解上市公司最近几年股票融资情况，包括融资时间、价格与数量，如图3-12所示。比如一家上市公司刚刚经过融资，资金充足，短时间内可能不会再融资;而有些上市公司一直没有融过资，一旦上市公司需要拓展新项目或出现财务困境必然会启动再融资。当然需要明确的一点是，有些上市公司财务状况持续良好，多年未融资，而有些上市公司去年刚融资今年迫不及待又融资的情况也常有发生，但至少对融资情况与上市公司现状及未来计划进行结合分析可以为我们提供一些参考。再者，通过融资时点，我们可发现某些公司业绩指标的突然下降并非由于基本面出现恶化，而仅仅是因为融资摊薄所致。

图3-11　招商银行(600036)2010年年报股份变动情况

看股东及实际控制人情况。通过报告可以知道报告期末股东的数量、前10名股东持股情况、前10名无限售条件股持股情况、前10名有限售条件股东持股情况，同时也可以知道上市公司的控股股东及实际控制人以及产权与控制关系。这是深层次探究上市公司股东关系的一个重要切入点，通过这些关系可以理出很多机会来，同时通过这些股东的变化还可以看出一些上市公司股权变动与资产重组的端倪。具体的分析及操作方法笔者将会在接下来的内容里细说。

图3-12　招商银行(600036)2010年度证券发行与上市情况

接着，看董事会报告。董事会是公司管理结构中非常重要的一环，起着“承上启下”的作用，董事会报告内容较多地涉及投资者关心的很多方面，包括过去经营情况的回顾总结、未来的计划安排、上市公司资金使用情况、利润分配及资本公积金转增预案等内容，如图3-13所示。

图3-13　中国国贸(600007)2010年年报利润分配及资本公积金转增股本预案

最后，需要看的就是重要事项部分，这里包括重大诉讼及仲裁事项、报告期内公司收购及出售资产情况、股权激励计划的具体实施情况、重大关联交易事项、重大合同及履行情况等内容，从这些内容里可以看出上市公司存在的一些风险及潜在的机会。因年报内容较多，很多投资者没有精力细读，因而上市公司会在发布年报时一并发布《年报摘要》，对某些内容进行了删减。无时间精力细读年报的朋友也可从报刊及网络上对《年报摘要》进行阅读，阅读的重点依然是刚刚说过的这几项。