不能仅看会计账本上的数字

现金流：不能仅看会计账本上的数字

伯克希尔公司一直在努力寻找能够在特定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具有成长性，那么我们自然非常高兴。不过，如果没有成长性也没有关系，只要企业能产生源源不断的自由现金流，我们也愿意投资。因为伯克希尔公司可以把从这些企业获得的自由现金流重新投入到其他企业再赚取利润。

——沃伦·巴菲特

在巴菲特眼里，真正值得投资的好企业，在其运转的过程中，企业自身就可以产生充沛的自由现金流，不用靠投资者后续投入，也不用靠企业负债经营，就可以实现稳定发展，甚至推动经营业绩和自由现金流的增长。

很多人经常根据国家政策和经济形势的变化来选择投资的股票。但巴菲特认为，拥有充沛的现金流是他选择企业的首要考虑因素。宏观经济形势并不太影响他作出投资的决定。

1987年，巴菲特在给股东的信中提到：伯克希尔公司投资的7个主要的非金融行业企业，获得高达1.8亿美元的税前收入。就算扣除了所得税和利息，也还有1亿美元的净利润。这些企业的股东权益投资报酬率平均高达57％，远高于账面价值增长率。之所以会出现这样的情形，巴菲特认为这与所投资的企业能够产生源源不断的自由现金流密切相关。

巴菲特认为，现金流就好像企业的血液，那些依靠不断输血的企业必然活不长久，只有血液旺盛的企业才能够活得更久。真正伟大的业务不仅仅能够从有形资产中获得巨大回报，而且不需要依靠后续的投入就能够维持业务的正常运转。因此具有充沛的自由现金流是一家真正伟大的企业的必备条件。这样，企业就可以把获得的利润重新投资以赚取更多的利润。

伯克希尔公司就是一个很好的例子。伯克希尔公司的股价之所以能够全球第一，这与伯克希尔公司始终拥有相当比例的现金是分不开的。因为伯克希尔公司具有充沛的自由现金流，所以伯克希尔公司可以在股市低迷时抄底股市，获得更好的投资良机和更高的投资回报率。而伯克希尔公司充沛的现金流则来源于它控股或者投资的几十家企业。

在巴菲特的心目中，喜诗糖果公司就是一个伟大的公司。当1972年巴菲特收购喜诗糖果公司时，由于美国人均消费巧克力量非常少，喜诗糖果公司所在的盒装巧克力行业发展缓慢，当时喜诗糖果公司的税前利润还不到500万美元，所以巴菲特花费2500万美元就把它买下了。在收购的几十年里，巴菲特只在最初的时候投了3200万美元对喜诗糖果公司进行改造，后来就再没有投入过一分钱。现在喜诗糖果公司的税前利润已经达到8000多万亿美元。而且这些利润大部分都上交给伯克希尔公司，巴菲特用这些资金再继续投资。由此可见，喜诗糖果公司在某个程度上就是伯克希尔公司的取款机，为伯克希尔公司源源不断地输送新鲜血液。

如果企业成长速度很快，可是却需要大量资本投入才能维持其原有发展速度，在巴菲特眼里就是不值得投资的糟糕公司。美国航空公司就是巴菲特眼中的糟糕公司。巴菲特曾在2008年致股东的信中这么评价航空业：自从第一架飞机诞生以来，航空业就需要投入源源不断的资金来维持。很多投资者受到其增长率数据的吸引，不断地将资金投入到这个无底洞中，直至他们对这个行业感到厌恶。1989年巴菲特购买美国航空公司绩优股，但没过几年，美国航空公司就陷入了失控的局面，亏损不断，甚至无法全额支付伯克希尔公司的股利，这伤透了巴菲特的心。

自由现金流非常重要。在选择投资对象的时候，不要被成长率、增长率等数据迷惑，只有充裕的自由现金流才能给予投资者真正想要的回报。

巴菲特认为，自由现金流是衡量企业内在价值的重要指标，但要观察一个企业产生的自由现金流，不能仅看会计账本上的数字。在巴菲特看来，一个有两元钱盈余却未显示在账面上的企业，比一个账面上有一块钱盈余的企业更加具有吸引力。如果这两个企业的并购成本差不多，他更愿意购买那个有两元钱盈余却未显示在账面上的企业。就好像他更喜欢购买整个企业而不是企业的一部分一样。巴菲特觉得，卖家总比买家精明。不论买家花多大精力去了解企业，总不如卖家对企业了解。如果你购买企业的一部分，卖家很有可能会把账面上很漂亮但实际经营业绩不太好的那部分卖给你，而把真正赚钱的部分留给自己。

巴菲特觉得，人们不能过于信赖账面数字。如果过于信赖账面数字，有时候人们就会被账面上的乐观数据所迷惑，而忘记危险会随时出现。很多保险公司就是这样，对眼前的损失处理过于乐观，看着账面上的赢利金额洋洋得意，但不知道也许只是一场飓风就可以让整个公司马上破产。和其他人的过度乐观相比，巴菲特总是非常谨慎。像伯克希尔公司旗下的MedPro（医疗保护保险公司）就提取了非常充足的损失准备金，时刻以稳定安全作为发展的前提。

投资箴言

投资者在选择企业时要注意：如果一个企业能够不依靠不断的资金投入和外债支援，光靠运营过程中产生的自由现金流就可以维持现有的发展水平，那么，这就是一个值得投资的好企业，千万不要错过。