黄金交易方式的创新

黄金交易方式的创新——CFD黄金

1.价差合约（CFD）的定义

CFD是Contracts for Differences的缩写，意思是价差合约，是投资人通过开立和结束某一个金融产品的价格差来进行投资交易的方式，简单地说，就是通过建立和结束一份标准化的合约来交换某一特定标的金融产品在建立和结束时可能以不同的价格差来完成投资行为，但是交易本身不涉及此标的金融产品的所有权的转移。

价差合约可以反映黄金，证券市场的实时指数或单一的股票（或指定到期日的股票指数）的完全拟合的价格变化（即不像指数型基金一定存在追踪误差），并透过价格变动的差额所带来的投资盈利或亏损，而投资过程无须实际拥有黄金、股票或指数合约。价差合约（CFD）是用保证金交易的，与股票实物交易不一样的盈利或亏损是由投资者的建立和结束的价格差决定的，因此可以不论市场的涨跌，投资预测正确即可有盈利，但不需要缴纳印花税（注：各国税法可能有所不同，请咨询有资格的税务顾问），因此，价差合约CFD相对传统股票实物交易具有很多优势。

价差合约交易正在世界范围内变得越来越普遍。其主要原因是由于CFD市场允许交易者既可以通过短期的价格波动投机获利，也可允许他们在作为CFD标的基础市场下跌的时候进行风险对冲或直接卖空盈利。

CFD的保证金交易通常是用现金清算。也就是说，价差合约的交易都是按照外汇现货保证金的市场交易的模式，包括提供相应的杠杆比例。交易保证金的金额根据不同金融品种而定。黄金现货的价差合约目前每一手大约是2000美元每100盎司。

2.CFD的历史与沿革

①20世纪90年代初期，伦敦著名的金融衍生交易机构（Smith New Court）首先为机构投资人的需要创立了价差合约交易方式，早期也翻译为区别合约或互换合约。

②20世纪90年代后期，伦敦另外一家著名的金融衍生交易机构（GNI Touch）第一次通过伦敦证券交易所的电子交易报价系统为零售投资者提供基于股票的价差合约。

③2002年，随着电子技术的发展和金融监管体制的成熟，新加坡、加拿大、澳大利亚等国家相继批准国际金融服务提供商通过在线电子交易方式将价差合约提供给本国及国际投资人。

④2006年，英国金融服务管理局（FSA）的报告显示，基于股票的CFD日交易金额达到伦敦证券交易所（LSE）股票日交易量的40%，成为增长最快的欧洲私人投资者的投资工具。

价差合约最初只是机构投资人的一种有效规避证券风险的工具，现在它已经成为全球零售投资者的一种普通投资工具。

图1　价差合约的发展轨迹

3.CFD的主要优点

（1）保证金交易和低佣金且无印花税

投资者进行交易时，不需要存入标的合约上的名义金额，而只需存入该合约名义金额的5%～10%的保证金即可持有一个看涨或看空的部位。这样，资金利用效率就会更高，因为只需要投入头寸总额的一个很小比例就可以进行一笔交易，同时享有市场波动带来的全部收益和风险。CFD市场产品佣金一般很低，部分产品甚至没有佣金，因为不涉及实物资产的转移和买卖，所以目前不需要缴纳印花税。

（2）套头避险交易

假设投资者手头上有持有现货黄金合约，但投资者预计未来的短时间内价格会下跌，但却并不计划抛售掉这些本来作为长期投资的实物黄金。投资者可以选择在CFD市场中建立一份卖出的CFD黄金合约，通过下跌后以更低的价格做买入结束该投资行为，通过以上操作，投资者可以CFD上所获得的盈利来弥补现货市场上的短期账面损失。

（3）同步交易

如果是在撮合交易的交易所交易的市场，有些时候很多交易指令是不能在同等的价格水平上被执行的，但是在CFD交易额OTC市场中，所有的交易都将得到交易提供商的迅速执行。

（4）24小时同时进入多个国际投资市场

CFD是使普通投资者有可能借助CFD提供商的投资清算系统和风险管理平台实时进入多个不同国家的投资市场进行交叉操作，而不需转移资金和账户。

（5）利息及股利调整

基于现货市场的价差合约（如伦敦现货黄金、现货股票、现货股指）通常并不设最后到期日，投资人可以自由选择平仓的日期和时间。因为价差合约是以保证金交易，当投资人持有未平仓合约，该合约的融资价值所产生的融资费用或应累计的权益增加，将会于当日市场结束交易时从账户中扣除或存入投资人的账户，以反映利息或相关股利的调整；若在相同的交易日建立价差合约部位并平仓，将不会产生上述费用或应累计的权益变动。

（6）交易方式

T＋0交易，实时清算，浮动盈利可以用来建立新的投资头寸。

4.黄金价差合约交易方式

通过价差合约提供商的电子交易系统与传统上通过电话给经纪商下达买卖金融商品的异同。

【案例】

例如，有两位投资人张先生与李小姐，他们都根据个人的判断或基于市场的专业分析意见认为在接下来的几天里国际现货黄金的价格将会上涨：

居住在巴黎的张先生希望购买黄金来抵消其持有的以欧元计价的个人净资产的贬值。他致电给本地的黄金交易商后得到了目前黄金的市场报价为825.00～825.50美元/盎司。他按经纪商的买入报价于825.50的价位买入100盎司黄金（最少的购买单位），花费的总投资成本为82550美元。此外，他需要额外支付的交易费用为：1.2%的手续费及黄金存放的银行托管费与0.4%的印花税，因此总费用为83870.8美元（990.6＋330.2）。以上还没包含将这笔钱使用于此笔交易而损失其他投资机会所衍生出来的机会成本。

居住在中国香港的李小姐也希望利用正确判断黄金价格的变动带来的投资盈利来抵消其持有的以港币计价的物业资产的贬值。她选择通过提供基于黄金产品的价差合约提供商（如英资的City Credit）交易，她登入CFD交易平台立刻看到黄金的CFD即时报价，于是她按买入报价开立了一口最小单位（也是100盎司）黄金的价差合约，方向是看涨的，交易商要求的投入交易保证金约为2000美元，而交易商通常收取较低的手续费（仅在李小姐希望结束该投资而卖出该合约时一次性收取），约是60～80美元，因为她没有持有实物黄金，也不需要存放，所以没有其他任何费用。

上述两位投资人皆能如期地为他们各自的投资组合做了风险对冲，当黄金价格每波动1美元/盎司，两位也将同样因此获利或损失100美元。然而，对两位所投入的成本与支付的费用却存在极大差异。

张先生的本次交易投资成本为：82550美元，交易费用为：1302.8美元，共计成本：83870.8美元；李小姐的投资成本：2000美元，交易费用：以80.00美元计算，共计总成本：2080美元。

通过以上例子我们看到两位投资人的投资盈利均与其所投资的金融产品的价格涨跌直接相关。国际市场价格的变动对两个人的投资盈利均体现相同的财务效果，两者主要不同之处在于张先生拥有其所投资之黄金所有权，而李小姐则只是希望可以获取因黄金价格波动所产生的价格差。其面临的风险是，李先生不需要在黄金价格下跌时继续追加投资，而李小姐在黄金价格下跌到一定的幅度时必须选择追加交易保证金或以亏损结束该投资行为。

事实上，在实际投资实践中，愿意持有实物的人远远小于愿意持有流动性强的货币资产本身。由于绝大部分的投资人从不会也几乎无法交割如指数本身或是商品期货所对应的实际标的物，所以上述两种投资方式产生的效果除了资金成本与交易费用外，投资的财务效果的差异性极小。

从表12为例可以发现，在复杂交易环境中，CFD投资给投资人更灵活的投资机会。

表12　黄金价差合约范例

表13　贵金属类产品价差合约

技术资料

针对一般的价差合约提供商所提供的金融投资时，可执行的黄金的CFD最大与最小的合约数目各是多少？

每一次交易的最小合约数为一个合约（1口），每一次交易的最大合约数为30个合约（30口）。

因此若客户想要一次交易50个合约（50口），则必须分两次交易（下单）。

国际上著名的价差合约提供商网站（以字母排续）

http://www.barclays.co.uk/

http://www.bankofscotlandbusiness.co.uk

http://www.cccapital.co.uk

https://www.cityindexasia.com

http://www.halifax.co.uk

http://www.mfglobal.com

http://www.sgcib.com/