的管理层花万英镑收购其健康的保险业务

转载资料11.5　RSA的管理层花14700万英镑收购其健康的保险业务

Royal & Sun Alliance昨天以14700万英镑的价格将其英国的健康保险业务出售给管理层。RSA说，这项交易将有助于缓解一般保险业务的25000万英镑的资金缺口。健康保险业务提供私人医疗保险和个人意外事故险，去年总收入是27300万英镑，是非核心业务。“这是推进我们资本结构重构的一个重要步骤， ”RSA说。公司的股票上涨3% ，报收于83.75英镑。

管理层收购方式是Tim Ablett首先提出来的，Tim Ablett是健康保险业务的前任首席执行官，是目前英国Groupama的执行董事。 Groupama是Bareclays Private Equity投资的， Bareclays Private Equity投资了8700万英镑，占90%的比例，其余为苏格兰银行投资。Groupama的目的是进入医疗市场，到目前为止，Bareclays Private Equity最大投资估计需要50万亿英镑。

出售是RSA生存计划的最后手段，它的生存计划包括减少全球12000多人的员工人数，出售业务较差的业务，出售非核心业务。

在本周的早期，RSA披露了它的计划，即在澳大利亚和新西兰的业务，这些业务需要筹集50000万英镑到80000万英镑资金。

资料来源：Robert orr and Eizabeth Rigby，Financial Times，5 April 2003.转载已经许可.

11.7.3　管理层收购（MBO）

管理层收购的动机常常来自于母公司的董事会。他们出售子公司的理由与出售资产类似。但是，作为一种剥离战略，它比出售资产更容易获得子公司管理层的合作。另外，如果子公司亏损，目前的管理层比外部管理者更确信能够扭转这一局势。管理层收购的动机也可能来自子公司的管理者，因为感到要从母公司获得资金比较困难，而且从集团整体的角度来进行决策对子公司不利。

管理层收购筹资

对于管理层收购来说，从第三方筹资非常关键，因为目前的管理者不可能有充足的资金进行支付。管理团队需要精心地制定业务计划，考虑未来现金流，从外部获得收购所需资金是管理层收购的先决条件。没有业务计划，管理团队不可能获得风险资本家等投资机构的信任。

尽管管理层高负债筹资的杠杆收购成为一个潮流，在一些收购活动中90%的资金采用负债方式筹集，但是管理层收购一般仍使用负债和权益的组合筹资方式。在实践中，负债筹集的比例取决于收购业务的内容、风险、现有的负债水平、资产质量。管理层收购所需的资金主要来源渠道如下：

■发行普通股筹资。发行的新公司的少数股票由管理团队购买，除此之外的大量股票由风险资本家购买。公司管理层不喜欢发行大量股票筹集资金，因为它会导致控制权。风险资本家一般只会中期持有他们的股票，为了实现投资回报，在5年之后就会将股票出售。可以说，管理层收购为风险资本家提供了又一个中期投资的途径。

■负债筹资。这可以从许多渠道获得，包括清算银行、商业银行和海外银行，另外，风险资本也会成为一种来源。负债筹资可以采用许多方式，例如定期借款和发行债券。

■无担保债券筹资。即发行无担保债券，购买这种债券尽管比购买股票的风险要低，但是比有担保债务的风险要高，因此回报率介于两者之间。

在许多案例中，资金的主要供应者来自于公司的董事会层。因为他们持有多数股份，所以在制定长期战略决策时，具有表决权，但对公司的经营业务不感兴趣。

管理层收购面临的困难

正如前面提到的一样，资金供应商必须自己确信管理层收购会获得成功。为此，他们必须考虑管理层的素质和专长，出售资产的原因，公司的未来前景，管理团队面临的风险。他们也必须认识到更适合管理层收购的公司和产品，例如，现金流良好或者技术稳定的公司比较适合。

显然，如果管理层收购要获得成功，管理者需要克服许多面临的问题。当要脱离与母公司之间的关系时，面临的主要问题是母公司如何为其继续提供以前的服务。例如，管理层收购后需要建立独立的财务管理和会计制度，尽管管理者在他们的业务领域内有着丰富的知识，但是可能还不具备财务领域所要求的知识和经验。其他的问题如下：

■确定管理层收购的公平价格。销售价格应超过出售部门资产的清算价值，但是最终价格需要通过协商决定；

■管理层收购涉及复杂的税收和法律问题；

■保持与以前顾客和供货商之间的关系；

■如果大量的资产需要更新，那么如何获得投入的资金；

■保持管理者和雇员的退休金领取权；

■为了提高公司的业绩，如何改变现有工作方式。

尽管存在上述问题，但是管理层收购在公司重组中仍充当着重要角色。例如，2002年，仅仅在英国就发生了400多起管理层收购活动，涉及金额达15.4万亿英镑。