项目评价与风险

4.4　项目评价与风险

有时风险与不确定性很容易被混同，但实际上这两个概念是不同的。风险是指能够量化、其发生概率是可知的一系列情况。而不确定性是指各种情况的发生概率不可知。对于投资项目而言，风险指的是投资项目的经营风险，它随预计经营收益的变化而变化，而不是指财务风险，财务风险是随资本结构的变化而变化的（Marek，1991）。因此，风险与不确定性是有区别的，不确定性是随着项目投资期的增长而增加的。但这两个概念的区别对于实际决策的意义不大，因为管理者对未来情况的可能性既不是完全无知又不能完全确定，他们最多只能用确信程度来预计未来事件发生的可能性（Grayson，1967）。因此，风险与不确定性的区别常常在项目评价实践中被忽略。

一个执行稳健的财务政策的公司会更重视未来收益的可能性而不是期望值，即：它会考虑价值下降的风险，因此会对投资项目的风险进行评价。我们可以采用一些方法评价投资项目风险并将其考虑到项目评价过程中去。

4.4.1　敏感性分析

敏感性分析是通过分析计算净现值的各个影响因素变化对项目净现值变化的影响程度来评价项目风险的一种分析方法。敏感性分析的方式有两种：一种方法是，分别让各个影响因素变化一定程度，比如5%，然后计算净现值发生了怎样的变化，每次只能让一个影响因素变化。因为我们想知道净现值变化的风险有多大，我们就选择5%的变动幅度来计算其对净现值的影响。另一种方法是，计算净现值变成0时各个影响因素分别需要变化多少。每次也只能让一个影响因素变化。

两种分析方式都能找到项目的敏感因素。敏感因素是指那些即使变化很小也能造成项目净现值发生很大变化的影响因素。找到这些敏感因素有利于项目运行，比如可以计算项目对这些敏感因素的依赖程度，使管理者了解哪些是需要重点关注的地方，以确保项目的成功运行。

两种方法有一个共同的缺点，即一次只能让一个影响因素发生变化。也就是说，必须假定这些影响因素是相互独立的，而这显然是不现实的。更重要的是，敏感性分析实际上根本算不上是一种评价投资项目风险的分析方法。这听起来令人吃惊，因为敏感性分析在项目投资风险分析中被广泛运用。但这种方法只能告诉我们哪些是影响项目评价结果的敏感因素，而无法说出各种敏感因素变化的可能性。如果我们要预测出项目的风险值，就得知道这些敏感因素的可能性。如果项目敏感因素的值是确定的，那么我们就可以认为项目的风险为零。即便如此，敏感因素的分析对管理者监控项目运行、达到企业预期的目标仍然是很有帮助的。